Kan Apple zijn dikke dienstenmarge nog jarenlang laten groeien?

In het kort

Apple boekte in het derde kwartaal van boekjaar 2026 een omzet van 109,4 miljard dollar, 16 procent meer dan een jaar eerder. Services leverde 30,7 miljard dollar omzet en een berekende brutomarge van 75,6 procent, tegenover ongeveer 40,1 procent bij producten. Die winstlaag en de aandeleninkoop verklaren waarom de winst per aandeel sneller kan groeien dan de omzet. Bij 329,40 dollar verlangt de koers dat Apple de dienstenmix, marge en winst per aandeel jarenlang tegelijk laat stijgen.

Op 29 september om 20.45 uur UTC stond Apple op 329,40 dollar aan de Nasdaq. De iPhone blijft het grootste product, maar voor de waarde van het aandeel telt steeds meer wat er na de verkoop van het apparaat gebeurt. Abonnementen, App Store-inkomsten, cloudopslag, betalingen en garanties keren terug en vragen relatief weinig extra kostprijs.

Bij de kwartaalcijfers van 30 juli meldde Apple 109,417 miljard dollar omzet en 29,789 miljard dollar nettowinst. De winst per verwaterd aandeel steeg met 29 procent naar 2,02 dollar. Daarbij hielpen tariefteruggaven de groepsmarge met ongeveer 2 procentpunt en de winst per aandeel met 0,11 dollar. Dat voordeel hoort dus niet automatisch in elk volgend kwartaal.

Services leveren bijna twee keer zoveel marge als producten

De officiële financiële staten splitsen omzet en kostprijs in producten en Services. Producten brachten 78,678 miljard dollar op en kostten 47,153 miljard dollar. Dat geeft 31,525 miljard dollar brutowinst, of circa 40,1 procent marge. Services bracht 30,739 miljard dollar op bij 7,494 miljard dollar kostprijs, goed voor 23,245 miljard dollar brutowinst en ongeveer 75,6 procent marge.

Dat betekent dat Services met 28 procent van de omzet ruim 42 procent van de brutowinst leverde. Iedere dollar omzet die van hardware naar een dienst verschuift, heeft daardoor een groot effect op de groepsmarge. De economische kracht komt uit het geïnstalleerde apparaatbestand, de betaalrelatie en de koppeling tussen hardware, software en account.

De zwakke plek zit in dezelfde concentratie. Regelgevers kunnen de vergoeding in de App Store beperken en concurrenten kunnen gebruikers naar eigen betalingsroutes sturen. Bovendien komt een deel van de dienstenomzet uit afspraken waarvan Apple de precieze winstbijdrage niet per onderdeel publiceert. De onderstaande module houdt omzet en kostprijs uit elkaar en laat zien hoe gevoelig het verschil is.

Een hogere dienstenmix is krachtig maar niet gratis

Een stijging van het dienstenaandeel van 28 naar 35 procent zou bij gelijkblijvende segmentmarges de gemengde brutomarge duidelijk verhogen. Toch is die rekensom geen automatisme. Snellere groei kan juist uit diensten komen met hogere infrastructuurkosten, lagere commissie of meer marketing. Ook de introductie van AI-functies vraagt datacentercapaciteit en onderzoek.

Apple besteedde in het kwartaal 11,729 miljard dollar aan onderzoek en ontwikkeling, tegenover 8,866 miljard dollar een jaar eerder. Dat is een stijging van 32 procent, sneller dan de omzet. Die uitgaven kunnen later nieuwe producten en diensten opleveren, maar drukken nu al op het operationele resultaat. Een belegger moet daarom twee zaken tegelijk volgen: brutomarge aan de bovenkant en kostenbeheersing daaronder.

Voor Europese aandeelhouders komt daar valuta bij. Apples omzet en koers luiden in dollars. Een sterkere euro kan een stijgende dollarwinst deels tenietdoen wanneer het rendement in euro’s wordt gemeten.

Aandeleninkoop helpt alleen als de prijs klopt

Over de eerste negen maanden van het boekjaar besteedde Apple 62,094 miljard dollar aan aandeleninkoop en 11,778 miljard dollar aan dividend. Het verwaterde aandelenbestand voor de winstberekening daalde van 15,052 miljard naar 14,750 miljard aandelen, ongeveer 2 procent. Daardoor wordt dezelfde totale winst over minder stukken verdeeld.

Dat mechanisme ondersteunt de winst per aandeel, maar het is geen gratis groei. Apple betaalt de marktprijs. Hoe hoger de koers, hoe minder aandelen met hetzelfde bedrag verdwijnen. Aandelenbeloning werkt bovendien de andere kant op. Apple boekte in negen maanden 10,523 miljard dollar aan aandelenbeloning. De nette uitkomst moet dus uit de werkelijke verwaterde aandelenbasis blijken.

De kaspositie maakt grote inkoop mogelijk, maar Apple heeft ook schuld. Op 27 juni stonden 39,544 miljard dollar cash, 106,973 miljard dollar verhandelbare effecten en 84,344 miljard dollar aan korte en lange schuld op de balans. Alleen naar de cash kijken overschat de financiële ruimte; alleen naar de schuld kijken onderschat haar.

Lees ook: Onze waarderingsanalyse van ASML op recordhoogte

De huidige prijs verlangt dubbelcijferige winstgroei

De marktdata op 29 september tonen circa 8,71 dollar winst per aandeel over de laatste twaalf maanden. Bij 329,40 dollar betaalt een belegger ongeveer 38 keer die winst. Voor een bedrijf met Apples kasstroom, merk en ecosysteem is een premie verdedigbaar, maar de multiple laat weinig ruimte voor jaren van stilstand.

De omgekeerde som gebruikt een rendementseis van 8 procent en een eindwaardering van 30 keer de winst. Dan moet de winst per aandeel in september 2029 naar ongeveer 13,83 dollar. Vanaf 8,71 dollar is dat circa 16,7 procent groei per jaar. Een deel kan uit omzetgroei komen, een deel uit een hogere dienstenmix en een deel uit inkoop. Geen van die bronnen mag dubbel worden geteld.

Een lagere eindmultiple verandert de uitkomst hard. Bij 24 keer de winst is ongeveer 17,29 dollar winst per aandeel nodig om hetzelfde rendement te halen. Dan moet vrijwel alles meezitten: iPhone-vraag, dienstenmarge, kosten, regelgeving en inkoopprijs.

De scenario’s maken de waarderingsruimte zichtbaar

Het ongunstige scenario veronderstelt dat de winst per aandeel nauwelijks groeit en de waardering terugvalt. Het middenscenario combineert een stijgende dienstenmix met beheerste kosten en netto-inkoop. In het gunstige scenario versnelt de winst door nieuwe producten en diensten, terwijl beleggers een hoge multiple blijven betalen. De mogelijke koersen gelden voor 29 september 2027, 2028 en 2029, exclusief dividend.

Apple beschikt over een uitzonderlijke winstlaag in Services en een bewezen vermogen om kas terug te geven. Dat maakt het bedrijf sterk, maar niet iedere prijs aantrekkelijk. Zolang de dienstenmarge rond het huidige niveau blijft en de winst per aandeel dubbelcijferig groeit, kan de waardering standhouden. Zakt de marge of vertraagt de winstgroei, dan wordt vooral de hoge multiple het probleem.

Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.

Foto: Apple Newsroom.