Miljardair David Tepper breidt zijn blootstelling aan kunstmatige intelligentie verder uit. Via Appaloosa Management heeft hij al grote posities in onder meer Amazon, Micron, TSMC en Alphabet, maar in het tweede kwartaal kwamen daar twee opvallende namen bij: SpaceX en CoreWeave.

Beide aandelen zijn volatiel en allebei nog sterk afhankelijk van toekomstige groei. Toch ziet Wall Street fors opwaarts potentieel. Voor SpaceX ligt het gemiddelde koersdoel ongeveer 50% boven de huidige koers, terwijl analisten bij CoreWeave zelfs ruim 60% potentieel zien. Vooral bij CoreWeave ontstaat bovendien een interessant spanningsveld tussen enorme groei en een nog altijd extreem kapitaalintensief model.

1. SpaceX is inmiddels veel meer dan een raketbedrijf

Wie SpaceX alleen ziet als een ruimtevaartbedrijf, mist inmiddels een groot gedeelte van het verhaal. De onderneming bestaat grofweg uit drie pijlers: Space, Connectivity en AI. Juist die combinatie maakt het aandeel interessant, maar ook lastig te waarderen.

De Space divisie is de oorspronkelijke kern. Falcon 9 en Falcon Heavy verzorgen lanceringen voor commerciële klanten en NASA, terwijl Dragon astronauten en vracht naar het International Space Station brengt. Starship moet uiteindelijk de volgende grote stap worden. Het ruimteschip is ontworpen voor veel grotere ladingen en volledige herbruikbaarheid, wat de kosten per lancering drastisch zou kunnen verlagen.

Dat is niet alleen belangrijk voor de ruimtevaartactiviteiten zelf. Goedkopere lanceringen maken het ook makkelijker om grotere hoeveelheden Starlink satellieten in een baan om de aarde te brengen en kunnen op termijn zelfs andere activiteiten van SpaceX ondersteunen.

Starlink is momenteel de echte geldmachine

De Connectivity divisie bestaat vooral uit Starlink en Starshield. Starlink telde aan het einde van het tweede kwartaal ongeveer 12 miljoen abonnees, twee keer zoveel als een jaar eerder. Meer dan 10.200 satellieten bedienen inmiddels 167 landen en gebieden.

De omzet uit Connectivity steeg in het tweede kwartaal met 65,8% naar $4,29 miljard. Daarmee is Starlink verreweg de grootste omzetbron van SpaceX. Belangrijker nog is dat deze divisie volgens de aanvullende analyse een EBITDA marge van meer dan 60% realiseert en relatief beperkte investeringen vereist.

Dat maakt Starlink in feite de kasstroommotor die andere, veel kapitaalintensievere groeiprojecten mede kan financieren. Het ruimtevaartsegment groeide in hetzelfde kwartaal met 29% naar $962 miljoen omzet, terwijl de AI divisie explosief groeide met 247,5% naar $2,56 miljard. In totaal steeg de omzet van SpaceX met bijna 92% naar $7,81 miljard.

AI groeit het snelst, maar kost ook het meest

De AI activiteiten bestaan onder meer uit xAI, Grok, het sociale platform X, advertenties en eigen rekeninfrastructuur. SpaceX heeft grote datacenterclusters gebouwd onder de naam Colossus en verhuurt daarnaast rekenkracht aan andere bedrijven.

Dat segment groeit extreem snel, maar vraagt ook enorme investeringen. Alleen al in het tweede kwartaal zou ongeveer $15,8 miljard aan kapitaaluitgaven aan de AI activiteiten zijn toegeschreven. Daarmee wordt duidelijk waar het grootste risico in het SpaceX verhaal zit: de omzet groeit hard, maar de onderneming moet gigantische bedragen blijven investeren om die groei mogelijk te maken.

De lange termijnthese is daardoor relatief eenvoudig. Starlink genereert sterke kasstromen, terwijl Space en AI veel kapitaal opslokken in de hoop later veel grotere markten te creëren. Dat model kan bijzonder succesvol worden als de nieuwe activiteiten snel genoeg richting winstgevendheid bewegen. Als de investeringen jarenlang hoog blijven zonder voldoende rendement, ontstaat juist druk op de vrije kasstroom.

Enorme kansen, maar ook een enorme waardering

De mogelijkheden voor SpaceX blijven uitzonderlijk breed. Starlink kan bijvoorbeeld steeds meer rechtstreeks samenwerken met mobiele operators, waardoor gewone smartphones buiten traditioneel bereik verbinding kunnen maken via satellieten. Dat kan een bijzonder aantrekkelijke inkomstenstroom opleveren, omdat SpaceX dan gebruikmaakt van bestaande telecombedrijven in plaats van zelf wereldwijd klanten te moeten werven.

Ook Starship kan een structurele verandering veroorzaken. Falcon 9 kan ongeveer 17,5 tot 22 ton naar een lage baan om de aarde brengen, terwijl Starship uiteindelijk richting 100 tot 150 ton per vlucht moet kunnen vervoeren. Volledige herbruikbaarheid in combinatie met die veel grotere capaciteit zou de kosten per kilogram drastisch kunnen verlagen.

Daar staat tegenover dat beleggers al een forse premie betalen. SpaceX noteert rond $148 en heeft een beurswaarde van ongeveer $2 biljoen. De koers omzetverhouding ligt rond 69. Daarmee wordt al een bijzonder positief toekomstscenario ingeprijsd en blijft weinig ruimte over voor vertragingen of tegenvallers.

2. CoreWeave groeit met meer dan 100%

CoreWeave is een veel zuiverdere AI belegging. Het bedrijf verhuurt gespecialiseerde rekenkracht en bouwt razendsnel nieuwe capaciteit om aan de enorme vraag naar AI infrastructuur te voldoen.

In het tweede kwartaal steeg de omzet met 112,5% naar $2,6 miljard. De winstgevendheid blijft voorlopig zwak, maar er zijn duidelijke tekenen dat de operationele hefboom begint te verbeteren. De aangepaste operationele winst kwam uit op $128 miljoen, goed voor een marge van 5%. Een kwartaal eerder was dat nog slechts $21 miljoen en 1%.

Dat verschil lijkt klein, maar is voor CoreWeave belangrijk. Het bedrijf bracht in het kwartaal bijna 500 megawatt aan nieuwe capaciteit online en kwam daarmee uit op 1,5 gigawatt actief vermogen. Ongeveer 300 megawatt daarvan werd pas in juni ingeschakeld, waardoor een groot gedeelte van de nieuwe capaciteit nauwelijks bijdroeg aan de resultaten van het tweede kwartaal.

Vierde kwartaal wordt cruciaal

De verwachtingen voor de tweede helft van het jaar zijn agressief. CoreWeave realiseerde in de eerste jaarhelft $149 miljoen aangepaste operationele winst. Voor het derde kwartaal wordt $200 miljoen tot $260 miljoen verwacht en voor heel 2026 ligt de verwachting inmiddels op $960 miljoen tot $1,15 miljard.

Dat betekent dat het vierde kwartaal alleen al ongeveer $611 miljoen tot $741 miljoen operationele winst zou moeten opleveren. Daarmee zou bijna 60% van de jaarwinst in één kwartaal worden gerealiseerd. Dat klinkt ambitieus, maar een groot gedeelte van de nieuwe capaciteit die pas laat in het tweede kwartaal werd ingeschakeld, draait dan wel een volledige periode mee.

Als die sprong daadwerkelijk wordt gerealiseerd, zou dat aantonen dat CoreWeave eindelijk sterke operationele hefboom begint te ontwikkelen. Tegelijkertijd is juist dit de belangrijkste test voor de beleggingsthese.

Orderboek van meer dan $100 miljard

De vraagkant lijkt voorlopig geen probleem. Aan het einde van het tweede kwartaal bedroeg de omzetbacklog $104 miljard, een stijging van 245,5% ten opzichte van een jaar eerder. Daar kwam in het derde kwartaal alweer meer dan $25 miljard aan nieuwe contracten bovenop.

Ook oudere hardware blijkt langer bruikbaar dan veel beleggers vreesden. CoreWeave sloot bijvoorbeeld een contract voor Nvidia A100 GPU's dat doorloopt tot 2029. Die chips stammen uit 2020 en zijn inmiddels meerdere generaties oud, maar blijken nog altijd commercieel aantrekkelijk.

Dat ondergraaft gedeeltelijk het argument dat AI chips na één contractcyclus vrijwel waardeloos worden. Klanten kopen namelijk niet alleen de nieuwste chip, maar complete beschikbare rekenkracht inclusief stroomaansluiting, datacenter en infrastructuur. Zeker zolang nieuwe capaciteit schaars blijft, kan oudere hardware daardoor langer inkomsten genereren.

Schuld blijft het grootste risico

De keerzijde van die snelle groei is de enorme financieringsbehoefte. CoreWeave heeft zijn gemiddelde financieringskosten het afgelopen jaar wel met ongeveer 3 procentpunt weten te verlagen. Dat zou op jaarbasis ongeveer $1,1 miljard aan rente besparen.

Tegelijkertijd blijft de absolute rentelast enorm. Voor het derde kwartaal wordt $860 miljoen tot $940 miljoen rente verwacht, tegenover slechts $200 miljoen tot $260 miljoen aangepaste operationele winst. Op basis van de middenpunten is de rentelast dus bijna vier keer zo hoog als de operationele winst.

Ook de investeringen blijven extreem. De CapEx verwachting voor heel 2026 ligt op $35 miljard tot $39 miljard. Alleen al in het tweede kwartaal werd $9,4 miljard uitgegeven, terwijl de vrije kasstroom rond negatief $5,7 miljard uitkwam. De totale verplichtingen bedragen ongeveer $72 miljard tegenover slechts $5 miljard eigen vermogen.

Welk aandeel lijkt aantrekkelijker?

SpaceX en CoreWeave bieden allebei enorme groeimogelijkheden, maar de risico's zijn compleet verschillend. SpaceX beschikt over meerdere sterke groeimotoren en heeft met Starlink al een zeer winstgevende kernactiviteit. Tegelijkertijd is de waardering met ongeveer 69 keer de omzet bijzonder hoog.

CoreWeave is operationeel veel kwetsbaarder en draagt een forse schuldenlast, maar daar staat een veel lagere waardering tegenover. Het aandeel handelt rond 5,8 keer de omzet, terwijl de omzet met meer dan 100% groeit en het orderboek inmiddels boven $100 miljard ligt. Wall Street hanteert een gemiddeld koersdoel van $144,46, ongeveer 62% boven de huidige koers.

Van de twee lijkt CoreWeave daardoor momenteel de meest asymmetrische kans te bieden. De risico's zijn groot, vooral rond schuld, rente en vrije kasstroom, maar als de marges in de tweede helft van het jaar inderdaad snel verbeteren, kan de waardering verrassend laag blijken. SpaceX heeft mogelijk de grootste lange termijnoptionaliteit, maar bij de huidige waardering moet vrijwel alles goed gaan om die premie te rechtvaardigen.