SoFiUSD moet voor SoFi meer worden dan digitaal kasgeld

In het kort

SoFi sloot op 28 september op $15,93. Sinds 22 september verwerkt SoFi Bank kaartsettlement via SoFiUSD op het Mastercard-netwerk. De stablecoin is volledig gedekt door dollarreserves. De zakelijke waarde ontstaat pas wanneer reserves rente opleveren en andere banken via Galileo betalen voor snellere settlement.

Volgens de aankondiging van 22 september is de dienst live voor het debit- en creditcardprogramma van SoFi Bank. Galileo moet de technologie later ook aan andere instellingen aanbieden. Daarmee probeert SoFi een consumentenbank, uitgever van digitaal geld en infrastructuurleverancier tegelijk te worden.

Een stablecoin is economisch eenvoudiger dan de techniek doet vermoeden. Voor iedere digitale dollar moet een liquide reserve beschikbaar zijn. Die reserve kan rente opleveren. De uitgever betaalt tegelijk voor bewaring, compliance, transacties en liquiditeit. Het verschil is de reserve-inkomst.

Omvang alleen is niet genoeg

Bij $5 miljard SoFiUSD en 3 procent reserveopbrengst ontstaat $150 miljoen bruto rente. Na operationele kosten blijft minder over. Wanneer de marktrente daalt, krimpt die opbrengst terwijl de technische en compliancekosten niet even snel verdwijnen.

Daarom is Galileo belangrijker dan één munt. Als andere banken stablecoinsettlement gebruiken, kan SoFi een kleine vergoeding over veel volume verdienen. Dat is kapitaallichter dan leningen op de eigen balans. De omzet per betaalde dollar zal laag zijn, maar een wereldwijd netwerk kan dat met schaal compenseren.

De samenwerking met Mastercard geeft distributie en regels. Zij maakt SoFiUSD niet automatisch dominant. Banken kunnen andere stablecoins gebruiken, centrale banken kunnen eigen digitaal geld aanbieden en toezichthouders kunnen aanvullende kapitaaleisen stellen. De reserves zijn bovendien geen vrij geld voor aandeleninkoop.

Past het bij de rest van SoFi?

SoFi verdiende in het tweede kwartaal veel aan leningen en netto rente-inkomsten. De onderneming wil tegelijk meer fee-inkomsten uit Financial Services en Technology Platform. Stablecoinsettlement past bij dat doel, omdat de fee niet rechtstreeks afhankelijk is van kredietgroei.

De kwaliteit blijkt uit drie cijfers: stablecoins in omloop, extern settlementvolume en brutowinst na compliance. Een persbericht over technische livegang bewijst nog geen winst. De eerste interne kaartvolumes zijn vooral een testomgeving. Externe Galileo-klanten bepalen of er een netwerk ontstaat.

Wat zit er in $15,93 verwerkt?

De actuele winstfeed ligt rond $0,49 per aandeel. Wie 10 procent jaarlijks rendement verlangt, heeft over drie jaar ongeveer $21,20 nodig. Bij 25 keer de winst vraagt dat circa $0,85 winst per aandeel. SoFi moet de winst per aandeel dus stevig verhogen zonder het aandelenkapitaal sterk uit te breiden.

Stablecoininkomsten kunnen helpen, maar mogen niet dubbel worden geteld. Rente op reserves en Galileo-fees zitten uiteindelijk in de winst. De reserve zelf blijft een verplichting tegenover houders en is geen extra ondernemingswaarde.

Het optimistische argument is dat SoFi een zeldzame combinatie van bankvergunning, consumentenvolume en technologiedistributie bezit. Het sterke tegenargument is dat betalingen zeer lage fees kennen en grote netwerken schaalvoordelen hebben. Een kleine fee kan ook na miljarden volume bescheiden blijven.

Er bestaat bovendien een balansvraag. Stablecoinreserves moeten liquide en veilig zijn. Dat beperkt het rendement dat SoFi erop kan verdienen en kan liquiditeitsbeheer ingewikkelder maken wanneer veel houders tegelijk willen omwisselen. Volledige dekking verlaagt kredietrisico, maar neemt operationeel, cyber- en regelgevingsrisico niet weg.

Voor Galileo is interoperabiliteit doorslaggevend. Een bank wil niet vastzitten aan één munt wanneer klanten verschillende netwerken gebruiken. SoFiUSD moet daarom samenwerken met bestaande betaalrails en andere digitale activa. Mastercard helpt bij bereik en standaarden, maar behoudt zelf een belangrijk deel van de economische macht. SoFi moet bewijzen dat zijn vergoeding overblijft nadat netwerk-, compliance- en technologiepartners zijn betaald.

De beste bevestiging komt niet uit het aantal aangemaakte tokens, maar uit terugkerend extern volume. Interne kaartsettlement is een nuttige start. Externe banken die vrijwillig betalen voor Galileo maken van de techniek een schaalbaar product.

Ook het tempo waarin reserves groeien is relevant. Snelle instroom verhoogt de rentebasis, maar vraagt tegelijk meer liquiditeitsbeheer en toezicht. Een stabiele munt hoort op elk moment tegen één dollar inwisselbaar te zijn. Een tijdelijke afwijking kan het vertrouwen sneller beschadigen dan enkele kwartalen fee-inkomsten kunnen herstellen.

Drie mogelijke paden

In het bearscenario blijft stablecoingebruik intern, normaliseert kredietgroei en daalt de multiple. Mogelijke koersen zijn $13,20 in 2027, $13,20 in 2028 en $13,00 in 2029. In het middenscenario groeien fee-inkomsten en winst per aandeel, met $18,20, $21,60 en $26,00. In het gunstige scenario wordt Galileo een veelgebruikt settlementkanaal en volgen $24,00, $32,55 en $42,00.

De formule is verwaterde winst per aandeel maal de koers-winstverhouding. De scenario's behandelen SoFiUSD als inkomstenbron, niet als kas die aan aandeelhouders toebehoort.

SoFiUSD is strategisch interessanter dan een losse cryptofunctie. Het verbindt SoFi Bank met Galileo en Mastercard. Vanaf $15,93 moet de livegang wel veranderen in externe volumes en duurzame fees. Digitaal kasgeld wordt pas waardevol wanneer klanten ervoor betalen en de kosten lager blijven dan de opbrengst.

Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.

Lees ook: SoFi en de winstkwaliteit van verkochte leningen