Amazon heeft nog 24,8 miljard dollar aandelenbeloning te verwerken

In het kort

Amazon sloot op 28 september op $246,15. Onder de sterke groei van AWS, advertenties en retail ligt een grote toekomstige kostenpost: eind juni stond nog $24,8 miljard niet-verwerkte aandelenbeloning open. Meer dan de helft daarvan wordt naar verwachting binnen twaalf maanden als kosten geboekt. Dat bedrag raakt de winst, terwijl nieuwe aandelen ook het belang van bestaande aandeelhouders kunnen verdunnen.

Amazon rapporteerde over het tweede kwartaal $200,6 miljard omzet en $27,5 miljard operationele winst. AWS leverde $42,2 miljard omzet en bleef de belangrijkste winstmotor. De onderneming verwacht in 2026 ongeveer $220 miljard aan investeringen, vooral voor AI-infrastructuur. Tegelijk was de vrije kasstroom over de voorgaande twaalf maanden negatief met $7,6 miljard.

Die combinatie is niet automatisch zorgelijk. Een onderneming kan veel investeren en toch waarde creëren wanneer de nieuwe capaciteit later ruim meer kasstroom oplevert dan zij kost. Maar beleggers moeten de rekening volledig lezen. In het 10-Q over het tweede kwartaal meldde Amazon $24,8 miljard niet-verwerkte aandelenbeloning. Dat is geen onmiddellijke kasuitgave, maar wel economische compensatie voor werknemers.

Kasstroom en aandelenbeloning

Aandelenbeloning wordt in het kasstroomoverzicht teruggeteld, omdat er bij toekenning geen geld de onderneming verlaat. Daardoor kan de operationele kasstroom hoger lijken dan de winst. Voor aandeelhouders is de vergoeding toch niet gratis. Nieuwe aandelen verdelen dezelfde onderneming over meer stukken, tenzij Amazon voldoende aandelen inkoopt om de uitgifte te compenseren.

De juiste behandeling is daarom tweeledig. Bij een waardering op vrije kasstroom kan aandelenbeloning als economische kostenpost worden afgetrokken. Als dat niet gebeurt, moet de verwatering volledig in het toekomstige aantal aandelen terugkomen. Beide tegelijk volledig toepassen zou dubbel tellen zijn. Geen van beide toepassen zou de kosten negeren.

Amazon koopt aandelen in, maar de omvang moet worden vergeleken met de werkelijke netto-uitgifte. Een inkoopprogramma op zichzelf bewijst niet dat het aantal verwaterde aandelen daalt. Ook de beurskoers telt: dezelfde dollar aan inkoop trekt minder aandelen in wanneer de koers hoog staat.

Waarom de rekening nu groter wordt

De strijd om AI-talent vergroot het gebruik van meerjarige aandelenpakketten. Die pakketten helpen personeel te binden, maar schuiven kosten vooruit. De $24,8 miljard wordt over de resterende diensttijd verwerkt. Meer dan de helft in de komende twaalf maanden betekent dat de winst een forse last draagt, zelfs wanneer de operationele activiteiten verbeteren.

Daar staat een sterke orderbasis tegenover. AWS meldde een backlog van ongeveer $496 miljard. Dat geeft zicht op toekomstige cloudomzet, maar niet op de marge of het tempo waarin klanten capaciteit afnemen. Nieuwe datacenters kunnen eerst onderbezet zijn. Bovendien kunnen chips economisch sneller verouderen dan hun boekhoudkundige levensduur suggereert.

Retail, advertenties en marktplaatsdiensten bieden diversificatie. Advertenties hebben doorgaans een hoge marge en de marktplaats verdient zonder alle voorraad zelf te financieren. Toch blijft het concern veel werkkapitaal, logistieke activa en content nodig hebben. De som van de onderdelen is sterk, maar niet ieder onderdeel verdient dezelfde multiple.

Wat zit er in $246,15 verwerkt?

Stel dat een belegger vanaf $246,15 jaarlijks 10 procent rendement verlangt. Dan moet de koers over drie jaar ongeveer $327,60 bedragen. Bij een eindmultiple van 30 keer de winst is daarvoor circa $10,92 winst per verwaterd aandeel nodig. Dat vereist sterke groei vanaf de huidige winstbasis en vraagt dat aandelenbeloning de winst per aandeel niet wegdrukt.

Het optimistische verhaal is helder. AWS groeit door AI, advertenties worden groter en retail wordt efficiënter dankzij automatisering. Het sterke tegenargument is dat dezelfde AI-golf uitzonderlijk veel kapitaal vraagt. Als aanbieders tegelijk capaciteit bouwen, kan de prijs van rekenkracht dalen voordat de investeringen voldoende rendement opleveren.

Ook regelgeving blijft een risico. Marktplaatsregels, arbeidsvoorwaarden en concurrentietoezicht kunnen kosten verhogen of de ruimte voor bundeling beperken. Amazon heeft schaal om zulke kosten te dragen, maar schaal voorkomt niet dat rendement op nieuw kapitaal afneemt.

Drie mogelijke paden

In het ongunstige scenario blijft de vrije kasstroom zwak, drukt aandelenbeloning op de winst per aandeel en daalt de multiple. De mogelijke koersen zijn dan $192,00 in 2027, $193,60 in 2028 en $190,00 in 2029. In het middenscenario groeit AWS winstgevend, verbetert retail en volgen $285,00, $333,50 en $392,00. In het gunstige scenario benut Amazon zijn AI-capaciteit snel, blijven advertentiemarges hoog en stijgt de winst per aandeel sterk: $385,00, $510,00 en $660,00.

De formule is winst per verwaterd aandeel maal de gekozen koers-winstverhouding. Aandelenbeloning zit verwerkt in de winstaannames en het verwaterde aantal aandelen. Zij wordt niet nog eens als aparte schuld van de uitkomst afgetrokken.

Amazon bezit meerdere uitzonderlijk sterke activiteiten. Juist daarom verdient de $24,8 miljard openstaande aandelenbeloning aandacht. Het bedrag zegt niet dat de onderneming minder geld op de bank heeft, maar wel dat een deel van toekomstige waarde naar werknemers gaat. Vanaf $246,15 moet groei na investeringen en verwatering ruim voldoende blijven voor de bestaande aandeelhouder.

Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.

Lees ook: Amazon en Uber: twee platforms, twee verdienmodellen