TSMC moet tot 2030 zonder High-NA zijn geld verdienen

Het in New York verhandelde TSM-ADS noteerde rond $370 op 7 oktober 2026. Eén ADS vertegenwoordigt vijf gewone aandelen. De Taiwanese notering is dus geen rechtstreeks vergelijkbare koers: daar wordt per gewoon aandeel in Taiwanese dollar gehandeld. Die omzetting is belangrijk voordat winst per aandeel, koers en scenario's naast elkaar worden gezet.

De roadmap wordt langer, niet korter

TSMC en ASML maakten op 8 september bekend samen te werken aan lithografie met 12-inch fotomaskers. De pilotlijn staat voor 2031 gepland en productierijpheid voor 2033. TSMC koppelde daar de intentie aan om High-NA EUV vanaf 2030 voor massaproductie te gebruiken. High-NA is een nieuwe generatie lithografie met een hogere numerieke apertuur. Eenvoudig gezegd kan de machine fijnere patronen op chips tekenen, maar de productieketen eromheen moet eerst mee.

Een roadmap is nog geen omzet. Tussen een technisch programma en een fabriek die dag en nacht goede chips aflevert zitten maskers, materialen, meetapparatuur, processtappen en klantkwalificatie. Het positieve punt is dat TSMC samen met ASML vroeg aan die keten bouwt. Het tegenargument is dat de kasstromen die de koers vandaag ondersteunen voorlopig uit bestaande processen moeten komen.

De brug heet 2 nanometer

Bij de cijfers over het tweede kwartaal meldde TSMC een omzet van NT$1.270,38 miljard en een brutomarge van 67,7%. Geavanceerde processen van 7 nanometer en kleiner leverden 77% van de waferomzet. 3 nanometer was al 30%, terwijl 2 nanometer in de eerste opschalingsfase 3% bijdroeg. Dat kleine aandeel kan snel groeien, maar brengt aanvankelijk ook hogere afschrijving en opstartverlies mee.

Daar zit de beleggersvraag. TSMC kan veel vraag hebben en toch tijdelijk minder verdienen op de eerste wafers uit een nieuwe fabriek. De brutomarge is wat na de directe productiekosten van elke omzetdollar overblijft. Als buitenlandse fabrieken, nieuwe gereedschappen en lagere eerste opbrengsten tegelijk drukken, moet prijszettingskracht dat verschil opvangen.

In onze eerdere analyse over TSMC en fabrieksinvesteringen staat waarom omzetgroei alleen onvoldoende is. Het stuk over jarenlange fabrieksbezetting legt uit hoe bezetting de vaste kosten per wafer verlaagt. De nieuwe High-NA-route voegt daar vooral tijd aan toe: de tussenjaren moeten financieel sterk genoeg zijn om de volgende technologie te bekostigen.

Wat moet $370 waarmaken?

De reverse valuation begint niet met een koersdoel, maar met de vraag welke winst nodig is. Bij een koers van $370, een gewenst jaarlijks koersrendement van 9% en een waardering van 28 keer winst vraagt 2029 ongeveer $17,1 winst per ADS. Dat is geen consensus. Het is de winst die nodig is om die combinatie van rendement en multiple te laten kloppen.

De rekensom kan twee kanten op. Een hogere eindmultiple verlaagt de noodzakelijke winst, maar maakt het aandeel kwetsbaarder voor rente en sentiment. Een lagere multiple vraagt meer operationele groei. TSMC heeft daar een sterk uitgangspunt voor: schaal, klantvertrouwen en een technologievoorsprong. Tegelijk zijn geopolitiek, exportregels, concentratie in Taiwan en de kosten van fabrieken buiten Taiwan materiële risico's.

Drie jaar, drie mogelijke paden

In het bearscenario vertraagt de vraag na de huidige AI-investeringsgolf, loopt 2 nanometer minder snel vol en blijven buitenlandse opstartkosten langer zichtbaar. De koerspaden van $305, $285 en $300 voor 2027 tot en met 2029 horen bij lagere winstgroei en een krappere multiple.

In het middenscenario dragen 2 nanometer en geavanceerde verpakking de omzetgroei tot High-NA relevant wordt. De marge zakt iets vanaf het uitzonderlijk hoge niveau, maar blijft sterk genoeg om winst per ADS sneller te laten groeien dan de aandelenbasis. Dat levert $405, $455 en $515 op.

In het gunstige scenario blijft de vraag naar AI-versnellers hoog, hebben klanten weinig alternatieven voor de meest geavanceerde processen en kan TSMC de prijs per wafer verhogen. Dan passen $470, $575 en $690. Deze uitkomsten zijn scenario's met vaste aannames, geen voorspellingen.

Waar we nu op letten

De maandelijkse omzet liep in de eerste acht maanden van 2026 op tot NT$3.386,87 miljard, 39,3% meer dan een jaar eerder. Het volgende bewijs moet uit drie plaatsen komen: het aandeel 2 nanometer, de brutomarge bij buitenlandse productie en de kas die na investeringen overblijft. Een volle fabriek is pas waardevol wanneer de verkoopprijs de afschrijving en het kapitaalgebruik ruim dekt.

High-NA versterkt de strategische positie van TSMC, maar ligt nog te ver weg om de waardering alleen te dragen. Het aandeel is daardoor minder een weddenschap op één nieuwe machine dan op jarenlang foutloos uitvoeren. Wie $370 betaalt, rekent erop dat de brug naar 2030 breed genoeg is: 2 nanometer moet snel opschalen, verpakking moet mee en de marge mag onderweg niet breken.