Is de korting op Prosus een koopje of een valkuil?

De koers is de slotnotering op Euronext Amsterdam van 1 oktober 2026, in euro. Prosus rapporteerde $152,2 miljard bruto activa, $7,2 miljard nettoschuld en $145 miljard NAV. Omgerekend was dat €127,6 miljard of €61 per aandeel op 2.092,4 miljoen nettoaandelen. Tencent vertegenwoordigde $112,3 miljard en domineert dus de som der delen.

Lees ook: Hoe Goldman Sachs winst en kapitaal moet verdelen

Een grote korting kan rationeel zijn

Een holdingkorting ontstaat niet alleen door onbegrip. Prosus heeft bestuurskosten, belastingfrictie, nettoschuld en een complexe kruisverhouding met Naspers. De niet-beursgenoteerde activiteiten zijn lastiger te waarderen dan Tencent. Sommige groeien snel, andere vragen nog kapitaal. Beleggers vragen daarom een veiligheidsmarge boven op de optelsom van gerapporteerde waarden.

De eerste visualisatie laat zien hoe gevoelig de NAV voor Tencent is. Een beweging van $20 miljard in Tencent weegt zwaarder dan veel verbeteringen in de private portefeuille. Dat concentratierisico verdwijnt niet doordat Prosus tientallen belangen bezit. De holding is economisch nog steeds vooral een manier om Tencent met een korting te kopen, aangevuld met een portefeuille in maaltijdbezorging, fintech, classifieds en travel.

Inkoop werkt alleen bij echte onderwaardering

Prosus koopt eigen aandelen en verkoopt daartegenover geleidelijk Tencent-aandelen. Wanneer Prosus met 43% korting noteert, kan die ruil de NAV per aandeel verhogen: er wordt voor één euro intrinsieke waarde minder dan één euro beurswaarde ingetrokken. Het effect is gunstig zolang de gemeten NAV realistisch is, transactiekosten beperkt blijven en de korting niet ontstaat door toekomstige verliezen in andere activiteiten.

Bij €61 NAV en 43% korting volgt ongeveer €34,77, vrijwel de actuele koers. Een sluiting naar 35% levert bij gelijke NAV €39,65 op. Maar kortingvernauwing is geen operationele prestatie. Prosus moet ook de NAV laten groeien. Tencent-dividenden, winstgroei bij e-commerce en verkoop van volwassen belangen kunnen daarbij helpen. Nieuwe investeringen kunnen waarde toevoegen, maar ook de korting verdiepen wanneer rendement en transparantie tegenvallen.

Wat moet €34,82 waarmaken?

De reverse valuation vraagt welke NAV in 2029 nodig is bij een gekozen korting en rendement. Bij 8% gewenst koersrendement en 35% korting moet de NAV per aandeel duidelijk boven het huidige niveau uitkomen. Dat vergt groei van Tencent en de overige portefeuille, of sterke inkoop tegen korting. Dividend komt eventueel boven op het koersrendement, maar is niet de hoofdbron van de waarde.

De eindkorting is cruciaal. Bij 25% kan de koers flink stijgen zonder uitzonderlijke NAV-groei. Bij 50% kan een hogere NAV toch een matig aandeel opleveren. Daarom is het gevaarlijk om simpelweg €61 minus €34,82 als gegarandeerde opwaartse ruimte te zien. De markt kan goede redenen hebben om toekomstige belasting, governance en kapitaalallocatie af te prijzen.

Sterkste tegenargument

Het positieve argument is dat Prosus een mechanisme heeft om de korting productief te gebruiken. Zolang het eigen aandelen onder NAV intrekt, stijgt de NAV per resterend aandeel. Fabricio Bloisi kan daarnaast de e-commerceportefeuille vereenvoudigen en winstgevender maken. Succesvolle verkoop of beursgang van private belangen maakt de waardering tastbaarder.

Het tegenargument is dat Tencent de uitkomst blijft dicteren. Regelgeving in China, concurrentie en geopolitiek kunnen de waarde raken. De private portefeuille gebruikt modelwaarderingen die pas bij transacties volledig worden getest. Ook kan een open inkoopprogramma de structuur niet oplossen wanneer nieuwe investeringen rendement vernietigen of de markt de governance blijvend wantrouwt.

Drie scenario’s

Bear veronderstelt een daling van Tencent, zwakke private waarderingen en een korting van 50%. Midden gebruikt ongeveer 8% NAV-groei en een korting die naar 35% zakt. Gunstig rekent met sterke groei, winstgevende e-commerce en 25% korting. De mogelijke koersen voor eind 2027, 2028 en 2029 zijn scenario’s in euro, geen koersdoelen.

Conclusie

De 43% korting is echt, maar niet automatisch mispricing. Prosus moet bewijzen dat NAV per aandeel sneller groeit dan de risico’s rond Tencent, schuld en private waarderingen. De inkoop is een krachtige hefboom zolang zij onder realistische NAV plaatsvindt. Op €34,82 is het aandeel aantrekkelijk in het middenpad, maar de kern blijft kapitaalallocatie: een holding wordt pas goedkoop wanneer de onderliggende waarde ook bereikbaar is voor de aandeelhouder.

Volg daarom niet alleen de gepubliceerde korting, maar ook de NAV per aandeel na iedere inkoopperiode. Als de bruto NAV daalt maar de NAV per aandeel stijgt, kan de inkoop toch waarde creëren. Bekijk daarnaast hoeveel kas de e-commerceactiviteiten zelf genereren en hoeveel nieuw kapitaal zij vragen. Een lagere korting die uitsluitend door een hogere Tencent-koers ontstaat is prettig, maar geen bewijs dat Prosus beter wordt bestuurd. Structurele herwaardering vraagt transparantie, winstgevende groei en aantoonbaar rendement op nieuwe investeringen.

Valuta speelt eveneens mee. De NAV bevat activa in dollars, Chinese renminbi en andere munten, terwijl het aandeel in euro noteert. Een sterkere euro kan de gerapporteerde NAV drukken zonder dat de lokale ondernemingen zwakker worden. Andersom kan valuta een stijging versterken. Het is daarom verstandiger om waardeverandering eerst per belang te bekijken en daarna pas om te rekenen. Zo blijft zichtbaar of rendement uit bedrijfsresultaat, korting, inkoop of wisselkoers kwam.

Even tussendoor. Beleggen is al ingewikkeld genoeg. Met code INSIDER krijg je tijdelijk 20% korting op een abonnement van De Belegger.