Wie draagt het risico als SoFi voor anderen leent?

SoFi begon als herfinancier van studieleningen, maar is inmiddels bank, consumentenapp, kredietmarktplaats en technologieleverancier. Dat maakt het bedrijf interessanter en ingewikkelder. De nieuwe Loan Platform Business, afgekort LPB, kan het rendement op eigen vermogen verbeteren. SoFi verdient dan een vergoeding zonder de volledige lening jarenlang op de eigen balans te houden.

Waarom deze verschuiving financieel telt

Een lening op de eigen balans kan jarenlang rente opleveren. Daar staan financieringskosten, kapitaaleisen en kredietverliezen tegenover. Een lening die voor een externe investeerder wordt georganiseerd, levert doorgaans minder totale opbrengst op, maar gebruikt ook veel minder eigen kapitaal. Het verschil lijkt op een winkel die zelf voorraad koopt tegenover een marktplaats die verkoper en koper bij elkaar brengt.

In het tweede kwartaal bedroegen de totale originaties $14,8 miljard. Persoonlijke leningen waren met $10,7 miljard veruit het grootst, inclusief $3,1 miljard via LPB. De bijdrage van LPB was $143,3 miljoen. Dat is serieus genoeg om niet langer als experiment te behandelen, maar nog te jong om een hele kredietcyclus te hebben doorstaan.

De koers van $16,06 is de live Nasdaq-notering op 5 oktober 2026 om 21.02 uur Nederlandse tijd. De beurswaarde lag rond $20,4 miljard. Het aandeel wordt dus niet gewaardeerd als een traditionele bank alleen. Beleggers betalen ook voor ledennetwerk, fee-inkomsten en technologie.

Fee-omzet groeit, maar heeft meerdere gezichten

Fee-based revenue bedroeg $472,3 miljoen, ongeveer 39% van de aangepaste omzet. Fee-omzet betekent dat inkomsten niet rechtstreeks uit de rentemarge op eigen leningen komen. Daar vallen onder meer LPB, kaartdiensten, brokerage en andere diensten onder. Het voordeel is spreiding: een rentedaling raakt niet ieder onderdeel op dezelfde manier.

Toch is fee-omzet geen synoniem voor risicoloos. LPB hangt af van investeerders die leningen willen kopen. Wanneer kredietverliezen oplopen of marktrente sterk beweegt, kunnen zij hogere rendementen eisen of tijdelijk afhaken. Dan verdient SoFi minder aan distributie en kan de productie terugvallen. De balans wordt ontzien, maar reputatie en selectie blijven bij SoFi liggen.

De eerdere analyse waarom SoFi-aandelen weer populair werden draaide vooral om snelle leden- en productgroei. De huidige cijfers voegen een andere vraag toe: groeit de onderneming op een manier die minder kapitaal per dollar omzet vraagt?

De bankvergunning blijft een belangrijk voordeel

Deposito’s financierden meer dan 90% van de verplichtingen. Volgens SoFi lag de gemiddelde depositokost 156 basispunten lager dan alternatieve magazijnfinanciering. Een basispunt is een honderdste procentpunt. Dat kostenverschil leverde op jaarbasis naar schatting $712,6 miljoen besparing op.

Goedkope deposito’s geven SoFi ruimte om scherp geprijsde leningen aan te bieden en toch een marge te verdienen. Tegelijk ontstaat een klassiek bankrisico: spaarders kunnen vertrekken en kredietverliezen kunnen oplopen. De app en het brede productpakket moeten klanten vasthouden, maar tijdens stress tellen liquiditeit en kredietkwaliteit zwaarder dan gebruiksgemak.

De nettowinst van $156,6 miljoen en verwaterde winst van $0,12 per aandeel tonen dat SoFi de fase van louter omzetgroei heeft verlaten. Dat is positief. Voor een onderneming met ruim $20 miljard beurswaarde is de huidige winst echter nog te klein om de waardering alleen te dragen.

Het technologieplatform waarschuwt

Niet ieder onderdeel groeit. Technology Platform-omzet daalde 23% naar $84,5 miljoen en het aantal accounts daalde 16% naar circa 135 miljoen. Deze tak levert infrastructuur aan andere financiële ondernemingen en moest ooit een stabiele, schaalbare softwaremotor worden.

De daling is belangrijk omdat softwareachtige omzet doorgaans minder kapitaal vraagt dan krediet. Wanneer het platform krimpt terwijl de kredietactiviteiten groeien, wordt SoFi economisch weer meer bank en minder technologiebedrijf. Dan hoort daar mogelijk ook een lagere waarderingsmultiple bij.

Een optimist kan tegenwerpen dat het platform door een overgangsfase gaat en nieuwe contracten later aantrekken. Dat is mogelijk, maar nog geen feit. Beleggers moeten letten op stabiele accounts, hogere omzet per account en nieuwe implementaties. Zonder herstel moet LPB een groter deel van de gewenste kapitaalarme groei leveren.

Wat moet $16,06 waarmaken?

Een reverse valuation maakt de lat zichtbaar. Bij een eindwaardering van 26 keer winst en 9% gewenst koersrendement moet de winst per aandeel in 2029 naar ongeveer $0,80. Dat is fors boven de huidige kwartaalwinst, maar niet onbereikbaar als omzet groeit, schaalvoordelen doorzetten en het aantal aandelen niet te snel stijgt.

Het middenpad naar $25 eind 2029 veronderstelt dat fee-omzet sneller groeit dan balansintensieve omzet, kredietverliezen beheersbaar blijven en de winst per aandeel stevig oploopt. Het gunstige pad naar $37 vraagt daarnaast herstel van het technologieplatform en een sterke LPB-marktplaats. Het bear-pad naar $10 ontstaat wanneer consumenten verzwakken, investeerders minder leningen kopen en de multiple daalt.

In onze duiding van de koersdaling na sterke cijfers stond centraal dat verwachtingen soms sneller stijgen dan de onderneming. Dat blijft hier relevant. Een goed kwartaal is niet voldoende wanneer de koers al meerdere jaren groei veronderstelt.

Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code GRAAG.

Het sterkste tegenargument

Het beste bullish argument is dat SoFi een vliegwiel bouwt. Meer leden gebruiken meer producten, deposito’s verlagen de financieringskosten en LPB maakt extra kredietproductie mogelijk zonder de balans evenredig te vergroten. Als die onderdelen elkaar blijven versterken, kan winst sneller stijgen dan omzet.

Het sterkste antwoord is dat een kredietvliegwiel zichzelf ook kan vertragen. Hogere verliezen drukken de vraag van externe investeerders, maken prijsstelling moeilijker en kunnen de bank tot meer voorzieningen dwingen. Het model is dus kapitaallichter, niet conjunctuurvrij.

De volgende bewijsstukken

SoFi publiceert naar verwachting op 27 oktober nieuwe cijfers. Let dan niet alleen op leden en omzet. Belangrijker zijn het volume en de bijdrage van LPB, achterstallige betalingen, netto kredietverliezen, depositokosten, verwaterde aandelen en de ontwikkeling van Technology Platform.

Bij $16,06 koopt een belegger een winstgevende groeibank met een interessante marktplaatsoptie. De kwaliteit van die optie blijkt pas wanneer externe investeerders ook in een moeilijker kredietklimaat blijven. SoFi heeft het kapitaalprobleem slimmer gemaakt, maar het kredietrisico niet afgeschaft.

Anthony Noto, CEO van SoFi. Foto: SoFi, bedrijfsarchief.