De Vanguard All-World-ETF spreidt breed maar is niet goedkoop

In het kort

VWCE noteert rond €169,56 in Amsterdam. De ETF bezit duizenden grote en middelgrote ondernemingen uit ontwikkelde en opkomende markten. Die spreiding verlaagt het risico van één bedrijf, maar maakt de waardering niet goedkoop. Wanneer de gemiddelde koers-winstverhouding van de portefeuille daalt, moet winstgroei dat verlies compenseren.

De Vanguard FTSE All-World UCITS ETF met ISIN IE00BK5BQT80 is een Ierse, accumulerende shareclass. Dividend wordt intern herbelegd. De Amsterdamse beurslijn noteert in euro, terwijl de basisvaluta dollar is. Dat betekent niet dat het valutarisico is afgedekt.

De grote aantrekkingskracht is eenvoud. Met één positie koopt een belegger een groot deel van de beurswaarde wereldwijd. Het fonds hoeft geen winnaar te voorspellen. Bedrijven die groter worden, krijgen vanzelf meer gewicht. De keerzijde is dat hoge waarderingen bij grote Amerikaanse technologiebedrijven automatisch zwaar doorwerken in de hele ETF.

Spreiding beschermt niet tegen multiplekrimp

Een wereldfonds kan breed gespreid zijn en tegelijk duur noteren. Stel dat de onderliggende winst drie jaar met 7 procent per jaar groeit, maar de gemiddelde waardering daalt van 21 naar 19 keer de winst. Dan verdwijnt een deel van de operationele groei in de lagere multiple. Dat is geen fondsprobleem. Het is de normale rekenkunde van beleggen.

De koers van de ETF beweegt daarnaast met de euro-dollarverhouding. Amerikaanse aandelen kunnen in dollars stijgen terwijl een sterkere euro een deel van het rendement voor een Nederlandse belegger wegneemt. Het omgekeerde werkt ook. Valuta is daarom geen afzonderlijke bonus die altijd bovenop de winstgroei komt.

Het fonds rekent 0,14 procent lopende kosten. Dat is laag, maar de werkelijke achterstand op de index kan afwijken door transactiekosten, dividendbelasting, kasposities en uitvoering bij indexwijzigingen. Een lage fee is dus een goed begin, geen garantie voor exact hetzelfde rendement als de index.

Wat vraagt €169,56 van de onderliggende bedrijven?

Voor een reverse waardering behandelen we de ETF niet als onderneming met eigen winst. We kijken door het fonds heen naar de winst van de bedrijven. Wie 8 procent jaarlijks koersrendement verlangt en verwacht dat de portefeuillemultiple in drie jaar van 21 naar 19 daalt, heeft ongeveer 11,6 procent jaarlijkse winstgroei nodig.

Dat is hoger dan de langjarige groei van de wereldeconomie. Het kan toch gebeuren wanneer winstmarges stijgen, aandelen worden ingekocht of snelgroeiende sectoren zwaarder wegen. De lat is alleen niet laag. Als winstgroei 6 procent blijft en de multiple krimpt, zal een groter deel van het totaalrendement uit intern herbelegd dividend moeten komen.

Accumulerend betekent dat de belegger geen contant dividend ontvangt. Het dividend verdwijnt niet. Na belastingen en fondskosten wordt het opnieuw geïnvesteerd en groeit de intrinsieke waarde. Daarom moeten koersrendement en totaalrendement bij deze shareclass zorgvuldig worden onderscheiden.

Het sterkste tegenargument

De optimistische visie is dat een wereldindex zichzelf vernieuwt. Verliezers worden kleiner of verdwijnen, terwijl nieuwe winnaars steeds meer gewicht krijgen. Daardoor hoeft een belegger niet te weten welk land of bedrijf over tien jaar domineert. Die eigenschap is waardevol en moeilijk na te bouwen met losse aandelen.

Het sterke tegenargument is dat marktweging steeds meer koopt van wat al groot en duur is. Een hoge waardering kan jaren terecht zijn, maar maakt het toekomstige rendement gevoeliger voor teleurstellingen. Daarnaast bevat FTSE All-World geen wereldwijde smallcaps. De spreiding is breed in beurswaarde, niet volledig in het aantal beursgenoteerde ondernemingen.

Ook de geografische spreiding verdient nuance. Het land van beursnotering zegt niet waar omzet en winst worden verdiend. Een Amerikaanse multinational kan een groot deel van zijn omzet in Europa en Azië boeken, terwijl een Europees bedrijf sterk afhankelijk is van de Amerikaanse consument. De landenweging is dus een bruikbare kaart van juridische vestiging en beurswaarde, geen perfecte kaart van economische blootstelling.

Herwegingen lossen waarderingsrisico evenmin onmiddellijk op. FTSE past gewichten periodiek aan op basis van beurswaarde en verhandelbare aandelen. Een bedrijf dat goedkoper wordt, krijgt minder gewicht nadat de koers al is gedaald. De index volgt de markt en voorspelt haar niet. Dat is precies de kracht van passief beleggen, maar ook de reden waarom een belegger de startwaardering niet volledig kan negeren.

Drie mogelijke paden

In het bearscenario groeit de onderliggende winst langzaam en daalt de portefeuillemultiple verder. De mogelijke koersen zijn €136,80 in 2027, €135,00 in 2028 en €132,60 in 2029. In het middenscenario groeit de winst stabiel en normaliseert de waardering geleidelijk, met €163,80, €170,00 en €174,80. In het gunstige scenario verbreedt de winstgroei buiten de megacaps en volgen €193,20, €211,20 en €226,80.

De formule is een look-through winstindex maal de gekozen portefeuillemultiple. Het zijn scenario's, geen koersdoelen. Valuta en intern herbelegd dividend kunnen de werkelijke uitkomst verder verhogen of verlagen.

VWCE blijft een sterke eenvoudige kernpositie. Vanaf €169,56 komt het rendement alleen niet vanzelf uit het aantal aandelen in het fonds. De bedrijven moeten voldoende winstgroei leveren om een mogelijke daling van de waardering op te vangen. Wereldspreiding verlaagt bedrijfsspecifiek risico, maar heft waarderingsrisico niet op.

Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.

Lees ook: VWRL laat kleine bedrijven buiten beeld