Citi maakt de stablecoinroute van SoFi minder uniek

In het kort

Ontwikkeling: SoFi en Mastercard maakten op 22 september bekend dat SoFiUSD wordt gebruikt voor settlement. SoFi migreert daarbij zijn kaartprogramma van $25 miljard naar transacties op de blockchain.

Concurrentie: Op 28 september kondigden Citi en Coinbase een samenwerking voor stablecoinbetalingen en settlement aan. Dat valideert het gebruik, maar verlaagt de kans dat SoFi lang alleen blijft.

Verdienmodel: De economische opbrengst kan komen uit lagere settlementkosten, reserve-inkomen en meer klantgebruik. Compliance, liquiditeit, incentives en techniekkosten gaan daar nog vanaf.

Waardering: Bij $15,93 en een vergelijkings-EPS van $0,49 is de foutmarge beperkt. De scenario’s voor september 2029 lopen van $14 tot $56.

Een stablecoin klinkt als een cryptoproduct, maar voor SoFi is het vooral een infrastructuurkeuze. SoFiUSD is bedoeld als digitale dollar die op een blockchain beweegt en één-op-één door liquide reserves wordt gedekt. Wanneer Mastercard en SoFi kaarttransacties hiermee afwikkelen, kan geld sneller door de keten gaan en kan een deel van de traditionele afwikkelingsstappen verdwijnen.

De schaal klinkt meteen groot. SoFi spreekt over de migratie van een kaartprogramma van $25 miljard. Dat bedrag is geen extra omzet en ook geen gemiddelde stablecoinomloop. Het is het programmavolume waarop een kleine kostenbesparing of een snellere afwikkeling betekenis kan krijgen. Op 28 september maakte Citi met Coinbase bekend eveneens aan stablecoinbetalingen en settlement te werken. Daarmee verandert het verhaal van een unieke SoFi-route in een bredere race tussen banken, netwerken en cryptoplatforms.

Een basispunt is weinig, behalve op $25 miljard

Settlement is de definitieve verrekening tussen partijen. Bij kaartbetalingen zitten daar banken, netwerken, verwerkers en soms meerdere valuta tussen. Een blockchain kan onderdelen automatiseren en continu beschikbaar maken. De waarde zit niet in het woord blockchain, maar in minder gebonden werkkapitaal, snellere finaliteit en lagere operationele kosten.

Op $25 miljard programmaomvang is één basispunt, 0,01%, gelijk aan $2,5 miljoen. Een netto besparing van acht basispunten levert bruto $20 miljoen op. Trek daar $25 miljoen aan platform-, compliance- en integratiekosten vanaf, dan blijft in dit model niets over. De besparing moet dus groot genoeg zijn of over meer volume worden uitgesmeerd.

Dit maakt schaal belangrijk. De eerste implementatie draagt ontwikkelkosten die latere programma’s kunnen hergebruiken. Tegelijk kunnen Mastercard, Coinbase en grote banken een deel van de winst opeisen. SoFi bezit niet automatisch de hele betaalrail omdat zijn naam op de stablecoin staat.

Reserve-inkomen is aantrekkelijk en rentegevoelig

Een volledig gedekte stablecoin houdt liquide activa aan. Denk aan kortlopende Amerikaanse staatsleningen, deposito’s en cash. Die reserves kunnen rente opleveren. Bij $2 miljard gemiddelde omloop, 3,5% rendement en een economisch aandeel van 70% zou ongeveer $49 miljoen bruto reserve-inkomen aan SoFi toevallen.

Dat bedrag beweegt mee met de rente. Wanneer de Federal Reserve verlaagt, daalt de opbrengst op de reserve. Omloop en transacties kunnen tegelijk groeien, maar volume is geen garantie voor een hoog gemiddeld saldo. Een token die snel rondgaat, kan veel betalingen ondersteunen met relatief weinig reserve-inkomen.

Daarnaast is vertrouwen doorslaggevend. Een dollarclaim moet altijd tegen één dollar kunnen worden ingewisseld. Liquiditeit, bewaring, audits en regelgeving zijn daarom geen bijkomstigheden maar het product. Een fout kan het hele merk raken, inclusief de bankactiviteiten die niets met crypto te maken hebben.

SoFi blijft in de eerste plaats een bank

De meest onderschatte kracht van SoFi is niet de stablecoin, maar de depositobasis. Goedkope en stabiele deposito’s kunnen leningen financieren tegen lagere kosten dan marktfinanciering. Het voordeel wordt deels doorgegeven via een hogere spaarrente, waarmee nieuwe klanten worden aangetrokken en bestaande klanten blijven.

Bij $35 miljard deposito’s en een bruto kostenvoordeel van 1,5 procentpunt ontstaat $525 miljoen voordeel. Wanneer 60% via een betere rente naar klanten gaat, blijft in het model $210 miljoen voor SoFi. Dat is groter dan de eerste reserve-inkomsten uit SoFiUSD waarschijnlijk zullen zijn.

De andere kant is kredietrisico. Persoonlijke leningen en creditcards leveren rente, maar verliezen kunnen in een recessie snel oplopen. De technologieactiviteiten, waaronder Galileo, geven meer fee-inkomen. Stablecoinsettlement kan dat platform relevanter maken. Het verandert niet dat de balans en kredietkwaliteit de grootste risico’s blijven.

Citi maakt de markt groter en de voorsprong kleiner

De samenwerking tussen Citi en Coinbase heeft twee effecten. Positief is dat een systeembank stablecoinsettlement serieus genoeg neemt om eraan te bouwen. Bedrijven kunnen daardoor sneller wennen aan digitale dollars en 24-uursafwikkeling. Een grotere markt helpt SoFi.

Negatief is dat grote banken bestaande zakelijke klanten, treasuryrelaties en internationale licenties hebben. Coinbase brengt cryptoliquiditeit en infrastructuur. Mastercard brengt het netwerk. De waarde verschuift daardoor naar interoperabiliteit en distributie, niet alleen naar het uitgeven van een token.

SoFi moet bewijzen dat SoFiUSD meer doet dan zijn eigen programma efficiënter maken. Externe klanten, herhaalgebruik en inkomsten per dollar volume zijn belangrijker dan het aantal persberichten. Een gesloten ecosysteem kan goedkoper zijn, maar blijft begrensd door SoFi’s eigen schaal.

Wat moet $15,93 waarmaken?

De huidige koers is ongeveer 32,5 keer de vergelijkings-EPS van $0,49. Die EPS is een momentopname en kan door kredietkosten, belasting en aandelenbeloning bewegen. De reverse waardering vraagt welke EPS in 2029 nodig is voor een gewenst rendement.

Bij 10% jaarlijks koersrendement en een eindmultiple van 28 is ongeveer $0,76 EPS nodig. Met 2% jaarlijkse nettoverwatering komt dat neer op ongeveer $1,1 miljard nettowinst op 1,43 miljard aandelen. Dat is haalbaar bij aanhoudende ledengroei, goede kredietkwaliteit en meer fee-inkomen, maar laat weinig ruimte voor een flinke kredietcyclus.

De stablecoin kan aan die winst bijdragen, maar hoeft niet de belangrijkste motor te zijn. Bij $49 miljoen reserve-inkomen en enkele tientallen miljoenen settlementvoordeel blijft de impact klein tegenover een nettowinstdoel boven $1 miljard. Strategische waarde kan eerder zitten in lagere kosten en een sterkere platformpositie.

Drie jaar, drie paden

Het bear-scenario veronderstelt EPS van $0,48, $0,58 en $0,70, met een dalende multiple van 24 naar 20. Mogelijke koersen: ongeveer $11,50 in 2027, $12,80 in 2028 en $14 in 2029.

Het middenscenario gebruikt EPS van $0,62, $0,85 en $1,15 en multiples van 32, 30 en 28. Dat leidt tot ongeveer $19,80, $25,50 en $32,20. In het gunstige scenario groeit EPS naar $1,65 en blijft de multiple op 34. De mogelijke koersen lopen dan van bijna $30 naar ongeveer $56.

De formule is steeds EPS maal de veronderstelde multiple. Nettoverwatering zit al in de EPS-aannames. Kas en schuld worden niet nogmaals opgeteld, omdat zij via het bankmodel en de winstcapaciteit worden behandeld.

Het sterkste tegenargument

Het sterkste positieve argument is dat SoFi meerdere producten onder één relatie stapelt. Een klant kan sparen, lenen, beleggen, betalen en later SoFiUSD gebruiken. Hogere productdichtheid verlaagt acquisitiekosten per product en kan deposito’s langer vasthouden. De stablecoin hoeft dan geen hoge zelfstandige marge te hebben om waardevol te zijn.

Het sterkste negatieve argument is precies dezelfde verwevenheid. Een fout in krediet, compliance of stablecoinreserves raakt het hele merk. Grote banken kunnen bovendien dezelfde technologie toevoegen zonder hun bestaande distributie op te geven.

Conclusie

SoFiUSD is inhoudelijk relevanter dan een marketingtoken omdat Mastercard het gebruikt en een groot kaartprogramma wordt gemigreerd. De aankondiging van Citi en Coinbase zes dagen later laat zien dat de technologie snel institutioneel wordt.

Bij $15,93 moet SoFi vooral winst per aandeel laten groeien. Settlementbesparing en reserve-inkomen helpen, maar deposito’s, kredietverliezen, fee-inkomen en verwatering blijven groter. Wie het aandeel volgt, moet daarom drie cijfers naast elkaar zetten: gemiddelde SoFiUSD-omloop, netto inkomsten per dollar verwerkt volume en geconsolideerde EPS na aandelenbeloning.

Lees ook: Waarom SoFi aandelen weer cool zijn en een reden om voorzichtig te zijn

SoFi en Mastercard beschreven de SoFiUSD-settlement op 22 september 2026. Citi en Coinbase kondigden hun samenwerking op 28 september aan. De koers is de laatste Nasdaq-transactie op 29 september 2026 om 00:15 UTC.