Zóveel extra iPhones kan Apple verkopen als de nieuwe Siri de vervangingscyclus een paar maanden verkort

In het kort

Apple presenteerde op 9 september de iPhone 18 Pro en iPhone 18 Pro Max. Vijf dagen later kwam een veel krachtigere Siri beschikbaar. Voor consumenten draait zo'n lancering om camera's, chips en gebruiksgemak. Voor beleggers telt iets anders: verkort kunstmatige intelligentie de vervangingscyclus en blijft de extra omzet na componentkosten als winst over?

Het aandeel noteerde op 25 september om 18.49 uur UTC $340,13 op Nasdaq. Dat is ongeveer 39 keer de getoonde winst van de voorbije twaalf maanden. Op die waardering is een goed verkoopweekend niet genoeg. Apple moet zijn enorme actieve gebruikersbasis vaker laten upgraden, de brutomarge hoog houden en tegelijk genoeg geld overhouden voor inkoop.

De iPhone blijft daarbij het belangrijkste toegangsbewijs tot Apples ecosysteem. Services leveren hogere marges, maar veel van die diensten beginnen bij een apparaat in de hand van de klant.

De vervangingscyclus is de stille groeiknop

Apple hoeft geen compleet nieuwe markt te vinden om veel extra omzet te boeken. Een kleine verandering in de gemiddelde gebruiksduur van een iPhone kan al tientallen miljoenen extra verkopen opleveren. Bij een actieve basis van 1,5 miljard toestellen betekent een gemiddelde vervangingscyclus van vier jaar grofweg 375 miljoen vervangingen per jaar. Wordt die cyclus 3,8 jaar, dan stijgt dat theoretische aantal met bijna twintig miljoen.

Dat is natuurlijk geen officiële verkoopprognose. De actieve basis bevat verschillende modellen, regio's en koopkracht. Sommige toestellen worden bovendien tweedehands doorgegeven. De rekensom laat wel zien waarom een overtuigende nieuwe functie financieel belangrijker kan zijn dan een kleine prijsverhoging.

De module koppelt de actieve basis aan vervangingssnelheid, gemiddelde verkoopprijs en hardwaremarge. Daarmee wordt ook de zwakke plek zichtbaar. Een duurder toestel levert niet automatisch meer winst op wanneer nieuwe chips, camera's, geheugen en AI-verwerking even hard in kosten stijgen.

Siri moet dagelijks nuttig worden

Apple beschreef de nieuwe Siri op 14 september als persoonlijker en beter in staat om informatie uit apps en context te gebruiken. Dat kan het verschil maken tussen een functie die mensen één keer proberen en een dienst die dagelijks onderdeel wordt van hun werk.

Voor de waardering telt vooral retentie. Als Siri de iPhone praktischer maakt, kan Apple meer gebruikers binnen het ecosysteem houden. Dat beschermt niet alleen toestelverkopen, maar ook betalingen, opslag, muziek, video en app-aankopen.

Daar staat een kostenkant tegenover. Sommige AI-taken draaien op het toestel, andere vragen rekenkracht in datacenters. Nieuwe modellen moeten worden ontwikkeld, gecontroleerd en beveiligd. Apple rapporteert die AI-economie niet als aparte divisie. Beleggers zullen de uitkomst dus indirect moeten volgen via brutomarge, investeringen en groei van Services.

Een sterke tegenwerping is dat veel generatieve AI-functies snel standaard worden. Wanneer Android-toestellen vergelijkbare mogelijkheden bieden, kan Siri vooral nodig zijn om marktaandeel te verdedigen. Noodzakelijk blijven is waardevol, maar niet hetzelfde als een nieuwe winstbron.

Inkoop tegen een hoge koers

Apple koopt al jaren veel eigen aandelen in. Dat heeft de winst per aandeel ondersteund, omdat dezelfde totale winst over minder aandelen wordt verdeeld. Het effect hangt echter af van de betaalde prijs.

Bij een jaarlijkse inkoop van $90 miljard en een gemiddelde koers van $340,13 koopt Apple ongeveer 265 miljoen aandelen terug. Op een basis van circa 14,7 miljard aandelen is dat ongeveer 1,8 procent. Dat is betekenisvol, maar het rendement op die inkoop daalt wanneer de onderneming ver boven intrinsieke waarde betaalt.

De module telt alleen de ingekochte aandelen. Aandelenbeloning en nieuwe uitgifte moeten daarna nog worden verrekend om de netto daling te vinden. Dat voorkomt dat bruto inkoop als volledige waardecreatie wordt gepresenteerd.

De financiering is geen probleem zolang Apple enorme kasstromen blijft genereren. De kapitaalallocatie is wel een economische keuze. Een dollar die tegen bijna veertig keer winst wordt gebruikt voor inkoop, kan niet tegelijk naar dividend, onderzoek of een overname.

Winst is niet precies hetzelfde als vrije kas

Apple heeft een sterk werkkapitaalmodel. Leveranciers worden later betaald dan veel klanten betalen, waardoor groei kas kan opleveren. Tegelijk kunnen voorraadvorming, componentcontracten en datacenterinvesteringen per kwartaal bewegen.

De kasmodule is bewust eenvoudig. Zij vertrekt bij winst, trekt investeringen af en maakt werkkapitaal apart zichtbaar. Afschrijvingen worden niet nogmaals toegevoegd. De uitkomst is daarom geen officiële voorspelling, maar een manier om te zien hoeveel gevoeligheid er achter één winstgetal schuilt.

Het nuttigste cijfer na de introductie wordt niet het aantal mensen in een rij voor de winkel. Het wordt de combinatie van iPhone-omzet, productmarge en de netto aandelenbasis. Een sterke mix van Pro-modellen kan de gemiddelde verkoopprijs verhogen. Kortingen en duurdere componenten kunnen een deel daarvan weer wegnemen.

Wat vraagt $340,13?

Bij een gewenst koersrendement van 9 procent per jaar en een eindwaardering van 28 keer winst moet Apple in september 2029 ongeveer $15,75 per aandeel verdienen. Vanaf een getoonde twaalfmaandswinst van $8,71 vraagt dat ongeveer 22 procent jaarlijkse groei.

Die groei kan uit drie bronnen komen: hogere totale winst, een kleinere aandelenbasis en een gunstiger productmix. Wie in het model een eindmultiple van 24 gebruikt, legt de lat nog hoger. Een belegger kan dus gelijk krijgen over de kwaliteit van Apple en toch teleurgesteld worden wanneer de markt later minder voor iedere winstdollar betaalt.

De optimistische belegger wijst op de loyale gebruikersbasis, de integratie van hardware en software en de prijszettingsmacht. De kritische belegger ziet een onderneming van meer dan $5 biljoen waarvan de winst sneller moet groeien dan de wereldwijde smartphonemarkt. Beide observaties kunnen tegelijk waar zijn.

De prijs van privacy en eigen chips

Apple kiest ervoor veel AI-verwerking op het toestel te laten plaatsvinden. Dat helpt bij privacy en kan de afhankelijkheid van externe cloudmodellen beperken. Het vraagt wel krachtige chips en voldoende geheugen in ieder toestel. Die kosten worden vooraf in miljoenen iPhones ingebouwd, ook wanneer een deel van de kopers de zwaarste functies nauwelijks gebruikt.

Eigen chips geven Apple controle over prestaties en energiegebruik. Ze verkleinen ook de afhankelijkheid van algemene chipontwerpen. Het rendement verschijnt op twee plaatsen: een aantrekkelijker toestel en mogelijk lagere kosten per rekentaak. Beleggers moeten oppassen dat zij die voordelen niet dubbel tellen. Hogere hardwaremarge en lagere clouduitgaven zijn twee kanten van dezelfde geïntegreerde architectuur, maar komen uiteindelijk samen in één kasstroom.

De komende cijfers moeten laten zien of de introductie vooral omzet naar september heeft verschoven of werkelijk een grotere jaarvraag creëert. Ik let daarom op kanaalvoorraden, gemiddelde verkoopprijs en de verhouding tussen iPhone-omzet en totale productomzet. Een sterke eerste maand gevolgd door kortingen is minder waardevol dan een breed gedragen cyclus met stabiele marge.

Mogelijke koersen voor 2027, 2028 en 2029

Het bearscenario combineert bescheiden winstgroei met een dalende multiple. Het middenscenario veronderstelt dat Siri en nieuwe apparaten de winst per aandeel laten stijgen naar $11,70 in 2029, bij dertig keer winst. In het gunstige scenario gaat de winstgroei sneller en blijft de markt bereid een premie te betalen.

De scenario's sluiten dividend uit en zijn geen voorspellingen. Voor eurobeleggers komt de dollar erbij. Een sterkere euro verlaagt het omgerekende rendement, een zwakkere euro verhoogt het.

De iPhone 18 Pro hoeft niet de grootste productvernieuwing ooit te zijn. Hij moet vooral genoeg gebruikers overtuigen eerder te vervangen. Als Siri dagelijks tijd bespaart, kan dat lukken. Als de functie vooral een aardige demonstratie blijft, is de huidige waardering minder vergevingsgezind.

Lees ook: Achter de schermen: waarom Google $26 miljard aan Apple betaalt.

Foto: John Ternus tijdens een officiële Apple-bijeenkomst, Apple-bedrijfsarchief.