Valutawinst verklaart een groot deel van de winstgroei bij ASM

Bij de resultaten van 28 juli 2026 meldde ASM recordomzet van €1,003 miljard, een brutomarge van 51,9% en een aangepaste operationele marge van 33,0%. Voor het derde kwartaal verwacht het bedrijf bij constante valuta €1,1 miljard omzet, plus of min 5%. De tweede jaarhelft moet ruim 20% boven de eerste helft uitkomen.

Operationeel was het kwartaal dus sterk. De valutabeweging maakt alleen het verschil tussen omzetgroei, operationele winstgroei en nettowinstgroei groter. Voor een aandeel van €944,80 is dat belangrijk: een eenmalige vertaalwinst verdient niet dezelfde multiple als structurele marge uit ALD-machines en service.

Waar het valuta-effect ontstaat

ASM rapporteert in euro, maar verkoopt wereldwijd en heeft kosten, bezittingen en verplichtingen in meerdere valuta. Omzet kan bij een sterkere euro lager worden omgerekend, terwijl balansposten en financiële instrumenten juist winsten of verliezen veroorzaken. De uitkomst hangt af van transactievaluta, hedges en het moment van betaling.

De eerste module trekt de €82 miljoen valutaswing af van de aangepaste nettowinst van €292,9 miljoen. Er resteert ongeveer €210,9 miljoen als brug vóór andere jaar-op-jaarverschillen. Dat is geen officiële constante-valutawinst. Het maakt wel zichtbaar dat ongeveer twee derde van de gerapporteerde winstgroei samenhing met de omslag in valuta-effect.

De vergelijking moet niet doorslaan. Valuta is onderdeel van de bedrijfsrealiteit en sommige effecten keren terug. Bovendien groeide omzet bij constante valuta 24%, tegenover 20% gerapporteerd. Dat bevestigt dat de onderliggende vraag sterk was. Het punt is dat operationele groei en financiële vertaling apart moeten worden beoordeeld.

Een belegger kan de euro-dollarverhouding niet betrouwbaar voorspellen. Daarom is het nuttiger om naar orderconversie, brutomarge en vrije kas te kijken en valuta als bandbreedte rond de uitkomst te behandelen.

De echte motor blijft meer processtappen per chip

ASM is sterk in atomic layer deposition, of ALD, en epitaxy. Deze technieken brengen zeer dunne materiaallagen op een wafer aan. Naarmate chips kleiner en driedimensionaler worden, stijgt het aantal kritieke lagen. Dat kan de omzet per waferfabriek verhogen, zelfs wanneer het aantal geproduceerde wafers minder snel groeit.

In het tweede kwartaal kwam de vraag vooral uit leading-edge logic en foundry, met versnelling bij 2 nanometer. Ook 3 tot 7 nanometer groeide. ASM verwacht in de tweede jaarhelft een eerste betekenisvolle bijdrage van 1,4 nanometer en meldde ontwerpwinsten voor molybdeen-ALD. Bij geheugen trok HBM-gerelateerde DRAM aan.

Dit is de structurele beleggingscasus. Nieuwe architecturen zoals gate-all-around en geavanceerd geheugen vragen meer complexe depositiestappen. ASM heeft volgens de eigen presentatie meer dan 55% marktaandeel in ALD. Die positie kan groei boven de bredere markt opleveren.

Het tegenargument is klant- en cyclische concentratie. Grote chipfabrikanten bestellen in golven. Een vertraging bij één technologieknooppunt kan omzet verschuiven, terwijl capaciteit en R&D al zijn betaald. Concurrenten zoals Applied Materials, Lam Research en Tokyo Electron investeren eveneens zwaar.

€1,1 miljard omzet moet ook winst worden

ASM verwacht voor het derde kwartaal €1,1 miljard omzet, met een bandbreedte van 5% bij constante valuta. De tweede helft moet vooral groeien door leading-edge logic, memory en enig herstel in power, analog en wafer. Volwassen logic in China blijft volgens het bedrijf sterk, maar lager dan in de eerste helft.

De tweede module koppelt omzet aan operationele marge. Bij €1,1 miljard omzet en 30% marge ontstaat €330 miljoen operationele winst. Bij 26% is dat €286 miljoen; bij 34% €374 miljoen. Die gevoeligheid is belangrijk omdat productmix, China, logistiek en opstartkosten de marge per kwartaal verschuiven.

De vrije kasstroom bereikte €355 miljoen, mede door normalisering van werkkapitaal na een opbouw in het eerste kwartaal. ASM had eind juni €1,18 miljard kas en geen schuld. Het bedrijf kan daardoor R&D financieren, een dividend betalen en aandelen inkopen zonder de balans zwaar te belasten.

Kas moet wel zorgvuldig worden behandeld. Een kwartaal met afbouw van voorraden of hogere klantbetalingen kan tijdelijk sterker zijn dan de winst. Omgekeerd kan werkkapitaal bij snelle groei kas opslokken. Een meerjarige waardering hoort gemiddelde kasconversie te gebruiken.

Wat €944,80 van de winst per aandeel vraagt

ASM sloot op 2 oktober 2026 op Euronext Amsterdam op €944,80. De aangepaste nettowinst van €292,9 miljoen komt bij ongeveer 48,5 miljoen aandelen neer op circa €6,04 per aandeel in het kwartaal. Vier keer dat bedrag geeft een gestileerde jaarbasis van €24,16. Seizoenseffecten en valuta maken dit geen prognose.

Bij een eindmultiple van 32 keer is in 2029 ongeveer €29,53 winst per aandeel nodig om de huidige koers te dragen. Vanaf €24,16 vraagt dat circa 6,9% jaarlijkse groei. Voor 10% jaarlijks koersrendement moet de koers richting €1.258 en de winst bij dezelfde multiple ongeveer €39,31 per aandeel bedragen. Dat vraagt ruwweg 17,6% jaarlijkse groei.

De omzetverwachting voor 2027 ligt inmiddels boven de oude bovengrens van €4,6 miljard. Dat ondersteunt groei, maar de koers veronderstelt dat brutomarge en marktaandeel hoog blijven. Valutawinsten mogen niet als structurele groeimotor worden ingeboekt.

Drie jaar, drie mogelijke koersen

Het bearscenario gebruikt ongeveer 10% winstgroei en een multiple rond 23. Dat geeft afgerond €585 eind 2027, €640 eind 2028 en €700 eind 2029. Het middenscenario rekent met 20% groei en 32 keer winst: circa €930, €1.115 en €1.340.

Het gunstige scenario combineert ongeveer 28% groei met een multiple rond 36. Dan ontstaan ongeveer €1.150 voor 2027, €1.475 voor 2028 en €1.890 voor 2029.

De peildatum is 2 oktober 2026, de beurs is Euronext Amsterdam en de valuta is euro. Dividend komt boven op de koerspaden. De uitkomsten zijn scenario's, geen koersdoelen.

Lees ook: ASML, EUV High-NA, orders, China en waardering

Conclusie

ASM groeide operationeel sterk. Recordomzet, meer dan 50% brutomarge, leading-edge vraag en een hogere verwachting voor 2027 geven de onderneming een stevige positie. De depositie-inhoud per geavanceerde chip blijft de belangrijkste langetermijnmotor.

De €82 miljoen omslag in valuta-effect maakt de nettowinstgroei alleen mooier dan de operationele vergelijking. Bij €944,80 hoort de belegger daarom omzet, marge, kas en valuta uit elkaar te trekken. Als ASM de Q3-omzet omzet in structurele winst en marktaandeel, kan de hoge waardering werken. Als valuta normaliseert terwijl orders verschuiven, wordt dezelfde koers veel moeilijker te verdedigen.