Prijsverhogingen zetten de volumegroei van Unilever op de proef

Bij de halfjaarcijfers van 28 juli meldde Unilever 4,8 procent onderliggende omzetgroei over de eerste zes maanden. Volume leverde 4,2 procentpunt en prijs 0,6 procentpunt. De Power Brands vertegenwoordigden 78 procent van de omzet en groeiden 6,0 procent, met 5,4 procent volumegroei. De onderliggende operationele marge steeg 10 basispunten naar 20,3 procent.

Die combinatie is sterk: meer verkochte producten, een stabiele marge en blijvende merkinvesteringen. Zij is niet vanzelfsprekend duurzaam. Unilever verwacht in de tweede helft 4 tot 5 procent onderliggende omzetgroei, geleid door prijs. Voor het volledige jaar rekent het bedrijf op ongeveer 3 procent volumegroei en een bescheiden margeverbetering tegenover 20,0 procent in 2025.

Volume is meer dan aantallen

Unilever gebruikt onderliggende volumegroei voor zowel verkochte aantallen als productmix. Wanneer consumenten overstappen naar een duurder premiumproduct, kan het volume-effect positief zijn zonder dat er letterlijk meer verpakkingen worden verkocht. Dat maakt 5,5 procent in het tweede kwartaal sterk, maar niet gelijk aan 5,5 procent meer stuks.

De brede verdeling geeft wel vertrouwen. Home Care groeide in de eerste jaarhelft 7,6 procent in omzet en 7,4 procent in volume. Beauty & Wellbeing groeide 5,9 procent en Personal Care 4,8 procent. In het tweede kwartaal versnelden deze activiteiten. Vijftien van de dertig Power Brands groeiden volgens Unilever met dubbele cijfers.

Foods bleef achter. De omzetgroei bedroeg 1,2 procent in het halfjaar en slechts 0,2 procent in het tweede kwartaal. Ontwikkelde markten waren zwakker en de concurrentie in Amerikaanse sauzen nam toe, vooral bij premium- en avocado-olieproducten. Dat verschil binnen de portefeuille verklaart mede waarom Unilever de Foods-activiteiten met McCormick wil combineren.

De voorgenomen transactie moet uiterlijk midden 2027 worden afgerond, onder voorbehoud van aandeelhouders- en regulatorische goedkeuring. Daarna blijft een meer gerichte onderneming rond Beauty & Wellbeing, Personal Care en Home Care over. De groeikwaliteit kan verbeteren, maar de scheiding brengt uitvoeringskosten, belastingvragen en verlies van diversificatie mee.

Prijsverhogingen kunnen de beste klanten raken

In het tweede kwartaal was de prijsbijdrage tijdelijk laag door sterke vergelijkingscijfers, promotie rond het WK voetbal en eerdere prijsacties in Brazilië. In de tweede helft wil Unilever grondstofinflatie opvangen met prijs, productiviteit, verpakkingsformaten en inkoopmaatregelen. Dat is rationeel. De grens ligt bij de consument.

Wanneer een merk de prijs verhoogt, kan de klant minder kopen, naar een kleiner formaat overstappen of een huismerk kiezen. Sterke merken verdragen meer prijs dan zwakke merken, maar geen merk heeft onbeperkte macht. De komende kwartalen laten zien of de volumegroei vooral kwam door betere innovatie en uitvoering of mede door tijdelijk zachte prijzen.

De brutomarge bedroeg in de eerste helft 46,8 procent. Unilever verwacht ongeveer hetzelfde niveau in de tweede helft. Tegelijk ging 16,1 procent van de omzet naar merk- en marketinginvesteringen. Die uitgaven zijn geen luxe die zonder gevolg kan worden geschrapt. Zij ondersteunen bekendheid, schapruimte, innovatie en prijszetting.

Een simpele kostenbesparing kan de operationele marge tijdelijk verhogen en later het merk verzwakken. Een goede verbetering komt uit productiviteit, mix en schaal terwijl de consumentenvraag sterk blijft. Daarom is de combinatie van volume, brutomarge en merkinvestering informatiever dan één margepercentage.

Opkomende markten dragen de versnelling

Opkomende markten groeiden in de eerste jaarhelft 7,0 procent en in het tweede kwartaal 8,3 procent. India kwam in het tweede kwartaal op 10 procent groei. Indonesië groeide 7 procent in het halfjaar en Latijns-Amerika versnelde in het tweede kwartaal naar 8,9 procent. Noord-Amerika groeide 2,7 procent in het halfjaar en 3,6 procent in het tweede kwartaal.

Europa daalde 0,9 procent in het halfjaar. Beauty & Wellbeing en Personal Care groeiden en Home Care won marktaandeel, maar zwakke Foods en een zachte markt wogen zwaarder. De geografische mix biedt dus groei en risico tegelijk. Opkomende markten hebben meer ruimte voor premiumisering, maar valuta, inflatie en lokale concurrentie kunnen hard bewegen.

Lees ook: Wanneer slaat de energiecrisis om in een recessie?

Wat vraagt €53,92?

De halfjaarwinst per aandeel bedroeg €1,61, 2,4 procent meer dan een jaar eerder. Een verdubbeling naar een ruwe jaarbasis zou €3,22 geven, maar seizoenspatronen en de Foods-transactie maken een simpele verdubbeling onzuiver. Het omgekeerde model gebruikt daarom €3,25 als eigen winstbasis, niet als consensus.

Bij een gewenst jaarlijks rendement van 8 procent en een eindmultiple van 18 keer winst is in 2029 ongeveer €3,77 winst per aandeel nodig. Dat vraagt circa 5 procent jaarlijkse groei vanaf de gekozen basis. Die lat lijkt haalbaar wanneer volume rond 3 procent groeit, prijs positief blijft en de marge licht verbetert. Zij wordt moeilijker wanneer prijsverhogingen het volume sterker raken of de Foods-scheiding geld en aandacht opslokt.

Een eindmultiple van 14 verhoogt de vereiste winst sterk. Een multiple van 22 verlaagt de operationele opdracht, maar veronderstelt dat de markt Unilever opnieuw als een snellere kwaliteitsgroeier waardeert. De huidige koers is dus niet extreem veeleisend, maar ook niet immuun voor teleurstelling.

Aandeleninkoop en dividend horen apart te worden behandeld. Inkoop verlaagt de aandelenteller en kan de winst per aandeel verhogen. Dividend is een kasuitkering en telt mee in totaalrendement, maar niet in de getoonde koersscenario’s. Dezelfde kas kan niet tegelijk volledig aan inkoop, dividend en groei worden besteed.

Drie koerspaden tot en met 2029

Het bearpad veronderstelt dat prijsverhogingen volumes sterker drukken, Foods zwak blijft en de multiple daalt. De mogelijke koersen zijn €49 eind 2027, €47 eind 2028 en €48 eind 2029. Dividend kan het totale rendement iets verbeteren, maar voorkomt geen waardedaling.

Het middenpad veronderstelt ongeveer 3 procent volumegroei, beperkte prijssteun, een stabiele tot licht hogere marge en een ordelijke Foods-transactie. Dan ontstaan €58, €63 en €68. Het gunstige pad vraagt sterke Power Brands, productiviteitswinst, een succesvolle portefeuilleverandering en een hogere kwaliteitsmultiple. De mogelijke koersen zijn €63, €72 en €82.

De scenario’s luiden in euro en starten bij de slotkoers van 30 september 2026 op Euronext Amsterdam. Zij tonen koersrendement en sluiten dividend uit. De operationele en waarderingsfactor kunnen afzonderlijk worden aangepast, zodat een hoge marge niet automatisch ook een hogere multiple krijgt.

De sterkste tegenargumenten

Het positieve verhaal is dat Unilever eindelijk laat zien dat volume en merken samen kunnen groeien. Home Care, Beauty & Wellbeing en Personal Care presteren breed. De onderneming houdt de marketinguitgaven hoog en verhoogt de jaarverwachting. Een portefeuille met sterke merken, wereldwijde distributie en opkomende markten kan inflatie over langere tijd doorgeven.

Het negatieve verhaal is dat het uitzonderlijke tweede kwartaal mede door promotie en lage prijsbijdrage werd geholpen. Wanneer prijs terugkomt, kan volume normaliseren. De Foods-combinatie maakt de toekomstige onderneming minder divers en de uitvoering duurt nog maanden. Bovendien is een brutomarge van 46,8 procent kwetsbaar wanneer grondstoffen snel stijgen en prijsverhogingen niet volledig landen.

De belangrijkste controle is daarom eenvoudig: blijft de groei in volume positief nadat de prijsbijdrage terugkeert? Als dat lukt, bewijst Unilever echte merksterkte. Als volume snel wegvalt, was een deel van de versnelling gekocht met promotie en prijsdiscipline.

Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.

Conclusie

Unilevers sterkste volumekwartaal in meer dan tien jaar verdient aandacht. De groei was breed, Power Brands deden het beter dan de groep en de marge bleef op peil. De tweede jaarhelft is lastiger omdat prijsverhogingen de consument opnieuw testen.

Op €53,92 vraagt het aandeel geen spectaculaire winstgroei wanneer de multiple rond 18 blijft. Het rendement wordt overtuigend als Unilever prijs kan verhogen zonder het volume te breken. Precies dat moet de komende rapportage bewijzen.

Foto: Unilever, persbeeld / archiefbeeld.