Levert bezorging voor bijna 600 Costco-winkels Uber ook kas op?

Uber wil meer zijn dan een taxi-app. Wie dezelfde app gebruikt voor een rit, restaurantmaaltijd en wekelijkse boodschappen, komt vaker terug en wordt goedkoper te bedienen. Costco past goed in dat model: het assortiment is groot, klanten hebben een betaalde winkelpas en de gemiddelde mand is waarschijnlijk hoger dan bij een gemakswinkel. Toch kan juist die grote mand de bezorging duur maken. Zware verpakkingen, langere winkeltijd en geplande tijdvakken vragen capaciteit. De winkelnaam trekt volume aan; de financiële kwaliteit zit in de bijdrage na alle kosten.

Bij de laatste handel op 2 oktober noteerde Uber $68,11 aan de NYSE. De kwartaalcijfers van 5 augustus geven een stevige basis. In het tweede kwartaal groeiden de boekingen met 24% tot $58,0 miljard, het aantal ritten met 18% tot 3,87 miljard en de omzet met 12% tot $14,19 miljard. Het bedrijfsresultaat bedroeg $1,89 miljard. De vrije kasstroom over de voorafgaande twaalf maanden kwam volgens Uber voor het eerst boven $10 miljard. Dat is belangrijker dan de papieren winst van $2,39 miljard in het kwartaal, want daarin zat $1,6 miljard voordeel uit de herwaardering van belangen.

Een winkelnaam is nog geen winstbron

Costco en Uber noemen geen omzetdoel voor de uitbreiding. Wel zijn drie mechanismen zichtbaar. Costco-leden krijgen korting op een Uber One-jaarabonnement, cadeaukaarten worden tijdelijk onder de nominale waarde verkocht en nieuwe Costco-leden kunnen via Uber Eats 30% korting op hun eerste geschikte bestelling krijgen. Dat verlaagt de drempel, maar het verschuift geld naar voren. Uber betaalt nu voor gedrag dat later terugkerend moet worden.

De betere uitkomst is dat een huishouden na de eerste Costco-bestelling ook vaker andere boodschappen via Uber bestelt. Dan stijgt de bestelfrequentie zonder dat voor iedere order opnieuw een grote marketinguitgave nodig is. De zwakke uitkomst is een stroom promotiejagers die na de korting verdwijnt. Het verschil is niet te zien in bruto boekingen. Daarvoor zijn bijdrage per bestelling, retentie en de verhouding tussen promotiekosten en extra brutowinst nodig.

Uber One kan de rekensom versterken

Uber One is de brug tussen losse transacties en een abonnementseconomie. Leden krijgen voordelen op ritten en bezorging. Voor Uber is het programma aantrekkelijk als een lid vaker bestelt, meer categorieën gebruikt en langer klant blijft. De korting is dan een investering in een bredere relatie. Zij wordt gevaarlijk wanneer de consument precies evenveel bestelt als voorheen, maar minder betaalt.

De Costco-deal maakt dat spanningsveld concreet. Geschikte Costco-leden ontvangen 50% korting op het eerste jaar Uber One en daarna 20%. Op boodschappenorders boven $60 vervallen voor Uber One-leden bepaalde Uber-kosten. Dat stimuleert grotere manden, maar een hoge mandwaarde zegt weinig over de platformmarge wanneer de bezorgkosten even hard oplopen.

Het platform verdient op meerdere lagen

Uber boekt niet de volledige waarde van een bestelling als omzet. Het bedrijf verdient aan bemiddeling, dienstverlening, advertenties en aanvullende vergoedingen. Daardoor kan de omzet langzamer groeien dan de totale boekingen. In het tweede kwartaal drukten wijzigingen in het bedrijfsmodel de gerapporteerde omzetgroei volgens Uber met acht procentpunten. Een analyse die alleen omzet vergelijkt, mist dus een deel van de activiteit. Een analyse die alleen naar boekingen kijkt, kan de winstgevendheid overschatten.

De economische keten loopt van maandelijkse actieve gebruikers naar transacties, boekingen, omzet, bedrijfsresultaat en uiteindelijk vrije kas per aandeel. Uber had 208 miljoen maandelijkse platformgebruikers, 16% meer dan een jaar eerder. Gemiddeld maakten zij iets meer ritten en bestellingen. De aangepaste EBITDA steeg met 33% tot $2,82 miljard, waardoor de marge op boekingen opliep van 4,5% naar 4,9%. Die verbetering van 0,4 procentpunt lijkt klein, maar op $58 miljard kwartaalboekingen telt zij zwaar.

De omgekeerde waardering

De actuele databron geeft voor Uber ongeveer $4,57 winst per aandeel en een koers-winstverhouding rond 14,9. Dat oogt niet veeleisend, maar de winst bevat schommelende waarderingen van belangen. Voor een duurzamere rekensom zijn het bedrijfsresultaat en de vrije kasstroom betere vertrekpunten. Wie toch de winst per aandeel gebruikt, moet minstens de eenmalige componenten herkennen.

De omgekeerde som laat zien hoeveel winst per aandeel bij een gekozen multiple nodig is om $68,11 te dragen. Bij een multiple van ongeveer 15 keer ligt de vereiste winst dicht bij de gerapporteerde $4,57. Dat betekent niet dat de koers vanzelf goedkoop is. Het betekent dat de kwaliteit van die winst belangrijker is dan extreme groei. Costco moet bijdragen aan terugkerende kas, niet aan nog een herwaarderingspost.

Wat er mis kan gaan

De eerste tegenwerping is concurrentie. Instacart, DoorDash, lokale bezorgers en Costco's eigen kanalen vechten om dezelfde boodschappenmand. Een retailer kan platformen tegen elkaar uitspelen. De tweede is bezorgeconomie. Een rit met een chauffeur en één passagier is operationeel anders dan boodschappen verzamelen, zware goederen dragen en tijdvakken bewaken. De derde is regulering. Chauffeurskosten, minimumlonen en verzekeringen blijven per markt verschillen.

Ook acquisities vragen aandacht. Uber kondigde in juli een bod op Delivery Hero aan met een impliciete aandelenwaarde van $14,8 miljard. Dat vergroot de schaal, maar zet kas en integratiecapaciteit aan het werk. Een onderneming kan tegelijk aandelen inkopen en nieuwe aandelen of schuld gebruiken voor groei. Het netto aantal aandelen en de vrije kas per aandeel vertellen daarom meer dan een aangekondigd inkoopbedrag.

Drie scenario's voor 2027 tot en met 2029

Het bear-scenario veronderstelt dat retailvolume vooral via kortingen binnenkomt, de winstgroei vertraagt en de multiple daalt. In het middenscenario blijft de platformmarge geleidelijk verbeteren en levert Uber One meer herhaalaankopen. Het gunstige scenario vraagt dubbelcijferige winstgroei, verdere aandelenkrimp en een hogere waardering. Geen van deze paden is een koersdoel; het zijn rekensommen waarmee de gevoeligheid zichtbaar wordt.

Mijn oordeel

Uber heeft inmiddels bewezen dat schaal in kas kan veranderen. De Costco-uitbreiding is interessant omdat zij de app dichter bij het wekelijkse huishouden brengt. Bij de koers van $68,11 hoeft de winstmultiple niet verder op te lopen om rendement mogelijk te maken. Wel moet de winst schoner worden en moet boodschappenvolume aantoonbaar meer opleveren dan de korting die het aantrekt.

De beste kwartaalupdate zou daarom niet luiden dat honderden nieuwe winkels beschikbaar zijn. Zij zou laten zien dat klanten vaker bestellen, langer lid blijven en dat de vrije kasstroom per aandeel sneller groeit dan de boekingen. Dat is de echte bestemming van deze bezorgrit.

Lees ook: Tussen deze twee aandelen is het grootste bedrijf niet vanzelf het beste aandeel.