Brengt Kokai Zuma de groei bij The Trade Desk terug?

Een advertentieplatform verdient pas wanneer klanten geld door het systeem sturen. Daarom is 32% lagere cost per acquisition, kortweg CPA, relevant. Een adverteerder koopt meer klanten voor hetzelfde budget of bereikt hetzelfde resultaat met minder geld. In het gunstige geval vloeit een deel van de besparing terug naar extra campagnes via The Trade Desk. In het ongunstige geval houdt de klant het voordeel zelf en verandert er weinig aan de platformomzet.

Bij de laatste Nasdaq-handel op 3 oktober noteerde het aandeel $11,95. De koers vertelt hoeveel twijfel er is ontstaan over de oude groeiformule. Bij de kwartaalcijfers van 6 augustus meldde The Trade Desk $715 miljoen omzet, 3% meer dan een jaar eerder. De aangepaste EBITDA bedroeg $241 miljoen, goed voor een marge van 34%. Een jaar eerder was dat nog 39%. De klantenretentie bleef boven 95%, maar retentie alleen is niet genoeg wanneer bestaande klanten hun budget nauwelijks verhogen.

Betere advertenties moeten budget aantrekken

Kokai Zuma is geen nieuw advertentieformaat, maar een verbetering van de beslismotor. De ingebouwde Koa AI verwerkt volgens het bedrijf meer dan 20 miljoen advertentie-impressies per seconde. Het systeem vergelijkt doelgroepen, biedprijzen, context en meetgegevens om per vertoning te bepalen wat een adverteerder wil betalen.

De belangrijke economische stap komt daarna. The Trade Desk ontvangt grofweg een deel van de mediabesteding die via het platform loopt. Als een klant door betere prestaties 12% meer budget toevoegt, groeit de omzet mee met die extra besteding. Als de klant juist 32% minder hoeft uit te geven voor hetzelfde aantal verkopen, kan het volume op het platform dalen. Het productresultaat en de aandeelhoudersuitkomst zijn dus niet automatisch hetzelfde.

De marge vertelt waar de kosten landen

The Trade Desk investeert in data, rekenkracht, verkoop en ondersteuning om Kokai wereldwijd uit te rollen. Dat kan tijdelijk op de marge drukken. De aangepaste EBITDA-marge van 34% blijft hoog, maar de daling van vijf procentpunten is lastig te negeren bij slechts 3% omzetgroei.

Aangepaste EBITDA laat bovendien aandelenbeloning buiten beschouwing. Dat is geen directe kasuitgave, maar wel een economische kostenpost voor de aandeelhouder wanneer het aantal aandelen stijgt. Het bedrijf kocht in het tweede kwartaal voor $78 miljoen eigen aandelen in. De relevante vraag is niet hoeveel geld aan inkoop is besteed, maar of het verwaterde aantal aandelen werkelijk daalt nadat personeelsopties en aandelenpakketten zijn verwerkt.

Waarom de markt aantrekkelijk blijft

The Trade Desk richt zich op het open internet: streamingvideo, websites, apps, audio en digitale buitenreclame buiten de gesloten omgevingen van Google, Meta en Amazon. Connected television blijft daarbij belangrijk. Kijkers verschuiven van lineaire televisie naar streaming, terwijl adverteerders meer willen meten dan bereik alleen.

Het bedrijf heeft een sterke positie omdat het adverteerders helpt inkopen bij veel uitgevers tegelijk. Het verkoopt zelf geen advertentieruimte en zegt daardoor de belangen van de inkoper te vertegenwoordigen. Dat onderscheid kan belangrijker worden wanneer grote platformen tegelijk advertentieruimte, meetdata en het aankoopkanaal beheren.

Toch groeit de concurrentie. Amazon heeft veel koopdata, Google bezit een groot deel van de advertentieketen en streamingdiensten bouwen eigen advertentieproducten. Ook privacyregels beperken het gebruik van individuele gegevens. The Trade Desk moet daarom bewijzen dat zijn identiteitssysteem, metingen en AI genoeg waarde leveren zonder afhankelijk te zijn van cookies die verdwijnen.

Wat $11,95 veronderstelt

Met ongeveer $0,84 winst per aandeel staat de koers op ruim 14 keer de winst. Dat is een groot verschil met de oude waardering, toen beleggers tientallen keren de omzet betaalden. De lagere multiple vermindert het waarderingsrisico, maar zij kan ook wijzen op twijfel over de houdbaarheid van de winstbasis.

De omgekeerde som laat zien welke winst per aandeel bij een gekozen multiple nodig is. Deel $11,95 door 14,2 en de uitkomst ligt dicht bij $0,84. De huidige prijs vraagt dus niet om een nieuwe waarderingsexplosie. Zij vraagt wel dat de winst niet verder wegzakt. Als Kokai-investeringen de kosten verhogen zonder omzetversnelling, is zelfs een lage multiple geen bescherming.

Het sterkste tegenargument

Het beste optimistische argument is dat productmigraties tijdelijk rommelig zijn. Klanten moeten campagnes omzetten, teams leren werken met nieuwe functies en metingen vergelijken. Als de 32% CPA-verbetering breed standhoudt, kan budget met vertraging volgen. De retentie boven 95% geeft The Trade Desk tijd om die waarde te verzilveren.

Het sterkste sceptische argument is dat de advertentiemarkt zelf verandert. AI maakt campagnebouw en optimalisatie goedkoper voor iedereen. Grote aanbieders kunnen vergelijkbare functies bundelen met hun eigen data en advertentieruimte. Dan wordt technische verbetering een vereiste om mee te blijven doen, niet een reden om meer te verdienen.

Daarom zijn drie cijfers in de komende kwartalen doorslaggevend: omzetgroei moet weer ruim boven de groei van de operationele kosten uitkomen, de aangepaste EBITDA-marge moet stabiliseren en het verwaterde aantal aandelen moet niet sneller stijgen dan de winst.

Drie scenario's voor 2027 tot en met 2029

Het bear-scenario veronderstelt dat Kokai de klantresultaten wel verbetert, maar weinig extra budget aantrekt. De winst groeit nauwelijks en de multiple blijft laag. In het middenscenario keert de omzetgroei geleidelijk terug, herstelt de marge en compenseert aandeleninkoop de verwatering. Het gunstige scenario vraagt een duidelijke versnelling van connected television, meer mediabesteding per klant en een hogere waardering voor herstelde winstgroei.

Mijn oordeel

The Trade Desk hoeft bij $11,95 niet meer te voldoen aan de buitensporige verwachtingen van enkele jaren geleden. Dat maakt het aandeel interessanter, maar niet vanzelf goedkoop. De kernvraag is verschoven van marktgrootte naar uitvoering. Kokai Zuma moet aantonen dat lagere acquisitiekosten bij klanten terugkomen als meer omzet en kasstroom per aandeel.

De 32% is daarom een beginpunt, geen eindconclusie. Zodra de kwartaalomzet weer versnelt en de marge volgt, krijgt de techniek financiële betekenis. Blijft de groei rond 3%, dan is Kokai vooral een noodzakelijk productonderhoud in een markt waar stilstand geen optie is.

Lees ook: Waarom Meta zo hard steeg en wat dat zegt over de advertentiemarkt.