Rente blijft de echte koersmotor van Rabobank Certificaten

De koers van 108% oogt rustig, maar de economische constructie is scherp. Een belegger ontvangt geen contractueel aflossingsbedrag op een vaste datum. De waarde komt uit verwachte kwartaalvergoedingen en uit de prijs waartegen een volgende belegger wil kopen. Rabobank kan uitkeringen overslaan en de certificaten absorberen verliezen wanneer de bank niet levensvatbaar raakt. Dat maakt het instrument wezenlijk risicovoller dan een gewone senior obligatie.

Nominaal, schoon en discretionair

Rabobank vermeldt een nominale waarde van €25 en circa 313 miljoen uitgegeven certificaten. De bank houdt na de inkoop van 2024 een deel voor eigen rekening en kan die naar eigen inzicht intrekken of later weer verkopen. Dat is relevant voor vraag en aanbod, maar verandert de nominale basis niet.

De certificaten worden momenteel schoon verhandeld. Opgebouwde beoogde vergoeding wordt bij een transactie apart afgerekend en zit niet in de genoteerde koers. Een koers van 108% betekent dus €27,00 exclusief opgebouwde vergoeding. Dat onderscheid voorkomt dat een belegger een periodieke koersdaling na betaling verkeerd uitlegt.

Lopend rendement is geen garantie

Met een modelvergoeding van €1,625 per jaar bedraagt het lopende rendement op €27,00 ongeveer 6,02%. Die €1,625 correspondeert met 6,5% van de nominale €25, maar moet niet worden behandeld als een gegarandeerde coupon. De groepsdirectie beslist of, hoeveel en wanneer wordt uitgekeerd. De bank publiceert een distributiebeleid, maar dat verandert de juridische discretie niet.

Het relevante vergelijkingspunt is daarom een risicovrije rente plus een vergoeding voor achterstelling, uitstelrisico en liquiditeit. Een spaarrente of senior bankobligatie biedt een ander risicoprofiel. Het extra rendement van certificaten is geen gratis opslag; het compenseert voor het ontbreken van einddatum en voor verliesabsorptie.

De rente bepaalt de prijs

Voor een eeuwigdurende kasstroom is de eenvoudige formule prijs = vergoeding gedeeld door vereist rendement. Bij €1,625 vergoeding en een vereiste opbrengst van 6,0% ontstaat ongeveer €27,08 waarde, oftewel 108,3% van nominaal. Stijgt de vereiste opbrengst naar 7,0%, dan daalt de indicatieve waarde naar circa 92,9%. Daalt zij naar 5,0%, dan stijgt de waarde naar 130%.

Deze perpetuity is een vereenvoudiging. De vergoeding kan veranderen of worden overgeslagen, regelgeving kan het kapitaalregime wijzigen en de markt kan een hogere spread eisen. Toch laat de formule precies zien waarom rente de koersmotor is. Zonder aflossingsanker werkt iedere verandering in vereiste opbrengst direct door in de waarde.

De kredietkwaliteit van Rabobank

Bij de halfjaarcijfers van 4 augustus meldde Rabobank over de eerste zes maanden van 2026 een nettowinst van €2,694 miljard en een solide kapitaalbasis. Dat ondersteunt de kans op vergoeding, maar maakt de certificaten niet gelijk aan een deposito. Zij vallen niet onder het depositogarantiestelsel en staan achter alle andere schuldeisers. In een resolutiescenario kunnen houders hun volledige inleg verliezen.

De bank heeft hoge kredietratings, maar ratings van de groep zijn niet automatisch het rendement of verliesrisico van het diepst achtergestelde instrument. Let op CET1, probleemleningen, voorzieningen, rentemarge en operationele risico's. Vooral een plotselinge kredietschok kan zowel de kapitaalruimte als de gevraagde spread raken.

Reverse pricing bij 108%

Bij 108% en €1,625 modelvergoeding zit ongeveer 6,02% lopend rendement in de koers. De interactieve module laat zien wat gebeurt wanneer koers of vergoeding verandert. Een hogere vergoeding verhoogt het lopende rendement en de theoretische waarde, maar alleen wanneer de markt gelooft dat deze duurzaam kan worden betaald.

Deze methode gebruikt bewust geen aandelen-P/E. Rabobank is een coöperatie zonder gewoon beursgenoteerd aandeel en het certificaat heeft geen recht op een vast deel van de winst. Ook kas en schuld worden niet als ondernemingswaarde opgeteld. De relevante balans is de kapitaalpositie die de discretionaire uitkering ondersteunt.

Sterkste tegenargument

Het beste argument vóór de certificaten is dat 6% lopend rendement aantrekkelijk kan zijn bij een sterke bank, zeker wanneer marktrentes dalen. Een perpetueel instrument profiteert relatief sterk van een lagere vereiste opbrengst. Het beste tegenargument is asymmetrie. De vergoeding kan worden overgeslagen wanneer kapitaal schaars wordt, juist op het moment dat de marktspread stijgt en de koers daalt. De belegger verliest dan tegelijk inkomen en marktwaarde.

Liquiditeit verdient eveneens aandacht. De handelsomzet is meestal voldoende voor particuliere orders, maar kan in stress opdrogen. Een limietorder is daarom verstandiger dan een onbeperkte order. De schone notering maakt bovendien dat de uiteindelijke afrekening afwijkt van koers maal aantal certificaten door opgebouwde vergoeding en transactiekosten.

Drie mogelijke koerspaden

Het bear-scenario geeft 100,0% in 2027, 92,9% in 2028 en 86,7% in 2029. Daarin stijgen zowel risicovrije rente als spread. Het middenscenario komt op 109,2%, 110,2% en 111,1% bij een licht dalende rente en stabiele spread. Het gunstige scenario geeft 115,0%, 122,6% en 131,3% wanneer rente en spread samen dalen.

Deze percentages zijn mogelijke marktprijzen ten opzichte van €25 nominaal, geen koersdoelen. Voor totaalrendement moet de werkelijk ontvangen vergoeding worden toegevoegd. In het middenscenario zou drie jaar vergoeding bij ongewijzigd €1,625 bruto €4,875 per certificaat bedragen, maar betaling is niet gegarandeerd. Belastingen, opgebouwde vergoeding en transactiekosten verschillen per belegger en zijn niet in de koerspaden verwerkt.

Waar de komende tijd op te letten

Volg het distributiebesluit, het referentierendement in het beleid, CET1, kredietverliezen, ECB-rente en de spread op achtergesteld bankkapitaal. De absolute koers zegt weinig zonder die variabelen. Een daling van 112% naar 108% kan bij gelijkblijvende bankkwaliteit simpelweg een hogere marktrente weerspiegelen; een stijgende spread kan juist een signaal van hoger risico zijn.

Bij 108% koopt een belegger €25 nominaal voor €27 en ontvangt hij mogelijk een aantrekkelijke vergoeding zonder einddatum. Dat kan passen binnen een inkomensportefeuille, maar niet als vervanger van spaargeld. De rente is de zichtbare koersmotor en de verliesabsorptie is het risico dat in rustige tijden het makkelijkst wordt vergeten.

Lees ook: Bijna 3,5% rente op spaargeld: zo werkt het

Foto: Stefaan Decraene, voorzitter van de groepsdirectie van Rabobank. Officieel archiefbeeld.