Apple koopt voor tientallen miljarden dollars eigen aandelen terug terwijl elke dollar daarvan steeds minder van het bedrijf koopt

In het kort

Apple kan ieder jaar tientallen miljarden dollars aan eigen aandelen terugkopen. Dat hielp de winst per aandeel jarenlang sneller groeien dan de totale winst. Boven $340 is dezelfde inkoopmachine alleen minder krachtig: iedere dollar haalt minder aandelen uit de markt.

De koers stond op vrijdag 25 september om 23.58 uur UTC op $341,07 aan de Nasdaq. De beurswaarde kwam daarmee boven $5 biljoen uit en de markt betaalde ongeveer 39 keer de huidige winst per aandeel. Op zo'n waardering moet de winstgroei vooral uit de operatie komen. Alleen een kleinere aandelenteller is niet genoeg.

De relevante vraag is daarom niet hoeveel Apple aan inkoop aankondigt, maar hoeveel de verwaterde aandelenteller werkelijk daalt en welke prijs het bedrijf daarvoor betaalt. Een groot programma kan aandeelhouderswaarde verhogen, verwatering repareren of juist te duur kapitaal inzetten.

Een sterk kwartaal legt de lat hoger

Bij de kwartaalcijfers van 30 juli meldde Apple $109,4 miljard omzet, 16 procent meer dan een jaar eerder. iPhone, Mac en Services vestigden allemaal een record voor een juni-kwartaal. De verwaterde winst per aandeel steeg 29 procent naar $2,02.

De brutomarge kwam uit op 50,1 procent. Daar zat ongeveer twee procentpunt voordeel in door terugontvangen invoerheffingen. De meevaller was echte winst, maar geen structurele verbetering van iedere verkochte iPhone. Voor een waardering is een genormaliseerde marge daarom verstandiger dan simpelweg het kwartaalrecord doortrekken.

Services leverde $29,4 miljard omzet en vertegenwoordigde ongeveer 27 procent van het concern. Diensten hebben doorgaans een hogere marge dan hardware. Iedere actieve iPhone, Mac of iPad kan jaren na verkoop nog opslag, betalingen, abonnementen en distributie-inkomsten opleveren.

De combinatie van terugkerende diensten, een loyale klantenbasis en inkoop is krachtig. Alleen zijn alle drie al zichtbaar in de prijs. De marge moet hoog blijven, regelgeving mag de economische huur van de App Store niet te sterk verlagen en inkoop moet tegen een redelijke prijs gebeuren.

Hetzelfde budget koopt minder van het bedrijf

Stel dat Apple $90 miljard aan aandelen inkoopt. Tegen $220 koopt dat ongeveer 409 miljoen aandelen. Tegen $341 zijn het er circa 264 miljoen. Het budget is gelijk, maar de bruto daling van de teller is ruim een derde kleiner.

Bij 14,71 miljard uitstaande aandelen geeft de standaardinstelling een bruto krimp van ongeveer 1,8 procent. Daar gaan nieuwe aandelen voor personeel nog vanaf. Alleen de netto daling verhoogt het belang van een zittende aandeelhouder.

Een hoge koers maakt inkoop niet automatisch verkeerd. Wanneer Apple de winst per aandeel jarenlang snel verhoogt, kan $341 achteraf een redelijke aankoopprijs blijken. Het probleem is dat de rendementseis scherper wordt. Een dollar die in eigen aandelen gaat, kan niet tegelijk worden gebruikt voor onderzoek, fabrieksafspraken, overnames, schuldafbouw of extra dividend.

Apple heeft voldoende kasstroom om meerdere doelen te combineren. Toch blijft kapitaal schaars in economische zin. De beste bestemming is de keuze met het hoogste risico-aangepaste rendement, niet automatisch het grootste bedrag in het persbericht.

Inkoop is geen vervanging voor winstgroei

Een lagere aandelenteller kan de winst per aandeel verhogen terwijl de nettowinst stilstaat. Bij een netto krimp van 1,5 procent per jaar stijgt de winst per aandeel in drie jaar ongeveer 4,6 procent zonder dat Apple één dollar extra verdient.

Dat is nuttig, maar duidelijk te weinig voor een aandeel dat rond 39 keer winst noteert. Om een aantrekkelijk rendement te leveren, moet Apple ook de totale winst verhogen. Services, duurdere apparaten, nieuwe productcategorieën en kostenbeheersing moeten het verschil maken.

De schaal werkt daarbij tegen én mee. Een nieuwe dienst kan meteen een enorm geïnstalleerd apparaatbestand bereiken. Tegelijk moet een nieuw product miljarden omzet leveren voordat het concernniveau zichtbaar beweegt. Een onderneming met meer dan $400 miljard jaaromzet heeft geen kleine groeimotor nodig, maar meerdere grote.

De poortwachtersrol is winstgevend en kwetsbaar

Apple beheert de toegang tot een waardevol ecosysteem. Ontwikkelaars betalen voor distributie, consumenten voor gemak en adverteerders voor bereik. Die positie ondersteunt de Services-marge en maakt hardware aantrekkelijker.

Regelgevers kijken juist naar dezelfde poortwachtersrol. Lagere commissies, alternatieve betaalroutes of ruimere toegang voor andere appwinkels kunnen de omzet per gebruiker drukken. Het risico is niet dat Services morgen verdwijnt. Het risico is dat de snelst groeiende en meest winstgevende omzet minder marge draagt dan de huidige koers veronderstelt.

Apple kan dat deels opvangen met nieuwe diensten en hogere volumes. De onderneming kan ook meer waarde naar hardware verschuiven. Alleen verandert dan het karakter van de winst: een terugkerende dollar met hoge marge verdient doorgaans een hogere waardering dan een eenmalige apparaatverkoop.

De tegenwerping is dat regelgeving de vraag naar het ecosysteem niet hoeft te breken. Meer keuze voor ontwikkelaars kan zelfs innovatie en gebruik stimuleren. Voor beleggers telt het netto-effect op omzet, marge en klantbehoud, niet alleen de juridische kop.

Wat moet $341,07 waarmaken?

Bij een koers van $341,07 en $8,71 winst per aandeel betaalt de markt ongeveer 39 keer winst. We draaien de waardering om. Bij 9 procent gewenst jaarlijks koersrendement en een eindmultiple van dertig keer winst is in september 2029 ongeveer $14,73 winst per aandeel nodig.

Dat vraagt circa 19 procent jaarlijkse groei vanaf de huidige marktdata-EPS. Inkoop kan enkele procentpunten bijdragen, maar niet het hele verschil. Omzetgroei en marge moeten de rest leveren. Een lagere eindmultiple verhoogt de vereiste winst nog verder.

De nettokas tellen we niet nog eens boven op de koers. Die kas financiert deels inkoop en dividend. Wie dezelfde dollar eerst als balanswaarde en later als lagere aandelenteller beloont, telt hem dubbel.

Het sterkste positieve argument blijft de kwaliteit van het ecosysteem. Apple kan prijzen vragen, houdt klanten lang vast en verdient na de apparaatverkoop door. Het sterkste negatieve argument is de combinatie van schaal en waardering. Bij $5 biljoen moet een kleine verbetering uitzonderlijk groot worden voordat zij per aandeel veel uitmaakt.

Drie paden voor 2027 tot en met 2029

In het bearscenario stijgt de winst per aandeel van $8,70 naar $9,30, terwijl de multiple afloopt van 27 naar 22. De mogelijke koersen zijn $234,90, $216,00 en $204,60.

Het middenscenario gebruikt $9,80, $11,00 en $12,40 winst per aandeel met multiples van 34, 32 en 30. Dat levert mogelijke koersen op van $333,20, $352,00 en $372,00.

In het gunstige scenario loopt de winst per aandeel op naar $15,00 en blijft de markt 35 keer winst betalen. De mogelijke koersen bedragen $410,40, $473,60 en $525,00.

Dit zijn scenario's, geen koersdoelen. Het dividend staat erbuiten en de dollar kan het rendement van een Nederlandse belegger versterken of verzwakken.

De komende kwartalen tellen drie zaken. De winst moet zonder tariefmeevallers doorgroeien, Services moet zijn marge verdedigen en de verwaterde aandelenteller moet echt dalen. Apple kan zijn eigen aandeel blijven kopen. Op $341,07 moet de onderliggende onderneming alleen steeds meer werk doen voor iedere procent koersrendement.

Lees ook: Apple moet aan de slag met kunstmatige intelligentie.

Foto: John Ternus tijdens een officiële Apple-bijeenkomst, Apple-bedrijfsarchief.