Besi verwacht een winsthefboom terwijl de brutomarge daalt

In het kort

Besi verwacht in het derde kwartaal 10% tot 15% meer omzet dan de €249,9 miljoen van het tweede kwartaal. De operationele kosten stijgen naar verwachting hooguit 5%, waardoor winsthefboom mogelijk is. Daar staat tegenover dat de brutomarge door een minder gunstige productmix daalt van 65,7% naar 63% tot 65%. Bij €185,70 vraagt het aandeel dat de omzetgroei niet alleen groot oogt, maar ook in winst per aandeel terechtkomt.

Bij chipmachinebouwers kan een kleine omzetverandering een grote winstbeweging veroorzaken. De fabriek, engineers en verkooporganisatie kosten ook geld wanneer er minder machines worden geleverd. Zodra de omzet stijgt, hoeft een deel van die vaste kosten niet even snel mee te groeien. Dat is operationele hefboom.

Besi staat nu precies op zo’n meetpunt. In het tweede kwartaal groeide de omzet naar €249,9 miljoen en de nettowinst naar €89,0 miljoen. De orderinstroom bedroeg €292,9 miljoen. Voor het derde kwartaal verwacht het bedrijf nog eens 10% tot 15% omzetgroei. Operationele kosten worden gelijk tot 5% hoger voorzien. De verhouding tussen die twee bandbreedtes bepaalt hoeveel van de groei bij de aandeelhouder belandt.

De brutomarge remt het feest

De hefboom is niet automatisch. Besi verwacht een brutomarge van 63% tot 65%, tegen 65,7% in het tweede kwartaal. Dat verschil lijkt klein, maar één procentpunt op €280 miljoen omzet is €2,8 miljoen brutowinst. Bij een gevoelige waardering telt ieder procentpunt.

De lagere marge komt volgens Besi door een minder gunstige productmix. Geavanceerde systemen voor hybrid bonding en andere high-end toepassingen kunnen meer marge leveren dan traditionele machines. De omzet kan dus stijgen terwijl de gemiddelde winst per euro omzet daalt. De tweede module maakt dit verband zichtbaar.

Voor beleggers is dat belangrijk omdat de waardering vaak steunt op de veronderstelling dat advanced packaging structureel winstgevender wordt. Chiplets en 2,5D- of 3D-verpakking vragen nauwkeurige verbindingen tussen meerdere chips. Besi heeft daarin een sterke technologische positie. Maar de overgang verloopt niet in een rechte lijn. Klanten testen systemen, bouwen capaciteit en kunnen investeringen tussen kwartalen verschuiven.

Orders zijn nog geen omzet

In de eerste helft van 2026 ontving Besi voor €562,6 miljoen orders, 116,5% meer dan een jaar eerder. Dat toont sterke vraag. De omzet in dezelfde periode bedroeg €434,7 miljoen. Het verschil kan toekomstige groei voeden, maar het is niet hetzelfde als gegarandeerde kasstroom.

Een order moet worden geproduceerd, geleverd en vaak door de klant worden geaccepteerd. De timing hangt af van fabrieksgereedheid, klantlocaties en de planning van nieuwe chipplatforms. Annuleringen zijn bij een sterke cyclus niet het basisscenario, maar vertragingen kunnen winst wel naar een later kwartaal schuiven.

De orderkwaliteit telt daarom meer dan alleen het bedrag. Herhaalorders van bestaande hybrid-bondingklanten geven meer bewijs dan één eerste evaluatiesysteem. Ook spreiding over meerdere klanten en toepassingen verlaagt het risico dat één programma de omzet bepaalt.

Lees ook: Arm en ASML zijn beide AI-poortwachters, maar de waardering verschilt sterk.

Concurrentie en uitvoering

Besi concurreert niet alleen op machinesnelheid. Nauwkeurigheid, opbrengst in de fabriek en integratie met het proces van de klant zijn minstens zo belangrijk. Ontstaat eenmaal een gevalideerde productielijn, dan zijn wisselkosten hoog. Dat is gunstig. Tegelijk investeren concurrenten en grote chipfabrikanten zelf in proceskennis.

De grootste kans is dat hybrid bonding breder doorbreekt in logic, geheugen en geavanceerde packaging. Dan groeit de markt niet alleen door meer chips, maar ook door meer bewerkingsstappen per chip. De grootste bedreiging is dat klanten de uitrol uitstellen of met alternatieve verpakkingsmethoden langer vooruit kunnen.

Besi heeft een relatief lichte balans en kan daardoor investeren zonder grote rentelast. De onderneming koopt ook aandelen in. Inkoop helpt de winst per aandeel als de onderliggende winst standhoudt en de betaalde prijs redelijk is. Bij een hoge multiple is het effect minder vanzelfsprekend. Een euro die tegen 40 keer de winst wordt ingekocht, moet lang renderen voordat de waardecreatie duidelijk is.

Wat vraagt €185,70?

Bij een koers van €185,70 is de kernvraag hoeveel winst Besi in 2029 moet verdienen. Wie 10% jaarlijks koersrendement verlangt en aan het einde 28 keer de winst wil betalen, heeft ongeveer €8,83 winst per aandeel nodig. Vanaf een genormaliseerde basis van €4 is dat ongeveer 30% jaarlijkse groei.

De uitkomst is gevoelig voor de gekozen basis. Een cyclisch piekjaar mag niet zonder meer worden doorgetrokken. Ook de multiple kan dalen wanneer groei normaliseert. De reverse module laat zien hoe snel de vereiste winst verandert.

In het bear-scenario daalt de winst eerst en wordt de multiple kleiner. In het middenscenario groeit advanced packaging gestaag en loopt de winst per aandeel op. Het gunstige scenario veronderstelt brede adoptie, sterke marges en een blijvende premie. Geen van deze paden is een voorspelling; ze maken de afhankelijkheden zichtbaar.

Het sterkste tegenargument

Het beste argument vóór Besi is dat de huidige ordergroei juist bewijst dat de volgende investeringsgolf al begonnen is. Wie wacht tot alle omzet en winst zichtbaar zijn, koopt mogelijk pas nadat de markt het succes volledig heeft ingeprijsd.

Het sterkste tegenargument is dat dit aandeel al veel succes veronderstelt. Een korte vertraging in klantacceptatie, een lagere productmix of een cyclische pauze kan de winst hard raken. Bij een hoge multiple reageert de koers dan niet alleen op lagere winst, maar vaak ook op een lagere waardering van die winst.

Conclusie

Besi heeft voor het derde kwartaal een aantrekkelijke combinatie afgegeven: dubbelcijferige omzetgroei en veel langzamer stijgende operationele kosten. Nu moet blijken hoeveel daarvan overblijft na de lagere brutomarge. De cijfers kunnen een duidelijke winsthefboom tonen, maar alleen als de productmix niet verder verslechtert en orders op tijd in omzet veranderen. Bij €185,70 is groei nodig, geen luxe. De volgende kwartaalrapportage moet daarom vooral bewijzen dat de fabriek de sterke vraag winstgevend kan verwerken.