Bloom, Brookfield en NextEra vechten om de stroomhonger van AI

Op 2 oktober sloot Bloom Energy op $289,15, Brookfield Renewable Partners op $28,35 en NextEra Energy op $76,83. De marktwaarde van Bloom lag rond $93,5 miljard, terwijl de onderneming voor 2026 $3,4 miljard tot $3,8 miljard omzet en $1,85 tot $2,25 aangepaste winst per aandeel verwacht. Dat contrast maakt Bloom niet automatisch te duur, maar laat wel zien hoeveel groei al is vooruitbetaald. Bij Brookfield draait de rekensom vooral om de uitkering en financieringskosten. Bij NextEra gaat het om gereguleerde vermogensgroei, winst per aandeel en de uitvoering van een grote fusie.

De vraag groeit sneller dan het net

Het Internationaal Energieagentschap verwacht in zijn basisscenario dat het wereldwijde elektriciteitsverbruik van datacenters richting 945 TWh in 2030 gaat, ongeveer een verdubbeling tegenover 2024. De onzekerheid is groot. Efficiëntere chips en software kunnen de groei drukken, terwijl snellere AI-adoptie en meer rekenwerk juist extra vraag opleveren. De belangrijkste frictie is tijd. Een datacenter kan in twee of drie jaar worden gebouwd, maar nieuwe hoogspanningslijnen, centrales en onderstations vragen vaak langer.

Dat verschil creëert economische waarde voor bedrijven die stroom sneller kunnen leveren. Het zegt nog niets over wie die waarde uiteindelijk houdt. Een leverancier kan veel omzet boeken en toch weinig vrije kasstroom overhouden. Een eigenaar van energieprojecten kan stabiele contracten hebben, maar een groot deel van de opbrengst aan financiers afdragen. Een gereguleerd nutsbedrijf kan bijna zekere investeringen doen, maar mag het rendement niet zelf bepalen.

Bloom verkoopt vooral tijd

Bloom maakt solid oxide fuel cells die op locatie elektriciteit produceren. Voor een hyperscaler is de aantrekkingskracht eenvoudig: een werkend datacenter vandaag kan meer waard zijn dan theoretisch goedkopere netstroom over vijf jaar. Bloom hoeft dus niet altijd de goedkoopste kilowattuur te leveren. Het bedrijf verkoopt ook een kortere wachttijd en meer controle over de stroomvoorziening.

De operationele groei ondersteunt dat verhaal. Bij de jaarcijfers van 5 februari meldde Bloom $2,02 miljard omzet over 2025, 37,3% meer dan een jaar eerder. De productbacklog bedroeg ongeveer $6 miljard en de totale backlog ongeveer $20 miljard. Bij de cijfers over het eerste kwartaal van 28 april steeg de omzet 130% naar $751 miljoen en verhoogde het bedrijf de jaarverwachting naar $3,4 miljard tot $3,8 miljard. De aangepaste operationele winst moest volgens die prognose uitkomen op $600 miljoen tot $750 miljoen.

Toch is backlog geen kas. Installaties vragen productiecapaciteit, werkkapitaal, gasinfrastructuur en toestemming op locatie. De systemen gebruiken vandaag meestal aardgas. Ze vermijden verbranding in een turbine en kunnen lokale uitstoot verminderen, maar zijn daardoor niet vanzelf emissievrij. De technologie kan een snellere brug naar extra vermogen zijn zonder de langetermijnoplossing voor ieder net te worden.

De waardering is de echte test. Met een middenpunt van $2,05 aangepaste winst per aandeel voor 2026 betaalde de markt ongeveer 141 keer die winst. Om in 2029 bij een multiple van 40 keer nog steeds rond de huidige koers te staan, moet de aangepaste winst per aandeel richting $7,23. Dat vergt ongeveer 52% groei per jaar. Zelfs als Bloom dat haalt, kan het rendement tegenvallen wanneer beleggers dan niet langer meer dan 40 keer de winst willen betalen.

Brookfield Renewable verkoopt contractduur

Brookfield Renewable Partners is geen fabrikant van één technologie. Het bezit waterkracht, wind, zon, opslag en een belang in nucleaire dienstverlener Westinghouse. Die spreiding verlaagt het risico dat één type installatie uit de gratie raakt. Tegelijk blijft dit een kapitaalintensief model. Nieuwe projecten zijn vaak grotendeels met schuld gefinancierd en de waarde reageert sterk op rente, herfinanciering en bouwkosten.

De partnershipsstructuur vraagt ook een andere maatstaf dan een gewone koers-winstverhouding. Afschrijvingen drukken de boekhoudkundige winst, terwijl bestaande activa nog jarenlang kas kunnen leveren. Brookfield stuurt daarom op funds from operations, kortweg FFO, en de uitkering aan participanten. De kwartaaluitkering bedraagt in 2026 $0,392, of $1,568 op jaarbasis. Bij $28,35 is dat een lopend rendement van ongeveer 5,5%.

Dat rendement is aantrekkelijk zolang de kasstroom de uitkering dekt en nieuwe investeringen meer opleveren dan de financiering kost. Brookfield mikt op 5% tot 9% jaarlijkse groei van de uitkering. Bij 5% groei en een vereist rendement van 6% geeft een simpele perpetuity-benadering rond $29 per participatie in 2029. Daar komen de ontvangen uitkeringen nog bij. Stijgt het vereiste rendement naar 7,5%, dan zakt de modelwaarde richting $21. De rente is hier dus geen voetnoot, maar een van de belangrijkste waarderingsvariabelen.

AI helpt Brookfield wanneer datacenters langjarige afnamecontracten sluiten. Het risico is dat de markt de contractwaarde verwart met de beurswaarde van het fonds. Projectschuld, minderheidsbelangen, ontwikkelingsrisico en kapitaal dat naar nieuwe bouwplannen gaat, zitten tussen de stroomprijs en de uitkering per participatie.

NextEra verkoopt schaal en gereguleerd rendement

NextEra bestaat uit twee motoren. Florida Power & Light investeert in een gereguleerd netwerk en verdient een toegestaan rendement op de kapitaalbasis. NextEra Energy Resources bouwt en exploiteert hernieuwbare energie en opslag op contractbasis. Daardoor heeft de groep zowel voorspelbare gereguleerde inkomsten als een ontwikkelingsplatform dat sneller kan groeien.

Bij de cijfers over het tweede kwartaal van 24 juli rapporteerde NextEra $1,15 aangepaste winst per aandeel, tegenover $1,05 een jaar eerder. Op 18 mei kondigden NextEra en Dominion Energy hun combinatie aan. Dominion brengt onder meer een sterke positie in Virginia mee, een kernmarkt voor datacenters. De transactie moet nog door verschillende toezichthouders en de bedrijven verwachten afronding pas in de tweede helft van 2027.

De overname vergroot de gereguleerde basis, maar verlaagt het risico niet automatisch. De overnamepremie, financiering, integratie en voorwaarden van toezichthouders bepalen hoeveel winst uiteindelijk per aandeel overblijft. Klanten moeten volgens het voorstel worden beschermd tegen transactie- en herstructureringskosten. Dat is logisch voor huishoudens, maar betekent ook dat aandeelhouders niet iedere dollar synergie zomaar via hogere tarieven kunnen terugverdienen.

Bij $76,83 en ongeveer $4,46 trailing winst per aandeel noteert NextEra rond 17 keer de winst. Dat is een veel minder veeleisende uitgangspositie dan Bloom. In het middenscenario groeit de winst per aandeel 6% per jaar en blijft de multiple 18. Dan volgen mogelijke koersen van ongeveer $85 in 2027, $90 in 2028 en $96 in 2029. In de bearcase met 2% groei, wat verwatering en een multiple van 16 ligt het pad rond $72, $73 en $73. In een gunstig scenario met 9% groei en een multiple van 21 ontstaat ongeveer $102, $111 en $121.

Drie aandelen, drie bronnen van risico

Het hoge risico van Bloom komt niet alleen door de technologie. Het komt vooral door de combinatie van een kleine huidige winstbasis en een enorme beurswaarde. Groei moet tegelijk snel, winstgevend en kapitaalefficiënt zijn. Een vertraging raakt daarom zowel de winstverwachting als de multiple.

Bij Brookfield zit het middelhoge risico in financiering en structuur. De activa zijn tastbaar en de contracten vaak lang, maar de economische opbrengst per participatie hangt af van rente, nieuwe kapitaaluitgifte en de prijs waartegen projecten worden gekocht of gebouwd. Het dividendrendement is een vergoeding voor die onzekerheid, geen gratis bonus.

NextEra heeft de laagste operationele volatiliteit van de drie, maar is niet risicoloos. Regelgeving bepaalt het toegestane rendement, orkanen en bouwkosten kunnen de kapitaalbehoefte verhogen en de Dominion-deal maakt de balans en uitvoering complexer. Een gereguleerd monopolie kan de vraag goed opvangen, maar mag niet onbeperkt aan die vraag verdienen.

Wat moet de belegger volgen?

Bij Bloom zijn omzetconversie van de backlog, brutomarge, vrije kasstroom en aandelenverwatering belangrijker dan alleen nieuwe gigawatts. Bij Brookfield tellen FFO per participatie, de uitkeringsdekking, financieringskosten en verkopen van volwassen activa. Bij NextEra gaat het om winst per aandeel, groei van de gereguleerde kapitaalbasis, kredietkwaliteit en de voorwaarden rond Dominion.

De conclusie is daarom minder comfortabel dan een simpele ranglijst. Bloom biedt de grootste directe gevoeligheid voor het tekort aan snel beschikbare datacenterstroom, maar de koers vraagt al uitzonderlijke uitvoering. Brookfield biedt inkomen en spreiding, maar blijft afhankelijk van kapitaalmarkten. NextEra heeft de stevigste gereguleerde basis, terwijl de overname van Dominion juist een nieuwe uitvoeringslaag toevoegt. AI kan bij alle drie de omzet of activa laten groeien. Alleen de prijs bepaalt hoeveel van die groei nog naar de aandeelhouder gaat.

Lees ook: Bloom Energy gaat de S&P 500 in met miljarden aan koopdruk, maar is $83 miljard te verdedigen?

Foto: K.R. Sridhar, oprichter en CEO van Bloom Energy. Archiefbeeld uit het bestaande De Belegger-beeldarchief.