Wat als alleen AI-chips de chip-ETF van VanEck blijven dragen?

Zo'n groei rechtvaardigt optimisme, maar niet elke chip profiteert evenveel. AI-versnellers, high-bandwidth memory en netwerkchips groeien veel sneller dan volwassen microcontrollers of consumentenchips. Na 88% koerswinst moet de marktverbreding zichtbaar worden om nog een goed rendement te leveren.

De Ierse ETF met ISIN IE00BMC38736 volgt een pure-play semiconductorindex, herbelegt dividend en rekent 0,35% per jaar. VanEck meldde een intrinsieke waarde van $116,03 en een fondsvermogen van ongeveer $9,8 miljard per 1 oktober. De beurslijn in Parijs noteert in euro, terwijl de onderliggende bedrijven grotendeels in dollars worden gewaardeerd.

Omzetgroei is uitzonderlijk, de verdeling ook

De wereldwijde chipomzet beweegt normaal in cycli. Klanten bouwen voorraad op, fabrieken voegen capaciteit toe en prijzen dalen wanneer aanbod de vraag inhaalt. AI heeft die cyclus niet afgeschaft. Het heeft een tweede, zeer snelle investeringsgolf boven op de gewone markt gezet.

De nuttige vraag is daarom niet alleen hoeveel de totale markt groeit. Beleggers moeten weten welk deel uit AI komt en of de rest aansluit. Wanneer 40% van de economische blootstelling 45% groeit en de overige 60% 12%, levert dat samen ongeveer 25% groei op. Zakt de rest naar nul, dan wordt de portefeuille afhankelijker van een kleine groep afnemers en producten.

Die concentratie kan lang winstgevend blijven. Datacenters vragen accelerators, geheugen, verbindingen, packaging en productiemachines. De keten is breder dan één ontwerper. Toch blijven de uitgaven uiteindelijk afhankelijk van het rendement dat cloudbedrijven en klanten op AI-capaciteit behalen. Wanneer hun omzet achterblijft bij investeringen, wordt de bestellingencyclus selectiever.

De ETF spreidt namen, niet de economische factor

Een mand met chipbedrijven verlaagt het risico dat één product mislukt. Zij beschermt minder tegen een sectorbrede waarderingsdaling. Veel posities reageren op dezelfde variabelen: hyperscaler-capex, exportregels, geopolitiek rond Taiwan, geheugenchipprijzen en rente.

De factsheet per 31 augustus zette de portefeuille op ongeveer 39,11 keer winst en 11,55 keer boekwaarde. Dat is geen lage prijs voor cyclische ondernemingen. De multiple kan overeind blijven wanneer de winst lang dubbelcijferig groeit. Zij kan ook dalen terwijl de winst nog stijgt, zodra de markt een normalisering voorziet.

Daarnaast koopt een eurobelegger dollarblootstelling. Een stijging van de onderliggende aandelen met 15% kan bij een 10% zwakkere dollar veel minder in euro opleveren. De ETF dekt dat valutarisico niet structureel af.

De 0,35% fondskosten zijn belangrijk, maar klein tegenover een valutabeweging of multiplekrimp. Wie alleen kosten vergelijkt, mist waar het rendement werkelijk wordt gemaakt of verloren.

Wat moet €105,53 waarmaken?

Een officiële actuele look-throughwaardering was op de peildatum niet beschikbaar op de overzichtspagina. Voor de reverse valuation gebruiken we daarom een expliciete eigen startaanname van 38 keer winst, dicht bij de augustusfactsheet. Bij 9% gewenst jaarrendement en een eindmultiple van 30 keer moet de onderliggende winst ongeveer 18% per jaar groeien. Blijft de multiple op 38, dan is circa 9% genoeg. Daalt zij naar 25, dan loopt de winstlat fors op.

Dat is de kern van de huidige prijs. De vraag is niet of halfgeleiders een aantrekkelijke langetermijnmarkt zijn. Dat zijn ze waarschijnlijk. De vraag is hoeveel van die groei al in de portefeuilleprijs zit. Een uitstekende sector kan na een verdubbeling een matig verwacht rendement bieden wanneer de winst de multiple niet inhaalt.

Drie mogelijke koerspaden

In het bearscenario pieken AI-orders, komt veel capaciteit tegelijk online en normaliseert de waardering. Mogelijke koersen zijn €82, €70 en €66 eind 2027, 2028 en 2029. In het middenpad groeit de chipomzet dubbelcijferig, maar neemt het tempo geleidelijk af. Dan volgen €114, €126 en €139.

Het gunstige scenario veronderstelt dat AI-vraag sterk blijft en industrie, auto en consumentenelektronica aansluiten. De mogelijke koersen zijn €133, €160 en €193. Omdat dit een accumulerende shareclass is, zit herbelegd dividend in de intrinsieke waarde en dus in deze koerspaden.

Het sterkste argument vóór de ETF is dat de wereld meer rekenkracht per product gebruikt en dat productie steeds complexer wordt. Daardoor verdienen niet alleen ontwerpers, maar ook foundries, apparatuurmakers en gespecialiseerde toeleveranciers. De ETF geeft toegang tot meerdere winnaars zonder één technologie te hoeven kiezen.

Het tegenargument is de combinatie van hoge waardering en dezelfde eindklanten. Als een paar cloudbedrijven hun investeringsgroei vertragen, voelen veel posities dat tegelijk. Spreiding over tickers is dan minder effectief dan zij lijkt.

Lees ook: Brede spreiding of gok op tien namen bij VanEcks chip-ETF, over concentratie en waardering in dezelfde ETF.

SMH biedt een sterke pure-play op een structurele groeimarkt. Na 88% rendement in negen maanden ligt de lat alleen hoog. De volgende fase moet laten zien dat de recordgroei buiten de heetste AI-producten terechtkomt.