De inkoop van 60 miljoen bij Besi is een druppel

De transacties horen bij een programma van €60 miljoen dat op 23 oktober 2025 werd aangekondigd. Bij de huidige beurswaarde van circa €14,23 miljard vertegenwoordigt het volledige programma ongeveer 0,42 procent van de onderneming.

BESI noteerde op 9 oktober 2026 om 09.34 UTC op €178,75 in Amsterdam, met vijftien minuten vertraging. De volgende kwartaalcijfers staan voor 22 oktober om 07.00 uur gepland. Inkoop kan de winst per aandeel iets helpen, maar orderconversie en marge doen veruit het meeste werk.

Aandeleninkoop klinkt bijna altijd aandeelhoudersvriendelijk. Het aantal uitstaande aandelen kan dalen, waardoor dezelfde winst over minder stukken wordt verdeeld. De omvang en prijs bepalen echter of het effect werkelijk materieel is. Een klein programma bij een hoge koers verandert de beleggingscasus nauwelijks.

Het percentage is kleiner dan het bedrag klinkt

Zestig miljoen euro is veel geld, maar Besi is op de beurs meer dan veertien miljard euro waard. Wanneer het hele programma rond €178,75 wordt uitgevoerd, kan het bedrijf ongeveer 336.000 aandelen kopen. Tegen een indicatieve 79,6 miljoen uitstaande aandelen is dat circa 0,42 procent.

De module laat zien hoe de gemiddelde inkoopprijs telt. Bij €120 koopt hetzelfde budget 500.000 aandelen. Bij €230 zijn het er ongeveer 261.000. Inkoop creëert dus meer schaarste wanneer de koers laag is. Dat is precies het omgekeerde van de menselijke neiging om enthousiast te kopen na een stijging.

De berekening gebruikt een indicatieve aandelenbasis uit beurswaarde gedeeld door koers. Het werkelijke verwaterde aantal kan afwijken door aandelenbeloning, opties of ingekochte eigen aandelen. Voor winst per aandeel moet altijd de verwaterde teller worden gebruikt.

De laatste week verandert de onderneming niet

Tussen 1 en 8 oktober kocht Besi per handelsdag ongeveer €240.000 aan aandelen. De dagprijs liep uiteen van ruim €202 naar ongeveer €177. Het vaste dagbedrag leverde daardoor meer aandelen op toen de koers daalde.

De transacties zijn transparant en volgens de regels gemeld. Toch is €1,44 miljoen klein tegenover de marktkapitalisatie en de operationele cijfers. De marktwaarde kan op één handelsdag honderden miljoenen bewegen. De inkoop biedt dus geen betrouwbare koersvloer.

Het programma kan wel nuttig zijn voor het compenseren van aandelenbeloning of het geleidelijk teruggeven van overtollige kas. Daarvoor moet netto aandelenkrimp zichtbaar zijn. Wanneer het bedrijf tegelijk nieuwe aandelen uitgeeft, is het bruto inkoopbedrag geen volledige uitkering aan bestaande aandeelhouders.

In onze analyse van orders en fabrieksprestaties staat waarom de stap van order naar levering belangrijker is. Het artikel over rendement per machine legt uit waarom hybrid bonding alleen schaal krijgt wanneer klanten hun investering terugverdienen.

De echte hefboom zit in winst, niet in de teller

Besi boekte in het tweede kwartaal €292,9 miljoen orders, €249,9 miljoen omzet en €89,0 miljoen nettowinst. De brutomarge was 65,7 procent. Voor het derde kwartaal begeleidde het bedrijf op 10 tot 15 procent omzetgroei, maar een lagere brutomarge van 63 tot 65 procent.

Een verschil van één margepunt op bijna €280 miljoen kwartaalomzet is ongeveer €2,8 miljoen brutowinst. Dat is in één kwartaal al meerdere keren de inkoop van de eerste zes dagen van oktober. Als hybrid bonding in serieproductie gaat, kan de winst veel sneller groeien dan het aandeelental daalt. Wanneer orders worden uitgesteld, kan inkoop dat niet repareren.

Bij 9 procent gewenst koersrendement en 32 keer winst in 2029 is ongeveer €7,23 winst per aandeel nodig. Vanaf een indicatieve basis van €2,95 vraagt dat circa 35 procent jaarlijkse groei. Een aandelenkrimp van 0,42 procent verlaagt die operationele lat nauwelijks. De waardering steunt dus op veel hogere omzet en winst uit advanced packaging.

De sterkste tegenwerping

Het optimistische argument is dat een klein programma onderdeel kan zijn van een jarenlange kapitaaldiscipline. Besi heeft historisch veel kas uitgekeerd. Inkoop kan het dividend aanvullen en is flexibel wanneer de chipcyclus draait.

De tegenwerping is prijs. Bij een hoge multiple koopt Besi een klein stukje van zichzelf tegen een forse waardering. Dezelfde kas kan ook nodig zijn voor onderzoek, voorraad, capaciteit of een zwakke cyclus. Inkoop is pas duidelijk aantrekkelijk wanneer de toekomstige kasstroom per gekocht aandeel hoger is dan de betaalde prijs.

Drie koerspaden tot en met 2029

De inkoop beweegt de paden nauwelijks; winst en multiple maken het verschil.

Het bear-pad loopt via €128 in 2027 en €116 in 2028 naar €130 in 2029. Orders schuiven dan door en de marge daalt. Het middenpad van €194, €226 en €263 veronderstelt geleidelijke hybrid-bondingschaal en sterke winstgroei. Het gunstige pad van €238, €315 en €398 vraagt gelijktijdige volumeproductie bij logic en memory, met een hoge brutomarge.

Tot slot

Besi doet wat het heeft aangekondigd en koopt dagelijks aandelen in. Dat is positief, maar niet beslissend. Het volledige programma is minder dan een halve procent van de huidige beurswaarde. Op 22 oktober tellen orderconversie, brutomarge, kasstroom en klantacceptatie veel zwaarder. Ons oordeel luidt GRAAG, maar niet vanwege de inkoop; de operationele groei moet de waardering dragen.

Omslagfoto: Richard Blickman, CEO van BE Semiconductor Industries. Foto: Besi, officiële bedrijfsfoto, archiefbeeld; geraadpleegd op 9 oktober 2026.