Het dividend van Besi komt uit een cyclische winstpiek

In het kort

In het kort: Besi keert over boekjaar 2025 €1,58 per aandeel uit en bezit een sterke positie in geavanceerde chipverpakking. De combinatie van dividend en AI-groei oogt aantrekkelijk, maar de bron is cyclisch. Orders kunnen sneller bewegen dan de vaste kosten en hybrid bonding vraagt investeringen voordat volume ontstaat. Bij €184,35 rekent de markt op een flinke winststijging. Dividend is dan prettig, maar niet de belangrijkste bescherming tegen een teleurstelling.

Besi bouwt machines waarmee chipfabrikanten componenten verbinden en verpakken. Die stap klinkt minder spectaculair dan lithografie, maar wordt belangrijker naarmate rekenkracht uit meerdere chipdelen wordt samengesteld. Hybrid bonding, waarbij onderdelen zeer dicht op elkaar worden verbonden, kan dat proces nauwkeuriger en energiezuiniger maken.

Bij de halfjaarcijfers van 23 juli 2026 meldde Besi over de eerste zes maanden €434,7 miljoen omzet en €140,6 miljoen nettowinst. De aandeelhouders keurden daarnaast €1,58 dividend over 2025 goed. Dat dividend is een tastbare opbrengst, maar bij de slotkoers van €184,35 op 28 september is het directe rendement minder dan 1%.

Het dividend vertelt maar een deel van het verhaal

Een dividend van €1,58 lijkt ruim gedekt wanneer de winst per aandeel rond €3,45 ligt. De uitkeringsratio komt dan onder 50% uit. Dat geeft ruimte om onderzoek, machines en een kasbuffer te financieren. Alleen is de winst van Besi geen rechte lijn. In een zwakke assemblagecyclus kan omzet snel dalen terwijl salarissen, ontwikkeling en fabriekskosten blijven doorlopen.

De dividenddekking moet daarom over een volledige cyclus worden bekeken. Een uitkering die in een topjaar laag lijkt, kan in een daljaar groot worden. Besi heeft historisch een sterke balans gebruikt om schommelingen op te vangen. Dat is waardevol, maar geen reden om de cyclische aard van de winst te negeren.

Advanced packaging heeft hefboom

Klassieke chipverbetering kwam lang vooral uit kleinere transistoren. Nu zoeken ontwerpers ook winst door verschillende chiplets naast of boven elkaar te plaatsen. Dat vergroot de vraag naar nauwkeurige verpakking. Besi kan daardoor sneller groeien dan de totale halfgeleidermarkt wanneer hybrid bonding breed wordt toegepast.

Dezelfde operationele hefboom werkt naar beneden. Een machinebouwer kan hoge marges behalen wanneer de fabriek goed gevuld is. Bij lagere volumes worden vaste kosten over minder omzet verdeeld. Een paar procentpunten brutomarge en omzetverandering kunnen daardoor een veel grotere beweging in de nettowinst veroorzaken.

Het model is bewust eenvoudig, maar laat het mechanisme zien. Bij €950 miljoen jaaromzet, 63% brutomarge en €290 miljoen operationele kosten ontstaat een sterke winstbasis. Verlaag omzet en marge tegelijk en de ruimte voor dividend en investeringen krimpt snel.

Hybrid bonding vraagt eerst geld

De markt kijkt vooral naar toekomstige orders, maar Besi moet de technologie vóór die orders ontwikkelen. Onderzoek, demonstratiemachines, personeel en productiecapaciteit vragen kas. De klant test vervolgens uitgebreid voordat een platform in volume gaat. Tussen de eerste interesse en seriële omzet kan veel tijd zitten.

Daarom concurreren dividend en innovatie niet ieder kwartaal rechtstreeks, maar wel over meerdere jaren. Een onderneming die te veel uitkeert, kan later marktaandeel verliezen. Een onderneming die te veel investeert zonder klantadoptie, vernietigt rendement. De balans moet beide risico's dragen.

De gunstige situatie is dat investeringen in hybrid bonding leiden tot orders met hoge marges, waarna dividend en kasbuffer weer sneller groeien. De ongunstige situatie is dat klanten hun invoering uitstellen of een concurrerende methode kiezen. Dan komen de kosten eerder dan de omzet.

Concurrenten en klanten hebben invloed

Besi concurreert met onder meer ASMPT, Kulicke & Soffa en interne oplossingen van klanten. De machines staan bovendien in een bredere keten met foundries, geheugenproducenten en ontwerpers. Nvidia is een belangrijke aanjager van AI-investeringen, maar Besi verkoopt niet rechtstreeks ieder Nvidia-product. De route loopt via verpakkingspartners en chipfabrikanten.

Dat maakt de ordercyclus lastig te voorspellen. Een grote eindvraag naar AI versnelt niet automatisch elke machinebestelling in hetzelfde kwartaal. Klanten kunnen capaciteit vooruitbouwen, kwalificaties uitstellen of verschillende verpakkingstechnieken combineren. De waarde van Besi zit daarom in technologisch leiderschap én in het vermogen om orders winstgevend te leveren.

Wat €184,35 al verlangt

Bij de huidige koers is het dividend een klein onderdeel van het verwachte rendement. De waardering draait vooral om toekomstige winst. Als een belegger 9% totaalrendement verlangt, gemiddeld 1% dividend ontvangt en in 2029 dertig keer de winst wil betalen, is ongeveer €7,75 winst per aandeel nodig. Dat is ruim tweemaal de huidige winstindicatie.

Een multiple van dertig is hoog voor een cyclische machinebouwer, maar verdedigbaar als hybrid bonding een structurele groeifase opent. Daalt de multiple naar 21, dan moet de winst nog sterker stijgen om de koers te dragen. De huidige prijs combineert dus twee aannames: snelle winstgroei en blijvende waarderingspremie.

Drie paden tot en met 2029

Het bear-scenario veronderstelt dat klanten voorzichtig blijven, de winst beperkt groeit en de multiple normaliseert. In het middenscenario lopen hybrid-bondingorders geleidelijk op. Het gunstige scenario vraagt snelle adoptie, hoge marges en een multiple die lang ruim boven het sectorgemiddelde blijft.

De mogelijke koersen voor 2027, 2028 en 2029 zijn geen koersdoelen. De formule is winst per aandeel maal de gekozen multiple. Het dividend staat buiten de koers en moet apart bij het totaalrendement worden opgeteld. Aandeleninkoop of verwatering zit in de EPS-aannames.

Het sterkste argument voor Besi

De meest optimistische lezing is dat advanced packaging van een niche naar een noodzakelijk onderdeel van AI-systemen groeit. Besi heeft dan technologie, klantrelaties en marges die moeilijk snel te kopiëren zijn. Een vroege positie kan jarenlang orders en service-inkomsten opleveren.

Het sterkste tegenargument is timing. Een goede technologie kan financieel tegenvallen wanneer brede adoptie twee jaar later komt dan de markt verwacht. Op €184,35 is wachttijd duur, omdat de multiple al veel groei verdisconteert. Dividend van €1,58 compenseert maar een klein deel van een mogelijke multiplekrimp.

Lees ook: ASML na nieuwe High-NA-orders: hoeveel groei zit al in de koers?

Conclusie

Besi combineert een sterke kaspositie, aantrekkelijk technologisch perspectief en dividenddiscipline. Toch is het aandeel op €184,35 vooral een investering in toekomstige hybrid-bondingwinst. De uitkering van €1,58 is goed gedekt in een sterk jaar, maar beschermt niet tegen een vertraagde ordercyclus. De kerncontrole is of omzet, marge en vrije kasstroom snel genoeg groeien om zowel innovatie als dividend te financieren zonder dat de multiple het meeste rendement moet leveren.