Vergeet de lage kosten bij de S&P 500-ETF van iShares

De exacte lijn is belangrijk: ISIN IE00B5BMR087, Ierse UCITS-structuur, fysiek gerepliceerd en accumulerend. De handelsvaluta in Amsterdam is euro, terwijl de intrinsieke waarde in Amerikaanse dollar wordt berekend. Dat betekent dat de koers ook reageert op EUR/USD. Een andere S&P 500-ETF met een vergelijkbare naam kan uitkeren, in een andere munt handelen of een andere fiscale en operationele structuur hebben.

Grootte maakt de ETF vloeibaar, niet goedkoop gewaardeerd

Een ETF creëert en vernietigt participaties via geautoriseerde marktpartijen. Daardoor kan de beursprijs doorgaans dicht bij de intrinsieke waarde blijven. Als de koers boven de waarde van het mandje uitkomt, kunnen partijen nieuwe ETF-delen creëren. Bij een korting kan het omgekeerde gebeuren. Die techniek is nuttig, maar maakt de onderliggende S&P 500 niet goedkoper.

De omvang van de shareclass is vooral gunstig voor handel, operationele schaal en continuïteit. De prijs die een belegger betaalt blijft echter de som van vijfhonderd grote Amerikaanse ondernemingen. BlackRock rapporteerde voor het fonds 505 posities, een koers-boekwaardeverhouding van 5,73 en een koers-winstverhouding van 29,65. Dat zijn geen garanties, maar momentopnamen van een dure markt.

De lage fee is echt, maar klein

Bij een investering van €10.000 is 0,07% ongeveer €7 per jaar, voordat samengestelde effecten en kleine trackingverschillen worden meegerekend. Dat is aantrekkelijk. Een waarderingsdaling van 10% kost op dezelfde positie echter €1.000. Een beweging van de dollar kan in euro's eveneens veel groter zijn dan de jaarlijkse fondskosten.

Tracking difference is het werkelijke verschil tussen fonds- en indexrendement. De fee speelt mee, net als bronbelasting, handelskosten, cashposities en efficiëntie van replicatie. Een goed beheerd fonds kan soms een deel van de kosten opvangen, maar over lange perioden is een kleine negatieve afwijking logisch.

Onze analyse van VUSA legt uit waarom een uitkerende shareclass en een accumulerende shareclass niet hetzelfde kasstroomprofiel hebben. Het stuk over opname in de S&P 500 laat zien hoe indexstromen de handel kunnen beïnvloeden zonder de bedrijfswaarde automatisch te veranderen. CSPX verpakt de index efficiënt, maar neemt die waarderingsvraag niet weg.

Wat moet €752,31 waarmaken?

De reverse valuation vertaalt de koers naar onderliggende winst per ETF-deel. Bij €752,31, een gewenst jaarlijks rendement van 9% en een eindwaardering van 27 keer winst vraagt 2029 circa €36,1 onderliggende winst per deel. Dat is een rekengrootheid in euro-equivalent, geen door het fonds gerapporteerde winst per aandeel en geen consensus.

De huidige P/E van bijna 30 betekent dat de markt al veel kwaliteit veronderstelt. Amerikaanse megabedrijven hebben sterke balansen, wereldwijde omzet en hoge marges. AI kan productiviteit en omzet verhogen. Daar staat tegenover dat een kleine daling in de aanvaardbare multiple veel koersimpact heeft, zelfs wanneer de winst blijft stijgen.

De dollar vormt een tweede laag. CSPX dekt de valuta op deze Amsterdamse lijn niet structureel af. Stijgt de dollar tegenover de euro, dan helpt dat de eurokoers; daalt de dollar, dan werkt het tegen. De handelsmunt euro verandert dat economische valutarisico niet.

Drie jaar, drie paden

In het bearscenario normaliseren winstmarges en zakt de waardering naar ongeveer 22 keer winst. Mogelijke jaareindekoersen van €610, €570 en €590 voor 2027 tot en met 2029 laten zien dat winstgroei een dalende multiple niet altijd opvangt.

In het middenscenario groeit de onderliggende winst gemiddeld circa 8% per jaar en daalt de multiple geleidelijk. Dan passen €790, €845 en €910. Dividend wordt binnen de ETF herbelegd, zodat koersrendement en totaalrendement van deze accumulerende shareclass dicht bij elkaar liggen, afgezien van kosten en belastinglekkage.

In het gunstige scenario verhoogt AI de productiviteit, blijven marges hoog en accepteren beleggers een bovengemiddelde waardering. Mogelijke koersen worden dan €875, €990 en €1.135. De euro-dollarverhouding kan alle drie paden merkbaar verschuiven.

Waar we nu op letten

Voor CSPX tellen vier dingen: winstgroei van de index, de multiple die de markt daarvoor betaalt, EUR/USD en de tracking difference. Fondsomvang en lage kosten zijn sterke productkenmerken, maar ze neutraliseren geen te hoge aankoopprijs.

De ETF blijft een efficiënte manier om brede Amerikaanse largecaps te bezitten. Juist daardoor ligt het beleggingsrisico vrijwel volledig waar het hoort: bij de bedrijven in de index. De kernvraag is niet of BlackRock 0,07% netjes beheert. De vraag is hoeveel groei nodig is om bijna dertig keer winst te verdienen zonder dat een lagere waardering het rendement opslokt.