Applied Materials bezit al 9% van Besi: waarom koopt het de rest niet gewoon?

In het kort:

• Besi gaat nauwer samenwerken met Applied Materials aan hybrid bonding, TCB, fotonica en nieuwe chipverpakkingstechnieken.

• Applied Materials bezit al 9% van Besi, maar het nieuwe bericht bevat geen aanwijzing voor een aanstaande overname.

• Een bod op de resterende aandelen zou bij een premie van 20% tot 30% naar schatting €16,9 tot €18,3 miljard kosten.

Applied Materials bezit al 9% van het Nederlandse chipmachinebedrijf. De twee ondernemingen werken sinds 2020 samen aan hybrid bonding en breiden die samenwerking nu verder uit. Besi wordt innovatiepartner van het nieuwe EPIC Center van Applied Materials, een onderzoekscentrum van uiteindelijk circa $5 miljard in Silicon Valley.

Op papier lijkt een overname bijna vanzelfsprekend. Applied Materials levert een groot deel van de processen vóór het eigenlijke verbinden van chips. Besi beschikt juist over uiterst nauwkeurige machines waarmee afzonderlijke chips en chiplets worden geplaatst en verbonden. Samen kunnen zij een groter deel van het advanced-packagingproces afdekken.

Toch is de conclusie dat een bod nabij is voorlopig te snel. Applied Materials krijgt via de huidige constructie al veel van de strategische voordelen, zonder de hoge overnameprijs en de bijbehorende risico’s te hoeven dragen.

De samenwerking gaat veel verder dan één machine

Applied Materials en Besi begonnen in 2020 met een gezamenlijk ontwikkelingsprogramma voor die-to-wafer hybrid bonding. Daarbij worden afzonderlijke chips met zeer fijne koperverbindingen direct op een wafer geplaatst. Dat verkort de verbindingen tussen chiplets en kan de prestaties en energie-efficiëntie verbeteren.

Uit die samenwerking ontstond Kinex, volgens de bedrijven het eerste geïntegreerde systeem voor die-to-wafer hybrid bonding. Applied Materials levert onder meer kennis en apparatuur voor etsen, depositie, polijsten, reinigen, inspectie en defectcontrole. Besi voegt daar zijn expertise in snelle en uiterst nauwkeurige chipplaatsing aan toe.

De samenwerking wordt nu uitgebreid naar nieuwe hybrid-bondingplatforms, thermo-compression bonding, die-on-wafer, die-on-die, die-on-panel en toepassingen voor fotonica. Dat zijn technieken die belangrijk kunnen worden voor AI-processors, geheugenchips, chiplets en co-packaged optics.

Voor Besi is vooral de toegang tot het EPIC Center waardevol. Zijn ingenieurs kunnen daar eerder samenwerken met chipfabrikanten, geheugenproducenten en systeembedrijven. Daardoor krijgt Besi sneller zicht op toekomstige productieproblemen en kan het zijn machines ontwikkelen voordat klanten daadwerkelijk nieuwe fabrieken of verpakkingslijnen openen.

Dat kan de commerciële slagingskans van nieuwe machines vergroten. Het persbericht bevat echter geen nieuwe order, omzetbijdrage of financiële doelstelling. Het is dus strategisch positief, maar nog geen directe winstverhoging.

Waarom een overname logisch klinkt

Applied Materials kocht in april 2025 via markttransacties 9% van de uitstaande aandelen van Besi. Het noemde dat destijds een strategische langetermijninvestering.

Dat belang laat zien dat Besi voor Applied Materials meer is dan een willekeurige onderzoekspartner. Hybrid bonding kan een belangrijk onderdeel worden van de volgende fase van de chipindustrie. Nu traditionele verkleining steeds duurder wordt, zoeken chipontwerpers naar manieren om meerdere gespecialiseerde chips in één pakket te combineren.

Daarbij vullen de technologieën van Applied Materials en Besi elkaar aan. Applied is sterk in materialen en waferprocessen, terwijl Besi een leidende positie heeft in die placement en bonding. Een volledige overname zou Applied Materials in theorie een geïntegreerd platform geven voor een groter deel van de advanced-packagingmarkt.

Besi groeit bovendien snel. In het tweede kwartaal van 2026 steeg de omzet met 68,7% naar €249,9 miljoen. De orders namen met 128,8% toe tot €292,9 miljoen en de nettowinst kwam uit op €89 miljoen. Ongeveer 60% van de systeemorders in de eerste jaarhelft hield verband met AI-toepassingen.

Het aantal klanten voor hybrid bonding groeide van 15 eind 2025 naar 21 aan het einde van het tweede kwartaal. Applied Materials zou met een overname dus niet alleen technologie kopen, maar ook een snel groeiende positie bij toonaangevende chipproducenten.

Een bod wordt alleen bijzonder duur

De belangrijkste hindernis is de waardering van het Besi-aandeel.

Besi sloot op 1 oktober rond €191,50. Op basis van circa 80,82 miljoen uitstaande aandelen, na aftrek van de eigen aandelen op de balans, komt de indicatieve beurswaarde uit op ongeveer €15,5 miljard.

Applied Materials bezit daarvan al circa 9%. Voor de overige 91% is tegen de huidige beurskoers ongeveer €14,1 miljard nodig. Bij een gebruikelijke overnamepremie loopt het bedrag snel op.

Een premie van 20% impliceert een totale aandelenwaarde van circa €18,6 miljard. Applied zou dan ongeveer €16,9 miljard moeten betalen voor de aandelen die het nog niet bezit. Bij een premie van 30% stijgt de totale waardering naar ruim €20,1 miljard en kost de resterende 91% ongeveer €18,3 miljard.

Tegen een euro-dollarverhouding rond 1,13 komt dat neer op circa $19,1 miljard tot $20,7 miljard.

Applied Materials had eind juli $7,0 miljard aan cash en kasequivalenten. Inclusief kortlopende en langlopende beleggingen bedroeg de totale financiële liquiditeit $14,5 miljard. Daar stond ongeveer $6,5 miljard aan bruto schuld tegenover.

Een overname is voor een concern met een beurswaarde van honderden miljarden technisch financierbaar. Toch zou Applied waarschijnlijk extra schuld moeten aantrekken, aandelen moeten uitgeven of een belangrijk deel van zijn beleggingsportefeuille moeten verkopen. Dat is een forse kapitaalbeslissing voor technologie die het via samenwerking al kan benutten.

De waardering laat weinig ruimte voor fouten

Over de afgelopen twaalf maanden behaalde Besi indicatief ongeveer €734 miljoen omzet. De huidige beurswaarde bedraagt daarmee ruim 21 keer de achterwaartse omzet. Dat is een uitzonderlijk hoge multiple voor een cyclische leverancier van chipmachines.

Besi mikt op langere termijn op €1,7 miljard tot €2,2 miljard omzet en een operationele marge van 45% tot 55%. Het bedrijf heeft geen harde einddatum aan die doelstelling gekoppeld.

Zelfs bij het midden van die omzetbandbreedte, €1,95 miljard, zou een bod met 25% premie neerkomen op bijna tien keer de beoogde langetermijnomzet, gecorrigeerd voor Besi’s nettokaspositie van €164 miljoen per eind juni.

Applied Materials zou dus vooraf veel betalen voor groei die Besi nog moet realiseren. Hybrid bonding moet daarvoor op grote schaal worden ingevoerd in logica, geheugen, fotonica en andere toepassingen. Vertraging bij één of meer grote klanten kan de terugverdientijd van een overname aanzienlijk verlengen.

Waarom 9% misschien precies genoeg is

De huidige constructie biedt Applied Materials een aantrekkelijk compromis. Het profiteert als het Besi-aandeel stijgt, krijgt via gezamenlijke ontwikkeling vroeg inzicht in nieuwe verpakkingstechnieken en kan klanten een beter geïntegreerde oplossing aanbieden.

Tegelijk blijft Besi een onafhankelijke leverancier. Dat kan commercieel belangrijk zijn. Chipfabrikanten willen voorkomen dat één Amerikaanse machinebouwer te veel controle krijgt over een volledige productieketen. Een onafhankelijk Besi kan gemakkelijker samenwerken met verschillende procesleveranciers en klanten die geen volledige afhankelijkheid van Applied Materials wensen.

Ook voor het EPIC Center is die neutraliteit nuttig. Het centrum is bedoeld als samenwerkingsplatform voor chipmakers, leveranciers, universiteiten en onderzoeksinstellingen. Een acquisitie van Besi kan andere deelnemers juist terughoudender maken bij het delen van roadmaps en procesinformatie.

Daar komt regulering bij. Een belang boven 30% van de stemrechten zou onder Nederlandse regels in beginsel een verplicht bod op alle resterende aandelen veroorzaken. Een volledige transactie zou bovendien in meerdere rechtsgebieden moeten worden beoordeeld.

Applied Materials weet hoe lastig dat kan zijn. De voorgenomen overname van Kokusai Electric strandde in 2021 nadat tijdige goedkeuring in China uitbleef. Voor een Amerikaans bedrijf dat een strategische Europese leverancier van AI-chipapparatuur wil kopen, zouden geopolitiek, exportbeperkingen en concurrentiebeleid opnieuw een belangrijke rol spelen.

Geen overnamebericht, wel een belangrijk signaal

Bij de aankoop van het belang in 2025 zei Applied Materials expliciet geen bestuurszetel te willen en geen plannen te hebben om extra Besi-aandelen te kopen. Het nieuwe persbericht meldt geen wijziging van dat standpunt, geen uitbreiding van het belang en geen financiële voorwaarden.

Ook de koersreactie wijst niet op acute overnamespeculatie. Het Besi-aandeel eindigde de handelsdag nagenoeg vlak. De markt behandelt het nieuws voorlopig als technologische validatie, niet als voorbode van een bod.

Dat maakt de aankondiging niet onbelangrijk. Applied Materials verbindt Besi nog steviger aan zijn advanced-packagingstrategie en haalt het Nederlandse bedrijf naar een onderzoeksomgeving waar toekomstige AI-chiparchitecturen mede worden ontwikkeld.

De beslissende vraag voor beleggers is daarom niet of Applied Materials morgen een bod uitbrengt. Belangrijker is of de uitgebreidere samenwerking leidt tot extra klanten, concrete orders en snellere omzetgroei bij hybrid bonding, TCB en fotonica.

Besi publiceert op 22 oktober zijn cijfers over het derde kwartaal. De orderinstroom, het aantal hybrid-bondingklanten en eventuele uitspraken over nieuwe gezamenlijke platforms zijn dan relevantere koerssignalen dan overnamespeculatie.

Een volledige overname blijft strategisch voorstelbaar. Maar tegen de huidige waardering krijgt Applied Materials via zijn belang van 9% en de nauwe samenwerking al veel van de voordelen, terwijl het financiële, commerciële en geopolitieke risico bij Besi zelf blijft. Juist daarom hoeft de logische partner niet automatisch de logische koper te zijn.