Woensdag moet HBM bij Micron de fabrieksrekening dragen

In het kort

Micron noteerde op 29 september om 00.15 UTC op $1.053,98. Op 30 september publiceert het bedrijf de cijfers over het vierde kwartaal en heel boekjaar 2026. De belangrijkste vraag is niet alleen of HBM opnieuw recordomzet levert. Belangrijker is of die omzet genoeg kas genereert om nieuwe fabrieken, machines en de afschrijving daarop te dragen.

Bij de cijfers over het derde kwartaal van 24 juni sprak Micron over recordresultaten en een nog sterkere outlook. HBM is high-bandwidth memory, snel gestapeld geheugen naast AI-processors. Het product is schaars en duur. Die aantrekkelijkheid lokt tegelijk miljardeninvesteringen uit die later als afschrijving in de winst blijven terugkomen.

Schaarste financiert de volgende cyclus

Geheugen is historisch een markt waarin hoge prijzen nieuwe capaciteit uitlokken. Een fabriek kost jaren om te bouwen, waardoor vraag en aanbod zelden netjes tegelijk bewegen. In een tekort stijgen prijzen en marges snel. Zodra te veel capaciteit beschikbaar komt, kan dezelfde hefboom omkeren.

HBM maakt de cyclus minder eenvoudig omdat productie complexer is en meer wafercapaciteit gebruikt. Toch verdwijnt het principe niet. Micron, SK Hynix en Samsung investeren allemaal omdat de huidige rendementen aantrekkelijk zijn.

Afschrijving komt later dan de cheque

De kasuitgave voor een fabriek valt tijdens bouw en installatie. De winst wordt pas later geraakt via afschrijving, verdeeld over de geschatte levensduur. Daardoor kan vrije kasstroom eerst dalen terwijl de winst nog hoog oogt. Later kan afschrijving oplopen, ook als de geheugencurve al afkoelt.

Beleggers moeten daarom capex, afschrijving en omzet per geïnstalleerde capaciteit samen bekijken. Alleen groeiende omzet is onvoldoende wanneer iedere extra dollar omzet meer kapitaal vereist dan de vorige.

Lees ook: Vind ik SK Hynix, Micron en AMD nu koopwaardig?

Wat $1.053,98 verlangt

Bij een eindmultiple van 20 en 9% vereist jaarlijks koersrendement is in 2029 ongeveer $68 winst per aandeel nodig. Dat ligt duidelijk boven de actuele winstbasis. De markt rekent dus niet alleen op een goed vierde kwartaal, maar op meerdere jaren waarin HBM en andere geheugens bovengemiddeld verdienen.

Een piekwinst verdient normaal een lage multiple. Een structurele kwaliteitsverbetering verdient een hogere. De waardering draait daarom om de vraag welk deel van HBM-schaarste duurzaam is.

Het sterkste tegenargument

AI-clusters vragen steeds meer geheugen per accelerator. HBM-productie gebruikt geavanceerde verpakking, hoge yields en lange kwalificatie. Dat kan het aanbod langer begrenzen dan in oude DRAM-cycli. Meerjarige klantafspraken geven bovendien zicht op afname.

Maar een afspraak beschermt niet automatisch iedere prijs of marge. Technologie wisselt snel, klanten hebben onderhandelingsmacht en concurrenten leren. De fabriek blijft staan wanneer een generatie minder populair wordt.

De cijferavond als stresstest

Let op de capexverwachting, bruto- en vrije-kasstroommarge, voorraden, afschrijving en uitspraken over HBM-capaciteit voor 2027. Een hogere omzetoutlook is pas overtuigend wanneer kasstroom per aandeel sneller stijgt dan de kapitaalbasis.

Ook de verhouding tussen DRAM, NAND en HBM telt. Een sterke HBM-mix kan zwakke NAND-prijzen maskeren. De totale onderneming moet alle fabrieken verdienen, niet alleen de populairste productlijn.

De cijfers die de kwaliteit verraden

Capaciteit is bovendien niet volledig uitwisselbaar. HBM vraagt andere processtappen, verpakking en kwalificatie dan standaard DRAM of NAND. Een tekort in HBM betekent daarom niet automatisch dat iedere oude geheugenfabriek dezelfde hoge marge kan verdienen.

Yield, het percentage bruikbare chips per wafer, bepaalt hoeveel verkoopbaar product uit dezelfde apparatuur komt. Een kleine verbetering kan bij hoge prijzen veel extra brutowinst opleveren. Bij een nieuwe generatie kan de yield eerst dalen en zo de beloofde capaciteit vertragen.

Klanten reserveren vroeg omdat een ontbrekende geheugenmodule een complete AI-server kan ophouden. Vooruitbetalingen of langlopende afspraken delen risico, maar ze veranderen niet dat Micron voor technologieovergangen moet blijven investeren.

De beste aanwijzing voor structurele kwaliteit is vrije kasstroom na capex over een volledige cyclus. Als Micron ook bij normaliserende prijzen positief blijft, verdient HBM een hogere multiple dan klassieke geheugenpieken.

Conclusie

Micron heeft een uitzonderlijke marktpositie in AI-geheugen. De koers van $1.053,98 vraagt dat die positie de volgende investeringsgolf ruim terugverdient. Op 30 september gaat het daarom minder om één record dan om de prijs, bezetting en kasstroom die ná het record overblijven.

Foto: Sanjay Mehrotra, voorzitter en CEO van Micron Technology. Credit Micron, officiële archieffoto.