De wereld-ETF van iShares slaat alle smallcaps over

In het kort

IWDA is breed, goedkoop en eenvoudig, maar volgt niet de volledige ontwikkelde aandelenmarkt. De MSCI World Index dekt grote en middelgrote ondernemingen en laat smallcaps buiten de portefeuille. Daardoor ontbreekt grofweg vijftien procent van de vrij verhandelbare marktwaarde en een groter deel van het aantal beursbedrijven. Bij €128,70 vraagt de huidige waardering bovendien om stevige winstgroei, zodat een losse smallcapsleeve alleen zin heeft wanneer die bewust bij het risicoprofiel past.

De iShares Core MSCI World UCITS ETF USD (Acc) noteert op Euronext Amsterdam onder ticker IWDA en heeft ISIN IE00B4L5Y983. Het fonds herbelegt dividend, rekent 0,20% totale kosten per jaar en volgt volgens de officiële productpagina van iShares ondernemingen uit ontwikkelde markten. De koers sloot op 29 september rond €128,70.

De naam World wekt de indruk van een compleet pakket, maar de indexselectie kent twee duidelijke grenzen. Opkomende markten ontbreken en binnen ontwikkelde landen zitten alleen large- en midcaps. Voor veel beleggers is dat een prima kern. Het wordt pas een probleem wanneer zij denken dat smallcaps al volledig zijn vertegenwoordigd.

Ongeveer vijftien procent marktwaarde ontbreekt

MSCI bouwt zijn standaardindices om ongeveer 85% van de vrij verhandelbare beurswaarde per land te dekken. De resterende vijftien procent bestaat hoofdzakelijk uit smallcaps. In aantallen ondernemingen is het gemiste aandeel veel groter, omdat een paar grote bedrijven samen even zwaar kunnen wegen als honderden kleine ondernemingen.

Die afwezigheid verandert de economische blootstelling. Grote bedrijven hebben vaker wereldwijde omzet, goedkopere toegang tot financiering en sterkere onderhandelingsmacht. Smallcaps zijn gemiddeld lokaler, cyclischer en gevoeliger voor rente. Ze bieden dus geen gratis extra rendement, maar wel een andere winstbron.

Een volledige ontwikkelde-marktportefeuille kan worden benaderd door een smallcap-ETF naast IWDA te zetten. Bij 10% smallcaps verandert het totaalrendement maar beperkt wanneer de rendementen dicht bij elkaar liggen. Het verschil wordt groter in een herstel waarin kleine ondernemingen harder stijgen, of in een recessie waarin hun financieringslast zwaarder weegt.

Smallcaps vergroten de cyclische gevoeligheid

Kleine ondernemingen hebben doorgaans minder schaalvoordelen en betalen meer voor schuld. Wanneer rente daalt en economische groei aantrekt, kan hun winst daardoor snel herstellen. Het omgekeerde geldt eveneens. Hogere lonen, zwakkere vraag of dure herfinanciering drukken sneller op de marge.

De interactieve berekening splitst die hefboom in omzetgroei, marge en financieringskosten. Bij 8% omzetgroei, één procentpunt margeverbetering en twee procentpunt tegenwind uit financiering komt de winstgroei uit op ongeveer 7%. Een gunstiger renteomgeving kan dat versnellen. Een recessie kan alle drie de onderdelen tegelijk negatief maken.

Lees ook: Europa en Japan moeten de iShares World ETF straks dragen

Het ontbreken van smallcaps kan juist een kwaliteitseffect geven. Zwakkere balansen en verlieslatende kleine bedrijven komen niet in IWDA terecht. Daardoor is de portefeuille gemiddeld winstgevender en minder kwetsbaar voor kredietstress. Wie smallcaps toevoegt, koopt dus meer spreiding én meer economische gevoeligheid.

Wat moet de huidige koers waarmaken

Bij een koers van €128,70 en een indicatieve waardering van ongeveer 26,4 keer winst hoort een onderliggende winstbasis van circa €4,88 per participatie. Dat is een rekenkundige vertaling van de portefeuillemultiple, geen door BlackRock gerapporteerde ETF-winst. Bij een gewenst koersrendement van 8% per jaar en een eindmultiple van 22 is bijna 15% jaarlijkse winstgroei nodig.

Die hoge uitkomst komt doordat zowel rendement als multiplekrimp moet worden opgevangen. Blijft de waardering 26,4 keer winst, dan ligt de vereiste groei veel lager. Daalt de multiple naar 19, dan kan zelfs redelijke winstgroei samengaan met een teleurstellende koers. Herbelegd dividend helpt het totaalrendement, maar maakt het waarderingsrisico niet ongedaan.

Smallcaps zijn gemiddeld vaak goedkoper dan de grootste marktleiders, maar dat betekent niet automatisch dat een smallcapsleeve de hele portefeuille goedkoop maakt. Een gewicht van 10% verandert de totale multiple slechts beperkt. Het belangrijkste effect is een andere winstcyclus, niet een plotselinge oplossing voor een dure kernportefeuille.

Er speelt ook een praktisch verschil in handel. Smallcapaandelen hebben gemiddeld een lagere omzet op de beurs en bredere bied-laatspreads. Een fonds dat zo'n index volgt, maakt bij instroom, uitstroom en herbalancering meer transactiekosten dan een fonds met alleen zeer liquide marktleiders. Die kosten staan niet volledig in de TER. Bij een rustige, langjarige strategie blijven ze meestal beheersbaar, maar in onrustige markten kunnen ze tijdelijk oplopen. De aanvulling moet daarom niet alleen op historische rendementen worden beoordeeld, maar ook op fondsvermogen, spread, replicatiemethode en indexregels.

Verder verandert een smallcapsleeve de sectorverdeling. Grote technologieplatforms en wereldmerken wegen minder zwaar, terwijl industrie, regionale banken, vastgoed en gespecialiseerde dienstverleners vaak meer ruimte krijgen. Dat kan de portefeuille beter spreiden wanneer marktleiders corrigeren, maar ook gevoeliger maken voor binnenlandse vraag en kredietcondities. De extra spreiding heeft dus een economische prijs: meer blootstelling aan ondernemingen met minder schaal en minder gemakkelijke financiering.

Drie scenario’s tot en met 2029

De scenario's gebruiken koers = genormaliseerde winst per participatie × koers-winstverhouding. Het bearscenario rekent met winst van €5,00, €5,20 en €5,50 en multiples van 23, 21 en 19. Het middenscenario gebruikt €5,40, €5,80 en €6,30 bij 24, 23 en 22 keer winst. Het gunstige scenario veronderstelt €5,80, €6,60 en €7,50 bij 25, 25 en 24 keer winst.

Dat geeft in het bearscenario mogelijke koersen van €115,00 in 2027, €109,20 in 2028 en €104,50 in 2029. Het middenscenario komt uit op €129,60, €133,40 en €138,60. Het gunstige scenario levert €145,00, €165,00 en €180,00. Het dividend wordt in de shareclass herbelegd en zit daardoor op termijn in de intrinsieke waarde, maar de tabel toont geen aparte dividendstroom.

Valuta blijft belangrijk voor een belegger in euro's. De beursnotering is in euro's, maar de ondernemingen verdienen veel dollars, yens en andere valuta. Een sterke euro kan de koers tijdelijk drukken. Die valutabeweging staat los van de vraag of smallcaps wel of niet worden toegevoegd.

Een aanvullende positie moet een duidelijk doel hebben

IWDA blijft een sterke kern-ETF voor wie ontwikkelde large- en midcaps wil bezitten. De lage kosten, liquiditeit en accumulerende structuur maken het fonds praktisch. Het gemis aan smallcaps is geen verborgen fout, maar een keuze in de indexmethodiek.

Wie smallcaps toevoegt, moet dat doen voor bredere marktdekking of een gewenste cyclische factor, niet omdat meer tickers automatisch veiliger zijn. Een gewicht van 5% tot 15% kan de dekking verbeteren zonder het karakter van de portefeuille volledig te veranderen. Een hoger gewicht wordt steeds meer een actieve visie op kleinere ondernemingen.

Controleer vóór aankoop of een aanvullende smallcap-ETF dezelfde landenindeling hanteert en voorkom onbedoelde overlap met de bestaande IWDA-positie.

Foto: Larry Fink, voorzitter en CEO van BlackRock. Bron en archief: BlackRock.