Michael Burry wil eerst een harde daling zien vóór de AI-beursgangen

In het kort:

• Michael Burry zegt dat markten hard zouden moeten dalen om beursgangen van OpenAI en Anthropic te voorkomen.

• Zijn financiële punt draait vooral om de enorme kapitaalbehoefte: Anthropic noemt volgens Reuters $518 miljard aan toekomstige cloud-, compute- en infrastructuurverplichtingen.

• De waarschuwing is geen bewijs dat de AI-boom instort, maar laat wel zien hoeveel toekomstige omzet en winst nodig zijn om biljoenenwaarderingen te rechtvaardigen.

Michael Burry heeft zijn kritiek op de AI-boom opnieuw aangescherpt. De belegger die bekend werd door zijn weddenschap tegen de Amerikaanse huizenmarkt schreef op X dat markten volgens hem 'hard' zouden moeten dalen om de geplande beursgangen van OpenAI en Anthropic te verhinderen.

Dat is een extreme uitspraak. Maar achter de retoriek zit een concrete financiële vraag die voor beleggers veel interessanter is: hoeveel winst moet de AI-sector uiteindelijk genereren om de honderden miljarden aan datacenters, chips en cloudcontracten terug te verdienen?

Burry richt zijn pijlen op de volgende fase van de AI-boom

Tot nu toe werd een groot deel van de AI-race gefinancierd door private investeerders, strategische partners en de kasstromen van grote technologiebedrijven. Een beursgang van OpenAI of Anthropic zou een deel van dat risico veel directer naar publieke aandeelhouders brengen.

Anthropic is daarin de duidelijkste testcase. Reuters kreeg inzage in een vertrouwelijk prospectus waaruit blijkt dat het bedrijf in 2025 ongeveer $4,6 miljard omzet boekte. De operationele verliezen lagen boven $8 miljard. Daarnaast verwacht Anthropic ten minste $518 miljard uit te geven aan cloud-, compute- en infrastructuurverplichtingen over ongeveer tien jaar.

Michael Burry waarschuwt opnieuw voor de AI-boom

$518 miljard is groter dan de omzetbasis met een factor 100

De verhouding laat zien waarom Burry zich zorgen maakt. De $518 miljard aan toekomstige verplichtingen is ruim 112 keer de omzet die Anthropic in 2025 rapporteerde. Dat is geen één-op-één vergelijking, omdat de verplichtingen over meerdere jaren lopen en de omzet zeer snel groeit, maar de schaal van de kapitaalbehoefte wordt er wel duidelijk door.

Reuters meldde bovendien dat ongeveer 80% van deze infrastructuurverplichtingen niet opzegbaar is of betaling vereist ongeacht hoeveel capaciteit Anthropic uiteindelijk gebruikt. Daarmee verandert compute van een flexibele groeikost in een veel hardere financiële verplichting.

Het verlies van $42 miljard vraagt belangrijke nuance

De headline die rond Anthropic rondgaat is een nettoverlies van ongeveer $42 miljard in 2025. Dat cijfer is boekhoudkundig correct volgens het door Reuters ingeziene prospectus, maar het is niet hetzelfde als $42 miljard cash die uit de onderneming stroomde.

Ongeveer $34 miljard hing samen met waarderingsaanpassingen van financieringsinstrumenten. Het operationele verlies lag boven $8 miljard. Voor beleggers is dat nog steeds fors, maar het onderscheid is essentieel: de echte economische vraag draait om operationele cashburn en toekomstige compute-uitgaven, niet om één spectaculaire nettowinstregel.

Anthropic werkt aan steeds krachtigere AI-modellen

Bron: Anthropic.

Een waardering van $2 biljoen maakt de lat extreem hoog

Reuters meldde dat een mogelijke beursgang Anthropic op meer dan $2 biljoen zou kunnen waarderen. Zet je dat puur naast de $4,6 miljard omzet van 2025, dan kom je uit op ruim 430 keer die historische jaaromzet.

Dat multiple is bewust een grove vergelijking. Anthropic groeit zo snel dat 2025 snel veroudert als referentiejaar. Maar precies dat is de kern: een waardering van biljoenen dollars vereist dat de huidige extreme omzetgroei jarenlang doorzet terwijl verliezen en infrastructuurkosten uiteindelijk veel harder dalen dan de omzet groeit.

OpenAI staat financieel verder, maar de vraag is dezelfde

OpenAI groeit sneller in absolute dollars. Axios meldde deze week dat de geannualiseerde omzetrun-rate richting $70 miljard beweegt, mede dankzij sterk groeiende zakelijke verkopen. Dat maakt OpenAI fundamenteel anders dan Anthropic op basis van omzetomvang.

Toch blijft ook daar de kapitaalvraag centraal staan. OpenAI heeft zijn beursgang voor 2026 uitgesloten. CEO Sam Altman zei eerder deze maand dat dit volgens hem geen geschikt moment is om naar de beurs te gaan vanwege zorgen rond AI-veiligheid. Reuters meldde eerder dat 2027 als mogelijke timing werd besproken, maar er is geen vaste datum.

OpenAI groeit snel in consumenten en zakelijke AI

Bron: OpenAI.

Burry’s scenario vereist niet dat AI mislukt

Dat is misschien het belangrijkste punt. Een belegger kan geloven dat AI technologisch revolutionair wordt en tegelijk twijfelen of iedere huidige investering een aantrekkelijk rendement oplevert. Spoorwegen, internet en telecom veranderden eveneens de economie, terwijl veel bedrijven en aandeelhouders onderweg enorme verliezen leden.

Burry richt zich precies op dat onderscheid. Zijn stelling is niet alleen dat de technologie te duur is, maar dat publieke markten mogelijk enorme hoeveelheden kapitaal beschikbaar stellen voordat duidelijk is welke AI-bedrijven uiteindelijk structureel winstgevend worden.

Waar zijn waarschuwing te ver kan gaan

Burry presenteert een harde conclusie, maar de beschikbare cijfers bewijzen niet dat OpenAI of Anthropic onvermijdelijk kapitaal zullen vernietigen. Anthropic groeide zijn omzet in 2025 ongeveer twaalfvoudig en OpenAI's huidige omzetrun-rate groeit eveneens zeer snel.

Als AI-modellen productiever worden, inference goedkoper wordt en bedrijven bereid blijven steeds meer voor AI te betalen, kunnen de huidige investeringen achteraf rationeler blijken dan ze vandaag lijken. Bovendien zijn langlopende computecontracten ook een manier om schaarse capaciteit veilig te stellen.

De echte test begint zodra publieke beleggers de rekening krijgen

Daarom zijn de mogelijke beursgangen zo belangrijk. Zodra een AI-lab publiek noteert, krijgen beleggers ieder kwartaal zicht op omzetgroei, kasverbruik, compute-uitgaven en marges. De discussie verschuift dan van private waarderingen en groeiverhalen naar meetbare rendementen op kapitaal.

Burry wil dat die test nooit zover komt zonder eerst een forse marktcorrectie. Dat is zijn oordeel, niet een vaststaand gevolg van de cijfers. Maar zijn onderliggende vraag is lastig te negeren: als honderden miljarden aan infrastructuur vandaag worden vastgelegd, hoeveel vrije kasstroom moet daar uiteindelijk tegenover staan?

Dit is het cijfer dat de AI-bubbel uiteindelijk beslist

Niet de grootste taalmodelbenchmark en zelfs niet de hoogste omzetgroei bepaalt uiteindelijk of de AI-capexboom houdbaar is. Het beslissende cijfer is het rendement op het kapitaal dat nu wordt vastgelegd.

Anthropic kan zijn omzet vele malen vergroten en alsnog aandeelhouders teleurstellen als iedere nieuwe omzetdollar te veel compute en nieuw kapitaal vereist. Andersom kan de markt de huidige waarderingen onderschatten als de omzet sneller schaalt dan infrastructuurkosten. Precies tussen die twee scenario's ligt de weddenschap waar Burry nu zo hard tegen ageert.