Wat als de kredietverliezen bij ING weer oplopen?

In het kort

ING verdiende in het tweede kwartaal €1,947 miljard. De bank profiteert van een grote depositobasis, sterke rentebaten en groei in provisies. Een bankwinst is echter nooit los te zien van kredietrisico.

Kredietverliezen zijn cyclisch. In rustige jaren lijken voorzieningen laag en de winst hoog. Wanneer werkloosheid, faillissementen of vastgoedproblemen toenemen, kunnen enkele extra basispunten op honderden miljarden euro’s leningen een groot bedrag kosten.

Kernpunt: bij €31,52 moet ING niet alleen de huidige winst vasthouden. De bank moet ook door een normaler kredietjaar heen voldoende rendement op kapitaal en ruimte voor dividend houden.

Foto: Steven van Rijswijk, bestuursvoorzitter van ING, officiële foto van ING.

Een bank verdient aan de marge en verliest aan de cyclus

ING ontvangt rente op hypotheken, bedrijfsleningen en andere activa. Daartegenover staat rente op spaargeld en marktfinanciering. Het verschil vormt de kern van de netto rentebaten.

Provisies maken de inkomstenmix breder. Betalingen, vermogensbeheer en andere diensten zijn minder direct afhankelijk van de rentecurve. Kosten lopen echter ook mee met technologie, personeel, toezicht en compliance.

De module combineert rentebaten, fees, overige inkomsten en operationele kosten. Het is een vereenvoudigd jaarmodel. De uitkomst laat zien hoeveel ruimte vóór voorzieningen ontstaat. Juist uit die buffer worden kredietverliezen betaald.

Het gunstige argument is dat ING een groot, gediversifieerd kredietboek heeft. Hypotheken gedragen zich anders dan zakelijke leningen en landen zitten niet altijd in dezelfde fase van de cyclus. Diversificatie verlaagt het risico, maar wist het niet uit.

Lage verliezen zijn geen structurele marge

Een basispunt is 0,01 procentpunt. Op €600 miljard leningen betekent tien basispunten €600 miljoen bruto kredietlast. Daarom kan een ogenschijnlijk kleine verschuiving de winst sterk raken.

De kredietmodule neemt de kwartaalwinst van €1,947 miljard als startpunt en laat extra kredietkosten doorrekenen. De belastingcorrectie is een aanname. Het model bevat geen managementactie, verkoop van portefeuilles of vrijval van bestaande voorzieningen.

De bedoeling is niet een recessie voorspellen. De bedoeling is voorkomen dat een uitzonderlijk gunstige kredietomgeving als eeuwige winstbasis wordt gewaardeerd. Een bank hoort op winst door de cyclus te worden beoordeeld.

Commerciële vastgoedleningen verdienen aandacht

Kantoren, winkels en logistiek vastgoed reageren op rente, bezetting en herfinanciering. Een lening kan jarenlang probleemloos lopen en bij herfinanciering ineens kwetsbaar worden wanneer de waarde is gedaald of de rente hoger ligt.

ING publiceert risicodata en houdt kapitaalbuffers aan. Toch blijft de economische uitkomst afhankelijk van de uiteindelijke kasstroom van de klant en de waarde van het onderpand. Risicogewichten zijn een regelgevend model, geen garantie dat er geen verlies ontstaat.

Voor particuliere hypotheken spelen inkomen, werkloosheid en huizenprijzen. Nederlandse hypotheekportefeuilles hebben historisch vaak lage verliezen, maar ook hier is nul niet de normale aanname voor altijd.

Fees helpen wanneer rentebaten afkoelen

Een bank met meer provisie-inkomsten is minder afhankelijk van één rentepad. Dat maakt de winst stabieler, mits de extra dienstverlening niet evenveel kosten toevoegt.

De module laat rentebaten dalen en fee-inkomsten groeien. Een relatief hoge groei van een kleinere feebasis compenseert een beperkte daling van de grote rentebatenbasis maar gedeeltelijk.

Dat is het belangrijkste nuancepunt. Fee-groei is nuttig, maar lost een forse daling van de rentemarge niet volledig op. ING moet tegelijk kosten beheersen en kredietkwaliteit bewaken.

Wat moet €31,52 waarmaken?

Voor banken blijft winst per aandeel een bruikbare maatstaf, zolang de winst door de cyclus wordt genormaliseerd. De reverse valuation berekent welke winst per aandeel in 2029 nodig is bij een gekozen koersrendement en eindmultiple.

Bij 8% gewenst jaarlijks koersrendement komt de rekenkundige koers in september 2029 rond €39,70 uit. Bij negen keer winst is ongeveer €4,41 winst per aandeel nodig. Dividend staat buiten deze koerssom en komt voor totaalrendement apart.

De drempel is stevig wanneer kredietverliezen oplopen of rentebaten dalen. Ze wordt haalbaarder wanneer fees groeien, kosten beheerst blijven en aandeleninkoop de aandelenbasis verlaagt. Kapitaaluitkeringen mogen niet dubbel worden geteld: kas die als dividend vertrekt, blijft niet tegelijk op de balans.

Drie mogelijke koerspaden

In het bearscenario nemen kredietkosten duidelijk toe, daalt de winst per aandeel en krimpt de multiple. Mogelijke koersen zijn €18,40 in 2027, €16,50 in 2028 en €14,70 in 2029.

Het middenscenario veronderstelt normalere voorzieningen, stabiele inkomsten en voldoende kapitaaluitkering. Daar horen €27, €29 en €29,45 bij. Het gunstige scenario vraagt groeiende fees, goede kostenbeheersing en beperkte kredietverliezen. De uitkomsten zijn €33, €38,53 en €42,55.

Dit zijn scenario’s, geen koersdoelen. Dividend kan het totaalrendement verhogen, maar wordt bewust niet in de koersuitkomsten verstopt.

Waar we op letten

Belangrijk zijn kredietkosten in basispunten, de ontwikkeling van probleemleningen, voorzieningen, commerciële vastgoedblootstelling, kosten-inkomstenratio en kapitaal boven de vereisten.

Lees ook: Banken met de hoogste spaarrente juni 2026

Conclusie

ING staat er financieel sterk voor en verdient goed. De zwakte van een bankanalyse is dat gunstige kredietjaren gemakkelijk als structurele winst worden gezien.

Bij €31,52 is de waardering niet extreem wanneer de winst door de cyclus overeind blijft en dividendruimte behouden blijft. De belangrijkste risico’s liggen minder in één kwartaal rentebaten en meer in de combinatie van kredietnormalisatie, kosten en kapitaal. Een paar basispunten kunnen het verschil maken.