Brede spreiding maakt Vanguards wereld-ETF nog niet goedkoop

Vanguard publiceerde voor de accumulerende shareclass een intrinsieke waarde van $191,43 per 1 oktober. De Amsterdamse beurslijn heeft ticker VWCE en ISIN IE00BK5BQT80; de basisvaluta van het fonds is dollar, terwijl de handel op Euronext Amsterdam in euro plaatsvindt. Dat onderscheid is belangrijk. Een eurokoers maakt de onderliggende dollarblootstelling niet ongedaan. De prijs van €170,48 op 2 oktober is daarom het begin van de analyse, niet het bewijs dat deze ETF goedkoop of duur is.

Eén fonds lost administratie op, geen waardering

VWCE volgt de FTSE All-World Index en bezit aandelen uit zowel ontwikkelde als opkomende landen. Dividend blijft in het fonds en wordt herbelegd. Dat is praktisch voor wie geen losse uitkeringen wil verwerken, maar economisch blijft het dividend onderdeel van het rendement. Het fonds kan geen extra winst maken door een uitkering achter te houden; het koopt met die kasstroom simpelweg meer van dezelfde onderliggende portefeuille.

De spreiding beschermt vooral tegen het verkeerde individuele aandeel. Een winstwaarschuwing bij één onderneming weegt beperkt. Zij beschermt minder tegen een gezamenlijke daling van aandelenwaarderingen. Wanneer beleggers wereldwijd minder willen betalen voor een euro winst, dalen veel posities tegelijk. Dat is de prijs van marktrisico en precies waarom de huidige portefeuillewaardering ertoe doet.

De rekensom hierboven maakt dat zichtbaar. Bij 6% winstgroei, een startmultiple rond 26 en een eindmultiple van 23 is het koersrendement duidelijk lager dan de winstgroei. Dividend helpt, maar een dalende multiple werkt meerdere jaren tegen. Wie alleen naar de historische grafiek kijkt, ziet de combinatie van winstgroei en waarderingsverandering, maar niet hoeveel van beide de volgende drie jaar herhaalbaar is.

Opkomende markten zijn nuttig, maar niet dominant

De toevoeging van opkomende markten onderscheidt VWCE van een pure MSCI World-ETF. Toch blijft het ontwikkelde blok veruit het grootst. Dat betekent dat een sterke periode in India, Taiwan of Brazilië het totaalrendement ondersteunt, maar niet vanzelf overheerst. De Verenigde Staten en andere grote ontwikkelde markten bepalen het tempo zolang hun gewicht veel groter blijft.

Dat is geen argument tegen VWCE. Het is wel een correctie op het idee dat een wereld-ETF automatisch gelijkmatig over de wereld is verdeeld. Indexgewicht volgt beurswaarde. Als Amerikaanse megacaps harder stijgen dan de rest, wordt hun invloed vanzelf groter. Het fonds verkoopt die winnaars niet omdat hun gewicht hoog wordt; het volgt de index.

De tweede module laat zien waarom een hoger rendement in opkomende markten niet één op één in het fonds terechtkomt. Bij een gewicht van 10% levert 9% rendement daar slechts 0,9 procentpunt aan de totale uitkomst. De ontwikkelde markten blijven de hoofdmotor. Voor de belegger is dat overzichtelijk, maar de spreiding is minder gelijkmatig dan de naam All-World suggereert.

De omgekeerde waardering begint bij de winst

Een ETF heeft geen eigen operationele winst. De relevante winst is de optelsom van de winsten van alle onderliggende bedrijven per fondseenheid. De omgekeerde vraag luidt daarom: hoe snel moeten die winsten groeien om vanaf €170,48 een redelijk rendement te leveren?

We nemen in het middenpad 8% gewenst totaalrendement, ongeveer 1,7% dividendrendement, 0,22% lopende kosten en 1,5% jaarlijkse tegenwind door een lagere waardering. Dan komt de benodigde winstgroei uit rond 8% per jaar. Dat is haalbaar, maar niet vanzelfsprekend voor een portefeuille die ook banken, industrie, grondstoffen en consumentengoederen bevat. Een lagere multiple vereist meer winstgroei; een stabiele multiple verlaagt de lat.

De formule is bewust eenvoudig: gewenst rendement minus dividend, plus kosten en de waarderingskrimp die moet worden gecompenseerd. Valuta staat daar nog buiten. Voor een eurobelegger kan een zwakkere dollar een goed jaar voor Amerikaanse aandelen gedeeltelijk wegstrepen. Andersom kan een sterkere dollar de euro-uitkomst tijdelijk verbeteren. Over een lange horizon is het verstandig valuta als extra bron van schommelingen te zien, niet als betrouwbare rendementsmotor.

Drie mogelijke koerspaden

In het bearscenario stagneren wereldwinsten, daalt de gemiddelde multiple en wordt de euro sterker. Dat geeft mogelijke koersen van €149, €141 en €138 aan het einde van 2027, 2028 en 2029. Het gaat om koersrendement; herbelegd dividend zit economisch in de accumulerende shareclass, maar de precieze uitkomst blijft afhankelijk van de feitelijke fondsontwikkeling.

In het middenpad groeien de onderliggende winsten ongeveer 6% per jaar en normaliseert de waardering geleidelijk. Mogelijke koersen zijn dan €181, €194 en €208. Het gunstige pad veronderstelt bredere winstgroei buiten de Amerikaanse megacaps en een waardering die grotendeels overeind blijft. Dan volgen €199, €225 en €254.

Deze uitkomsten zijn scenario's en geen koersdoelen. Ze laten vooral zien dat een brede ETF twee vragen tegelijk bevat: hoeveel winst groeit er onder de motorkap, en welke prijs betaalt de markt daarvoor? De lage fondskosten zijn gunstig, maar kunnen een waarderingsdaling van enkele procenten per jaar niet opvangen.

Wat kan het oordeel veranderen?

De belangrijkste positieve verrassing zou winstgroei buiten de grootste Amerikaanse technologiebedrijven zijn. Dan wordt de index minder afhankelijk van een klein aantal namen en krijgt de spreiding meer economische betekenis. Ook een daling van de waardering zonder winstrecessie kan het verwachte rendement voor nieuwe kopers verbeteren.

Het sterkste tegenargument is dat een belegger met VWCE niet hoeft te voorspellen welk land of bedrijf wint. Dat klopt. De portefeuille past zich automatisch aan verschuivende beurswaarden aan. Maar automatisch aanpassen voorkomt niet dat een belegger op een hoog waarderingsniveau instapt. Het verlaagt vooral het risico op een verkeerde selectie binnen de markt.

Lees ook: Tussen deze twee aandelen is het grootste bedrijf niet vanzelf het beste aandeel, over het verschil tussen een sterk bedrijf en een aantrekkelijk aandeel.

VWCE blijft een degelijk kerninstrument voor lange termijnen, zeker voor wie dividend automatisch wil laten herbeleggen. Op €170,48 is de eenvoud aantrekkelijker dan de waardering. De komende drie jaar moet de winstgroei het grootste deel van het werk doen.