De brutomarge van Nvidia legt de lat hoog

In het kort

NVIDIA verdubbelde de omzet in het tweede kwartaal van boekjaar 2027 naar 96,2 miljard dollar. De brutomarge bleef 75,0 procent en de operationele winst kwam uit op 63,7 miljard dollar. Data Center leverde 89,0 miljard dollar omzet en is daarmee veruit de motor. Bij een koers van 227,21 dollar hangt de waardering niet alleen aan verdere omzetgroei, maar vooral aan het vasthouden van een uitzonderlijk hoge marge.

De cijfers die NVIDIA op 26 augustus 2026 publiceerde zijn op zichzelf al moeilijk te bevatten. In één kwartaal kwam er 96,2 miljard dollar omzet binnen, 106 procent meer dan een jaar eerder. De nettowinst bedroeg 59,7 miljard dollar en de verwaterde winst per aandeel 2,46 dollar. Voor het lopende kwartaal rekent het bedrijf op ongeveer 108 miljard dollar omzet.

De beurs weet inmiddels dat de vraag naar AI-rekenkracht groot is. De scherpere vraag is hoeveel van iedere extra omzetdollar structureel bij NVIDIA blijft. Een brutomarge van 75 procent hoort eerder bij software dan bij een onderneming die complexe chips, systemen en netwerkproducten verkoopt. Juist daarom is de marge het kwetsbaarste onderdeel van de beleggingscasus.

Eén margepunt is bijna $1 miljard per kwartaal

Op 96,2 miljard dollar kwartaalomzet vertegenwoordigt één procentpunt brutomarge ongeveer 962 miljoen dollar brutowinst. Dat maakt kleine veranderingen materieel. Bij een brutomarge van 75 procent ontstaat ruim 72 miljard dollar brutowinst. Trek je de operationele kosten af, dan blijft in een vereenvoudigde rekensom meer dan 63 miljard dollar over, dicht bij de gerapporteerde operationele winst.

Die operationele hefboom verklaart waarom de winst sneller kan groeien dan de omzet. Het omgekeerde geldt ook. Als de productmix verschuift naar complete systemen met meer ingekochte componenten, klanten sterker onderhandelen of concurrentie prijzen drukt, kan een paar margepunten verdwijnen. Bij de huidige omzetbasis gaat het dan direct om miljarden.

NVIDIA heeft stevige verdediging. CUDA, de softwarebibliotheken, netwerktechnologie en het ontwikkelaarsecosysteem maken een overstap kostbaar. Klanten kopen bovendien steeds vaker een compleet rekplatform in plaats van een losse chip. Dat vergroot de waarde per bestelling. Toch zijn hyperscalers tegelijk de grootste klanten én ontwikkelaars van eigen versnellers. Hun doel hoeft niet te zijn NVIDIA volledig te vervangen. Een geloofwaardig alternatief is al voldoende om betere voorwaarden af te dwingen.

De omzet is bijna volledig een datacenterverhaal

Data Center leverde in het kwartaal 89,0 miljard dollar omzet, 117 procent meer dan een jaar eerder. Dat is ruim 92 procent van de groepsomzet. Gaming, professionele visualisatie en automotive zijn nuttige activiteiten, maar veranderen de concentratie niet wezenlijk.

Concentratie is niet automatisch slecht. De datacentermarkt groeit snel en NVIDIA heeft daarin een sterke positie. Wel betekent het dat dezelfde investeringscyclus bijna alle resultaten tegelijk beïnvloedt. Als cloudbedrijven hun kapitaaluitgaven vertragen, nieuwe datacenters langer op stroomaansluitingen wachten of AI-toepassingen minder snel omzet opleveren, is er weinig diversificatie die de klap opvangt.

Ook de keten telt. NVIDIA ontwerpt chips, maar is afhankelijk van foundrycapaciteit, geavanceerde verpakking, geheugen en netwerkinfrastructuur. Een tekort kan omzet uitstellen. Een ruimere capaciteit kan later juist voor prijsdruk zorgen als klanten hun bestellingen normaliseren. De huidige vraag is zo sterk dat dit risico klein lijkt, maar cyclische markten draaien vaak wanneer de capaciteit de piekvraag begint in te halen.

China staat op nul in de officiële guidance

Voor het derde kwartaal verwacht NVIDIA 108 miljard dollar omzet, plus of min 2 procent. Daarbij neemt het bedrijf geen omzet uit Data Center compute in China aan. Dat is belangrijk omdat China voorheen een relevante afzetmarkt was, terwijl exportbeperkingen de productkeuze en leveringen steeds complexer maken.

De module laat zien wat eventuele extra China-omzet bij een brutomarge van 74 procent zou bijdragen. Vijf miljard dollar extra omzet levert theoretisch 3,7 miljard dollar extra brutowinst op. Dat is aantrekkelijk, maar geen basisverwachting. Toestemming, productaanpassingen en geopolitieke besluiten kunnen snel veranderen. Een waardering die China alvast volledig meeneemt, betaalt vandaag voor opbrengsten die het bedrijf zelf niet in de guidance zet.

Het positieve tegenargument is dat een nulaanname ruimte laat voor meevallers. Bovendien groeit de vraag buiten China hard genoeg om de officiële omzetverwachting te dragen. Dat klopt. De keerzijde is dat de markt bij zo’n hoge waardering een meevaller snel als nieuwe ondergrens behandelt. Een eenmalige verkoop wordt dan ten onrechte een structurele groeivoet.

Wat moet NVIDIA bij $227,21 waarmaken?

De reverse waardering rekent vanaf de koers op 29 september 2026 terug naar de winst per aandeel die in 2029 nodig is. Bij een gewenst jaarlijks koersrendement van 10 procent en een eindwaardering van 26 keer de winst moet de koers in 2029 ongeveer 302 dollar bedragen. Daarvoor is een winst per aandeel van circa 11,6 dollar nodig.

Vanaf een winstbasis van 7,97 dollar per aandeel vraagt dat ongeveer 13 procent groei per jaar. Dat lijkt bescheiden tegenover de huidige omzetverdubbeling, maar de winstbasis is inmiddels enorm. Bovendien veronderstelt de berekening dat de multiple in 2029 nog 26 blijft. Daalt die naar 21, dan moet de winst veel harder groeien om hetzelfde rendement te leveren.

De modelkeuze voorkomt dubbel tellen. Aandeleninkoop kan de winst per aandeel ondersteunen, maar de kas die daarvoor wordt gebruikt is dan niet nogmaals een aparte bonus. Aandelenbeloning werkt via de verwaterde aandelenbasis. Nettokas of schuld zit niet rechtstreeks in een koers-winstmodel, waardoor een belegger de balans apart moet blijven volgen.

Drie mogelijke koerspaden

De scenario’s gebruiken per jaar een winst per aandeel en een bijbehorende koers-winstverhouding. De formule is eenvoudig: mogelijke koers = winst per aandeel maal multiple. Het zijn geen voorspellingen, maar een manier om zichtbaar te maken hoeveel winst en waardering samen moeten doen.

In het bearscenario stijgt de winst per aandeel naar 9,00 dollar in 2029, terwijl de multiple daalt naar 21. Dat levert een veel lagere koers op dan wanneer de huidige groei en waardering standhouden. Het middenscenario komt uit op 12,70 dollar winst per aandeel en 27 keer de winst. Het gunstige scenario vereist 16,50 dollar winst per aandeel en een multiple van 31. Daarvoor moeten de AI-investeringen breed renderen, de brutomarge hoog blijven en concurrenten de prijszettingsmacht niet breken.

Het sterkste argument vóór NVIDIA is dat het bedrijf een steeds groter deel van de volledige AI-infrastructuur levert. Daardoor kan omzet per datacenter blijven stijgen, terwijl software en netwerken de klantbinding versterken. Het sterkste tegenargument is dat 75 procent brutomarge en een verdubbeling van de omzet geen normale uitgangspositie zijn. Zelfs een uitstekend bedrijf kan tegenvallen wanneer de markt uitzonderlijke prestaties als vanzelfsprekend beschouwt.

Voor de komende kwartalen zijn drie cijfers doorslaggevend: de brutomarge, de groei van Data Center en het verschil tussen omzetgroei en operationele kostengroei. Zolang omzet veel sneller groeit dan kosten en de marge rond 75 procent blijft, loopt de winstmachine door. Zodra één van die twee pijlers verzwakt, wordt duidelijk hoeveel optimisme al in 227,21 dollar zat.

Lees ook: NVIDIA-aandeel na Blackwell en Rubin

Benieuwd hoe andere beleggers naar NVIDIA kijken? Praat mee in de community voor leden.

Foto: Jensen Huang, oprichter en CEO van NVIDIA. Officiële archieffoto van NVIDIA.