Buitenlandse groei van Hims moet nog vrije kas opleveren

Dat onderstreept dat merk en technologie kunnen reizen, terwijl artsen, apotheken, vergunningen en medische protocollen per land moeten kloppen. De waardering vraagt daarom niet alleen internationale omzet, maar vooral vrije kas per volledig verwaterd aandeel nadat die lokale infrastructuur is betaald.

Een digitaal abonnement met fysieke verplichtingen

Hims presenteert zich graag als een consumentenplatform. Economisch zit het tussen software, zorgbemiddeling en detailhandel in. De abonnementen geven terugkerende omzet en veel klantdata. De behandeling vraagt echter artsen, medicijnen, logistiek en naleving van zorgregels. Dat maakt de brutomarge hoog, maar minder onbeperkt schaalbaar dan bij pure software.

Bij de tweedekwartaalcijfers verhoogde Hims de omzetverwachting voor 2026 naar $3,1 tot $3,3 miljard. De aangepaste EBITDA werd geraamd op $275 tot $325 miljoen. Die maatstaf is nuttig voor de operationele richting, maar de aandeelhouder moet ook kijken naar aandelenbeloning, converteerbare schuld, overnamebetalingen en capex. Een platform kan aangepaste winst tonen terwijl de waarde per aandeel achterblijft.

Buitenlandse groei vraagt eerst lokale kosten

De acquisitie van Eucalyptus gaf Hims een bestaande positie in Australië en toegang tot merken en teams in andere landen. Dat versnelt de entree, maar maakt vergelijking met autonome groei lastiger. Nieuwe omzet kan uit overgenomen klanten komen. De belegger wil weten hoeveel van die omzet na marketing, artsenkosten en fulfilment als vrije kas overblijft.

Lokale medische leiding is daarbij meer dan een titel. Zij verkleint het risico dat productclaims, voorschriften of behandelprocessen botsen met nationale regels. Tegelijk verhoogt zij de vaste kosten voordat ieder land voldoende schaal heeft. Internationalisering kan de klantacquisitiekosten op korte termijn opdrijven. Het model werkt pas wanneer dezelfde technologie en merkuitgaven over veel meer abonnees worden verdeeld.

Daar hoort een nuchtere meetlat bij. Groei in een nieuw land is niet automatisch gelijk aan waardecreatie. De omzet per abonnee moet voldoende zijn om consulten, medicijnen, verzending, klantenservice en lokale compliance te betalen. Daarna moeten ook centrale technologie en marketing nog worden gedekt. Een stijgend aantal abonnees kan dus samengaan met een dalende kasmarge wanneer kortingen of dure advertenties de instroom kopen. Omgekeerd kan een bescheidener groeitempo aantrekkelijk zijn als bestaande klanten langer blijven en meerdere behandelingen afnemen. Retentie, herhaalgebruik en de terugverdientijd van marketing zijn daarom minstens zo belangrijk als het aantal nieuwe landen op een kaart.

Gewichtszorg blijft kans én risico

De markt voor afslankmedicatie is groot, maar verandert snel. Fabrikanten van goedgekeurde GLP-1-middelen beschermen hun distributie en prijzen. Toezichthouders letten scherp op samengestelde medicijnen, reclame en medische begeleiding. Hims kan klanten makkelijk bereiken, maar bezit de belangrijkste geneesmiddelen niet. Het bedrijf is dus afhankelijk van leveranciers, voorschrijfregels en beschikbaarheid.

Het sterkste argument vóór Hims is dat het platform meer kan verkopen dan één behandeling. Een klant die begint met haarzorg of gewichtsverlies kan later andere zorgproducten afnemen. Daardoor stijgt de omzet per abonnee zonder dezelfde marketingkosten opnieuw te maken. Het tegenargument is dat concurrenten dezelfde digitale kanalen gebruiken en dat klanten kunnen vertrekken wanneer prijzen stijgen of verzekeraars een goedkoper alternatief bieden.

Reverse waardering bij $29

We nemen een genormaliseerde vrije-kasbasis van $0,62 per volledig verwaterd aandeel. Bij $29 betaalt de markt ongeveer 47 keer die basis. Dat is niet onredelijk voor een snelgroeiend platform, maar laat weinig ruimte voor tegenvallende kasconversie. De reverse berekening vraagt hoeveel vrije kas per aandeel in 2029 nodig is wanneer de eindmultiple normaliseert.

Kas op de balans wordt niet nog eens bij de per-aandeelbasis opgeteld. Aandelenbeloning en converteerbare schuld moeten via de verwaterde aandelenbasis terugkomen. Dat is belangrijk omdat Hims groei en overnames kan financieren met effecten die later in aandelen veranderen. Groei van de totale onderneming is pas waardevol wanneer ook de vrije kas per bestaand aandeel groeit.

Drie mogelijke koersen voor 2027, 2028 en 2029

In het bear-scenario groeit de vrije-kasbasis ongeveer 2% per jaar, zakt de multiple en ontstaat een pad van circa $19,45 in 2027, $19,84 in 2028 en $20,24 in 2029. Het middenscenario gebruikt 8% groei en 46,8 keer vrije kas en komt uit op ongeveer $31,33, $33,84 en $36,55. Het gunstige scenario gebruikt 16% groei en een hogere multiple. Dat levert circa $39,27, $45,55 en $52,84 op. Dit zijn eigen scenario's in dollars met peildatum 3 oktober, geen koersdoelen.

De afstand tussen de uitkomsten komt door marge én multiple. Bij snelle groei accepteert de markt een hogere waardering. Zodra groei vertraagt, werkt diezelfde multiple tegen de aandeelhouder. Buitenlandse groei moet daarom niet alleen omzet toevoegen, maar ook bewijzen dat marketing en medische infrastructuur per klant goedkoper worden.

Wat Hims nu moet bewijzen

Let bij de volgende cijfers op autonome omzetgroei, abonneegroei, omzet per abonnee, brutomarge, vrije kasstroom en de volledig verwaterde aandelenbasis. Vraag daarnaast hoeveel omzet en kosten van Eucalyptus komen. Zonder die splitsing is het moeilijk om de kwaliteit van de groei te beoordelen.

Hims heeft een aantrekkelijk merk en een directe relatie met miljoenen klanten. Dat kan in zorg veel waard zijn. De koers van $29 veronderstelt echter dat nieuwe landen dezelfde economische motor krijgen als de Verenigde Staten. Lokale artsen en regels maken dat proces degelijker, maar niet goedkoper. De belegging wordt interessant wanneer internationale omzet sneller groeit dan de lokale vaste kosten en die voorsprong ook in vrije kas per aandeel zichtbaar wordt.

Lees ook: Airbnb bewijst dat het meer is dan een pandemiewinnaar

Foto: Andrew Dudum, medeoprichter en CEO van Hims & Hers. Officiële bedrijfsfoto.