Michael Burry short dit AI-aandeel, terwijl Nvidia er $4,2 miljard op inzet

Michael Burry ziet in CoreWeave een kwetsbaar product van de AI-investeringsgolf. Jensen Huang heeft via NVIDIA juist miljarden ingezet op hetzelfde bedrijf. De ene belegger rekent op financiële teleurstelling, de andere op een langdurig tekort aan AI-rekenkracht.

Die tegenstelling maakt het CoreWeave-aandeel tot een van de interessantste beursgevechten binnen kunstmatige intelligentie. Toch gaat het niet simpelweg om de vraag of AI groot wordt. Daarover lijken Burry en Huang het nauwelijks oneens. Het verschil zit in de economie achter de datacenters: hoe lang blijven de peperdure GPU’s geld verdienen en hoeveel van die inkomsten bereiken uiteindelijk de aandeelhouder?

Burry heeft zijn risico al teruggebracht

Burry meldde in augustus dat hij een shortpositie in CoreWeave had geopend. Begin september trok hij risico terug uit zijn portefeuille. Uit zijn update van 9 september bleek volgens openbare berichtgeving dat de CoreWeave-short was verkleind, maar niet volledig gesloten.

De exacte omvang, instapkoers en constructie zijn niet openbaar. Ook maakte Burry op 11 september bekend dat hij één positie volledig had verkocht om een andere sterk uit te breiden, maar die transactie zit achter een betaalmuur en is publiek niet aan CoreWeave te koppelen.

Wie beweert dat Burry op dit moment een enorme shortpositie heeft, suggereert dus meer zekerheid dan de beschikbare informatie toelaat. Het stevigste oordeel is dat hij op 9 september nog bearish gepositioneerd was, maar CoreWeave toen zijn kleinste overgebleven shortpositie zou zijn geweest.

Dat is een belangrijk verschil met zijn beroemde hypotheekweddenschap. Ditmaal kennen buitenstaanders noch zijn volledige analyse, noch de verhouding tussen risico en potentiële opbrengst.

Jensen Huang is niet persoonlijk long

Aan de andere kant staat geen openbaar bevestigde privépositie van Jensen Huang. NVIDIA is de belegger.

Het chipbedrijf bezat per 30 juni 2026 precies 47.213.353 aandelen CoreWeave. Tegen de slotkoers van $88,99 op 11 september vertegenwoordigde dat belang ongeveer $4,20 miljard. In januari kocht NVIDIA voor $2 miljard extra aandelen tegen $87,20 per stuk.

Voor die nieuwste aankoop stond NVIDIA op 11 september dus slechts ongeveer 2,1% in de plus. Dat is geen overtuigende beurszege. De positie is bovendien strategisch en moet niet worden beoordeeld alsof Huang simpelweg een goedkoop aandeel heeft gevonden.

CoreWeave koopt op grote schaal NVIDIA-chips. NVIDIA is aandeelhouder, leverancier en tevens klant. Het chipbedrijf heeft zich bovendien verbonden om tot april 2032 voor maximaal $6,3 miljard aan resterende, niet verkochte CoreWeave-capaciteit af te nemen, mits aan de contractvoorwaarden wordt voldaan.

Dat is krachtige steun voor CoreWeave, maar geen volledig onafhankelijke kwaliteitsstempel. NVIDIA verdient al wanneer CoreWeave nieuwe GPU’s koopt en de markt voor AI-infrastructuur blijft uitbreiden. Daarvoor hoeft het CoreWeave-aandeel zelf geen geweldig langetermijnrendement te behalen.

Nvidia en CoreWeave bouwen samen verder aan AI-datacenters:

De cijfers geven Huang voorlopig gelijk over de vraag

Operationeel groeit CoreWeave uitzonderlijk snel. De omzet steeg in het tweede kwartaal met 112% naar $2,575 miljard. De omzetbacklog bedroeg eind juni ongeveer $104 miljard, terwijl daarin meer dan $25 miljard aan nieuwe klanttoezeggingen uit het begin van het derde kwartaal nog niet was meegenomen.

Voor heel 2026 verwacht CoreWeave een omzet van $12,4 miljard tot $13,2 miljard. Het bedrijf had eind juni 1,5 gigawatt aan actieve stroomcapaciteit en 3,7 gigawatt gecontracteerd. Klanten willen dus aanzienlijk meer capaciteit afnemen dan CoreWeave al operationeel heeft.

Ook het sterkste argument tegen Burry’s afschrijvingsthese komt uit de praktijk. CoreWeave heeft een nieuw contract gesloten voor A100-GPU’s dat doorloopt tot 2029. Die generatie werd al in 2020 geïntroduceerd. Oudere chips blijken bruikbaar voor workloads die niet per se de nieuwste en duurste hardware vereisen.

Dat ondersteunt Huangs visie dat GPU’s niet waardeloos worden zodra NVIDIA een nieuwe architectuur presenteert. Training van de grootste modellen vraagt om het nieuwste materiaal, maar inferentie, onderzoek, kleinere modellen en minder tijdgevoelige berekeningen kunnen prima op oudere chips draaien.

Burry kijkt naar wat de groei kost

De zwakke plek wordt zichtbaar zodra de aangepaste EBITDA wordt verlaten. CoreWeave rapporteerde in het tweede kwartaal $1,510 miljard aangepaste EBITDA, goed voor een marge van 59%. Dat klinkt spectaculair.

In hetzelfde kwartaal bedroegen de afschrijvingen echter $1,393 miljard. Daarbovenop kwamen $640 miljoen aan netto rentelasten. Onder de streep verloor CoreWeave $626 miljoen.

De afschrijvingen alleen waren gelijk aan ongeveer 54% van de kwartaalomzet. De rentelasten namen nog eens bijna 25% van de omzet in beslag. Dit zijn geen details die beleggers onder een fraaie EBITDA-marge kunnen wegstrepen. Ze vormen de economische kern van het bedrijfsmodel.

CoreWeave schrijft technologieapparatuur in zes jaar af. In 2023 verlengde het bedrijf deze geschatte levensduur van vijf naar zes jaar. Die wijziging verlaagde de kosten dat jaar met $20 miljoen en verhoogde de winst per aandeel met $0,10.

Burry betoogt breder dat grote AI-bedrijven hun winsten te hoog voorstellen door hardware over vijf of zes jaar af te schrijven, terwijl de economische levensduur mogelijk maar twee of drie jaar bedraagt. Zijn schatting dat de sector hierdoor tussen 2026 en 2028 ongeveer $176 miljard aan afschrijvingen zou onderschatten, is een eigen raming en geen vastgesteld feit. Bij CoreWeave raakt de discussie wel precies de juiste plek: afschrijvingen bepalen of de hoge EBITDA uiteindelijk echte winst wordt.

De balans maakt het CoreWeave-aandeel extra gevoelig

Per 30 juni had CoreWeave $35,551 miljard aan uitstaande schuldhoofdsom. Daartegenover stonden $5,524 miljard aan vrij beschikbare cash en slechts $15 miljoen aan verhandelbare effecten. Daarnaast was er $1,380 miljard restricted cash, geld dat niet zonder meer beschikbaar is voor gewone bedrijfsuitgaven.

De schuldpositie groeide na het kwartaal verder. In augustus trok CoreWeave $1,2 miljard uit een nieuwe leningfaciliteit en nog eens $1,2 miljard uit zijn revolver. Zonder een volledige actuele balans kan daar geen exact nieuw schuldtotaal van worden gemaakt, maar de richting is duidelijk.

Voor 2026 rekent het bedrijf op $35 miljard tot $39 miljard aan investeringen. Het midden van die prognose, $37 miljard, is bijna 2,9 keer zo hoog als de verwachte jaaromzet van $12,8 miljard op het midden van de bandbreedte.

Over de eerste helft van 2026 genereerde CoreWeave $3,663 miljard operationele kasstroom, maar betaalde het $14,1 miljard voor vastgoed en apparatuur. Een eenvoudige kasstroombrug komt daarmee uit op ongeveer $10,4 miljard negatief vóór externe financiering.

De backlog bewijst dus dat klanten capaciteit willen. Hij bewijst nog niet dat CoreWeave die vraag met een aantrekkelijk rendement voor aandeelhouders kan leveren.

De echte strijd draait om de economische levensduur

Burry krijgt gelijk wanneer nieuwe GPU-generaties de huurprijzen van oudere chips sneller verlagen dan CoreWeave in zijn boekhouding aanneemt. Dan stijgen de economische afschrijvingen, wordt herfinanciering lastiger en kan nieuwe aandelenuitgifte nodig zijn om de groei te blijven betalen.

Huang krijgt gelijk wanneer CoreWeave oudere GPU’s na hun eerste contract opnieuw tegen aantrekkelijke prijzen kan verhuren. In dat scenario worden de initiële investeringen gedekt door langlopende contracten, terwijl verlengingen extra rendement opleveren. De bestaande A100-overeenkomst tot 2029 is daarvoor een betekenisvol bewijsstuk, al gaat het nog om één voorbeeld en niet om de gehele vloot.

Daar komt klantconcentratie bij. De drie grootste klanten waren in het tweede kwartaal goed voor respectievelijk 36%, 26% en 10% van de omzet. Samen is dat 72%. Langlopende contracten geven zichtbaarheid, maar het verlies, uitstel of heronderhandelen van één grote klant kan de financieringsberekening snel veranderen.

Wie krijgt er gelijk over het CoreWeave-aandeel?

Op dit moment staat Huang voor op de vraag of er voldoende AI-vraag bestaat. Een omzetgroei van 112%, een backlog van $104 miljard en nieuwe toezeggingen van meer dan $25 miljard laten weinig ruimte voor het argument dat CoreWeave geen klanten kan vinden.

Burry stelt voorlopig de sterkere vraag over aandeelhouderswaarde. Hoge vraag garandeert geen hoog rendement wanneer bijna iedere nieuwe omzetdollar eerst om miljarden aan hardware, datacenters en financiering vraagt.

Mijn idee is daarom dat beide beleggers gelijk kunnen krijgen. NVIDIA kan winnen via chipverkoop, ecosysteemgroei, cloudcontracten en zijn aandelenbelang, terwijl gewone CoreWeave-aandeelhouders een teleurstellend rendement behalen door rente, afschrijvingen of verwatering. “Jensen is long” is daardoor minder geruststellend dan het op het eerste gezicht klinkt.

De volgende kwartaalcijfers moeten vooral aantonen dat de aangepaste operationele winst sneller stijgt dan de rentelasten en dat oudere GPU’s daadwerkelijk opnieuw worden verhuurd. Voor het derde kwartaal verwacht CoreWeave $200 miljoen tot $260 miljoen aangepaste operationele winst, tegenover $860 miljoen tot $940 miljoen rentelasten. Zolang die verhouding niet overtuigend verbetert, heeft Burry een valide shortthese. Als CoreWeave die kloof structureel weet te dichten, krijgt Huang niet alleen gelijk over AI-vraag, maar mogelijk ook over het aandeel.