Geely koopt zich in bij het batterijwisselnetwerk van NIO

NIO China houdt 63,6%, maar niet alle waarde is liquide. Het belang kan op papier ruim RMB10 miljard waard zijn. Daar horen een minderheidskorting, uitvoeringsrisico en voorwaarden bij. Bovendien ontvangt NIO Power de investering, niet de Amerikaanse ADS-houder rechtstreeks.

De beurskoers vraagt nog altijd een operationele ommekeer. Bij $3,445 blijft de kernvraag of NIO voldoende auto's, diensten en energie-inkomsten kan verkopen zonder dat de aandelenbasis sterk verder groeit.

NIO heeft zijn batterijwisselnetwerk niet verkocht, maar wel een prijskaartje gegeven. Op 27 september maakte het bedrijf bekend dat een dochter van Geely 30% van NIO Power koopt. Geely draagt alle aandelen in Yiyi, zijn commerciële batterijwisselactiviteit, plus RMB640 miljoen cash bij. NIO China houdt na afronding 63,6% en een fonds uit Wuhan 6,4%.

Dat is strategisch interessant. Een netwerk wordt waardevoller wanneer meer automerken dezelfde standaard gebruiken. Geely kan extra voertuigen, locaties en schaal inbrengen. Tegelijk laat de deal zien dat NIO een deel van de toekomstige waarde deelt om vandaag kapitaal en partners binnen te halen.

De waardering is zichtbaar, maar niet één op één van de ADS

Een post-moneywaardering van RMB16 miljard betekent dat het belang van NIO China bij 63,6% rekenkundig RMB10,2 miljard waard is. Omgerekend is dat grofweg $1,4 miljard bij RMB7,1 per dollar. Dat klinkt aanzienlijk naast NIO's beurswaarde rond $7,2 miljard, maar een simpele optelsom zou te royaal zijn.

NIO Power is niet zelfstandig beursgenoteerd. Het belang is daardoor niet direct verkoopbaar en de waarde hangt af van de voorwaarden, de kwaliteit van de ingebrachte onderneming en de toekomstige resultaten. Een holding- en illiquiditeitskorting is daarom logisch. De module maakt die korting zichtbaar, zonder te doen alsof één percentage objectief juist is.

Ook is de RMB16 miljard geen volledig nieuw kasbedrag. Dertig procent komt overeen met RMB4,8 miljard impliciete inbreng. Slechts RMB640 miljoen daarvan is cash. Het resterende deel zit vooral in Yiyi en de overeengekomen strategische waarde.

Voor de balans van NIO Power is de cash nuttig. Voor de groep is de commerciële waarde van Yiyi mogelijk belangrijker, omdat Geely ermee laat zien dat batterijwisselen niet uitsluitend een NIO-systeem hoeft te blijven. De keerzijde is dat een waardering van een transactie met ingebrachte activa minder hard is dan een koper die het volledige bedrag contant overmaakt.

Geely krijgt bescherming als de uitvoering tegenvalt

De overeenkomst bevat meer dan een vriendelijke samenwerking. Volgens NIO kan het belang van Geely dalen tot minimaal 20% wanneer operationele mijlpalen niet worden gehaald. Geely krijgt ook de mogelijkheid om binnen twee jaar of bij een eerdere financieringsronde nog RMB640 miljoen te investeren. Dan kan het belang stijgen naar 34% en dat van NIO China dalen naar 60%.

Die voorwaarden vertellen iets over de onderhandelingsmacht. Geely wil profiteren van schaal, maar wil ook bescherming wanneer NIO Power niet levert wat is afgesproken. Voor bestaande NIO-beleggers is extra kapitaal niet automatisch negatief. Als een kleinere fractie van een groter, beter benut netwerk meer waard is, kan verwatering economisch verstandig zijn.

Het tegenovergestelde kan ook gebeuren. Wanneer de samenwerking extra investeringen vraagt zonder voldoende transacties en marges, houdt NIO een kleiner belang in een kapitaalintensief netwerk. Dat is precies waarom het stationgebruik relevant blijft, maar niet de volledige deal verklaart.

Lees ook: Voor NIO telt hoe vaak elk van de 4.000 wisselstations draait. De nieuwe partner verandert de schaal, maar niet de noodzaak om vaste kosten terug te verdienen.

Een industriële standaard kan de economie verbeteren

Het sterkste argument voor de transactie is standaardisering. NIO bouwde infrastructuur die aanvankelijk vooral eigen klanten bediende. Als Geely-modellen dezelfde technologie gebruiken, kan een station meer wissels per dag uitvoeren. De vaste investering wordt dan over meer auto's verdeeld.

Geely heeft bovendien merken, verkoopkanalen en productvolumes die NIO niet zelfstandig bezit. Een samenwerking kan de vraag naar verwisselbare batterijen vergroten en de aanschaf van componenten efficiënter maken. Het belang van 30% geeft Geely voldoende reden om mee te bouwen.

Toch is er geen garantie dat consumenten massaal voor wisselen kiezen. Snelladen wordt beter, thuisladen blijft handig en batterijstandaarden kunnen veranderen. Autofabrikanten willen ook controle houden over verpakking, software en garantie van de batterij. De strategische optie is daarom echt, maar de omzet en marge moeten nog volgen.

Wat moet $3,445 waarmaken?

NIO blijft een autofabrikant met een grote financieringsbehoefte. De waarde van NIO Power kan een deel van de som der delen ondersteunen, maar neemt het verlies, de prijsconcurrentie en mogelijke verwatering van de groep niet weg.

De reverse waardering vraagt hoeveel groepsomzet in 2029 nodig is voor een gekozen rendement en omzetmultiple. Bij een lage eindmultiple moet NIO veel meer omzet leveren. Bij een hoge multiple accepteert de belegger dat ook in 2029 een groot deel van de winst nog in de toekomst ligt.

De ADS noteerde op 30 september rond $3,445 op de NYSE. Een lage nominale prijs is geen bewijs van goedkoopte. Het aantal verwaterde stukken bepaalt hoeveel van de onderneming achter iedere ADS zit. Daarom staat de aandelenbasis expliciet in de module.

Negen mogelijke koersen

De scenario's combineren omzet, een eindmultiple en een verwaterde aandelenbasis voor september 2027, 2028 en 2029. De formule is ondernemingswaarde op omzet, gedeeld door het aantal economische ADS'en. Kas en schuld zijn op nul gezet om dubbeltelling te voorkomen; dat maakt de uitkomst eenvoudiger, maar ook grover.

In het bearscenario groeit de omzet beperkt, daalt de multiple en loopt het aantal ADS'en verder op. Het middenpad veronderstelt dat Geely, nieuwe modellen en een drukker netwerk de omzet versnellen zonder extreme uitgifte. Het gunstige scenario vraagt sterke groei en een blijvend hoge waardering.

De belangrijkste toets is niet de kop van RMB16 miljard. Beleggers moeten volgen hoeveel cash daadwerkelijk binnenkomt, of Geely-modellen het netwerk gebruiken en of NIO China zijn belang kan behouden zonder nieuwe steunrondes. Pas wanneer netwerkgebruik, automarge en financiering tegelijk verbeteren, wordt de transactiewaarde harde waarde per ADS.