Bij The Trade Desk telt alleen het budget per klant

In het kort

Het sterke punt: The Trade Desk houdt al jaren meer dan 95% van zijn klanten. Dat bewijst dat het platform relevant blijft voor grote adverteerders.

Het zwakke punt: de minimale verwachting voor het derde kwartaal ligt onder de omzet en aangepaste EBITDA van het tweede kwartaal. Blijvende klanten besteden dus niet vanzelf meer.

De waardering: bij $12,34 is veel pessimisme zichtbaar, maar herstel vraagt omzetgroei én een betere doorstroom naar winst.

The Trade Desk rapporteerde op 6 augustus 2026 een tweede kwartaalomzet van $715 miljoen, 3% meer dan een jaar eerder. De nettowinst bedroeg $64 miljoen en de aangepaste EBITDA $241 miljoen, goed voor een marge van 34%. Een jaar eerder was die EBITDA $271 miljoen met een marge van 39%.

Voor het derde kwartaal rekent het bedrijf op minimaal $650 miljoen omzet en ongeveer $160 miljoen aangepaste EBITDA. Dat is een duidelijke sequentiële daling. Seizoenseffecten spelen mee, maar de combinatie van lagere omzet en lagere marge maakt de operationele hefboom zichtbaar.

Retentie is een beginpunt, geen groeicijfer

The Trade Desk verkoopt software waarmee grote adverteerders digitale advertentieruimte inkopen buiten de gesloten platformen van Google, Meta en Amazon. Het platform verdient een percentage van de advertentiebestedingen die erdoorheen lopen. Klanten blijven vaak lang omdat data, campagnes en werkprocessen in het systeem zijn ingebed.

Een klantretentie boven 95% klinkt bijna als terugkerende omzet. Toch is er een belangrijk verschil met een vast softwareabonnement. Een klant kan blijven en tegelijk zijn advertentiebudget verlagen. Omzet hangt dus af van retentie, budget per klant, mediaprijzen en nieuwe klanten.

Het model maakt dat onderscheid concreet. Bij duizend startklanten, 95% retentie, 5% lager budget per blijver en tachtig nieuwe klanten kan de omzetindex nog steeds dalen. Hoge retentie beperkt schade, maar garandeert geen groei.

Netflix sloot zich in het tweede kwartaal aan bij de marktplaats van The Trade Desk. Dat vergroot de beschikbare premium videovoorraad en kan adverteerders aantrekken. Connected television blijft een belangrijke groeimarkt omdat televisieadvertenties steeds vaker digitaal en meetbaar worden ingekocht. De waarde van dat aanbod hangt echter af van prijs, exclusiviteit en meetbaarheid.

Waarom de marge sneller daalt dan de omzet

The Trade Desk investeert in technologie, personeel, verkoop en infrastructuur voordat alle omzet binnenkomt. Wanneer groei vertraagt, blijven veel kosten staan. De aangepaste EBITDA-marge kan daardoor snel terugvallen. Op basis van de Q3-verwachting is de marge ongeveer 24,6%, tegen 33,7% in het tweede kwartaal.

Om terug te keren naar 34% is extra omzet nodig die tegen een hoge bijdrage binnenkomt. De module rekent met een doorstroompercentage: het deel van extra omzet dat als EBITDA overblijft. Een doorstroom van 55% klinkt sterk, maar de benodigde omzet blijft aanzienlijk omdat ook over die extra omzet de doelmarge moet worden verdiend.

Het gunstige argument is dat de kostenbasis voor een deel vooruitloopt op groei. Als omzet aantrekt, kan de marge herstellen zonder dezelfde procentuele kostengroei. Kokai, de nieuwe platformarchitectuur, kan campagnes efficiënter maken en klanten meer waarde bieden. Onafhankelijkheid van media-eigenaren blijft een strategisch voordeel.

Het tegenargument is dat concurrentie en prijsdruk toenemen. Grote platformen hebben eigen data en voorraad. Retailmedia bouwen gesloten ecosystemen. Adverteerders kunnen budget verschuiven zonder het account bij The Trade Desk op te zeggen. Daarnaast betaalde het bedrijf in het kwartaal $78 miljoen voor aandeleninkoop; beleggers moeten controleren of dit de aandelenteller echt verlaagt na aandelenbeloning.

Wat moet The Trade Desk bij $12,34 waarmaken?

Bij een koers van $12,335 en 12% gewenst jaarlijks koersrendement is in september 2029 ongeveer $17,30 nodig. Bij een eindmultiple van 18 keer de winst vraagt dat circa $0,96 winst per aandeel. Dat ligt niet ver boven recente marktdata, maar de kwaliteit van die winst is doorslaggevend.

Een lage multiple kan passen als groei structureel vertraagt. Een hogere multiple vereist dat omzetgroei terugkeert, marges herstellen en vrije kasstroom per aandeel stijgt. Het bedrijf hoeft dus niet terug naar vroegere waarderingen om rendement te leveren, maar wel naar een geloofwaardig groeipad.

De scenario's combineren winst per aandeel met een eindmultiple. Ze rekenen geen dividend. De uitkomsten zijn mogelijke koersen, geen voorspellingen.

In het bearscenario blijft de winst laag en betaalt de markt steeds minder voor groei. Het middenscenario veronderstelt een geleidelijk herstel van budgetten en marges. In het gunstige scenario versnelt connected television, stijgt de besteding per klant en zet een groot deel van de omzetgroei door naar winst.

Het bewijs zit in budget per klant

De komende kwartalen moet The Trade Desk meer laten zien dan retentie. Belangrijke signalen zijn de groei van advertentiebestedingen per bestaande klant, omzet uit connected television, aangepaste EBITDA-marge en de verwaterde aandelenteller. Ook de Q3-uitkomst tegenover de minimale guidance vertelt of het management voorzichtig was of dat de vertraging doorzet.

Lees ook: waarom The Trade Desk eerder op de beurs schitterde

Rond $12,34 is de waardering veel lager dan beleggers gewend waren. Dat kan een kans zijn wanneer de operationele hefboom terugkeert. Maar 95% retentie is pas echt waardevol als blijvende klanten hun budget weer verhogen en de extra omzet als kasstroom bij aandeelhouders terechtkomt.