Betere marge bij Nike is nog lang geen ommekeer

Een deel van de besparing moet terug naar productontwikkeling, marketing, winkels en digitale verkoop, zodat alleen het bedrag na herinvestering de winst verhoogt. Bij $33,87 is Nike goedkoper dan in zijn gloriedagen, maar de ommekeer vraagt tegelijk omzetherstel, margeverbetering en betere prestaties in China.

De marge verbetert, de vraag nog niet

De kwartaalcijfers laten een gemengd beeld zien. Nike Brand-omzet daalde 4%. Wholesale bleef met een daling van 1% relatief stabiel, terwijl Nike Direct 8% terugviel. De digitale omzet daalde zelfs 13%. Dat maakt duidelijk dat de directe verkoopkanalen, jarenlang gezien als de groeimotor, nu onderdeel van het probleem zijn.

De brutomarge profiteerde van lagere opslag- en logistiekkosten. Dat is echte verbetering, maar nog geen bewijs dat consumenten weer bereid zijn meer voor nieuwe producten te betalen. Een duurzame ommekeer vraagt een gezondere mix, minder kortingen en sterkere volumes. De kostenkant kan het resultaat ondersteunen, maar zij kan zwakke vraag niet eindeloos maskeren.

China en Jordan blijven de zwakke plekken

CEO Elliott Hill zei dat Nike vooruitgang boekt in prioriteitssporten, terwijl Sportswear, Jordan Brand en Greater China extra werk vragen. De EBIT in China daalde in het kwartaal 34%. Dat raakt een markt waar het merk ooit een overtuigende groeipremie verdiende. Lokale concurrenten begrijpen de consument beter en kunnen sneller met nieuwe producten komen.

Voor Jordan geldt een ander risico. Schaarste bouwt merkwaarde, maar te veel aanbod maakt speciale schoenen gewoon. Nike moet de balans vinden tussen volume en exclusiviteit. De voorraad van $7,8 miljard lag 3% lager dan een jaar eerder. Dat helpt, maar beleggers moeten ook kijken naar de leeftijd van de voorraad en de kortingen die nodig zijn om oude modellen te verkopen.

Wat Pace werkelijk kan opleveren

Pace omvat een modernere toeleveringsketen, een nieuwe campus in India, drie geografische regio's en verdere vereenvoudiging. De bruto besparing van $2,5 miljard klinkt groot, maar loopt tot 2031. Bovendien komen er uitvoeringskosten en herinvesteringen. Als de helft teruggaat naar merk en product, blijft ongeveer $1,25 miljard over vóór belasting.

Dat is nog steeds materieel. Bij ongeveer 1,48 miljard verwaterde aandelen kan $1 miljard extra nettowinst grofweg $0,68 per aandeel toevoegen vóór belastingeffecten. Het resultaat komt echter niet in één jaar. Organisatorische ingrepen kunnen tijdelijk omzet kosten wanneer teams, distributie en verantwoordelijkheden veranderen.

Het sterkste tegenargument

Nike bezit een merk, distributienetwerk en marketingbudget dat weinig concurrenten kunnen evenaren. De onderneming kan met één productcyclus de aandacht van atleten en consumenten terugwinnen. De balans bevatte eind augustus $8,4 miljard cash en kortlopende beleggingen. Dat geeft ruimte om te investeren en dividend te betalen tijdens het herstel.

Die financiële ruimte voorkomt echter niet dat verkeerde voorraden moeten worden afgeprijsd. Een schoenenmerk boekt de marge wanneer het juiste product tegen de juiste prijs wordt verkocht, niet wanneer het product de fabriek verlaat. Minder promoties helpen de brutomarge, maar kunnen tegelijk de omzet vertragen als consumenten nog niet overtuigd zijn. Voor een duurzame ommekeer moeten nieuwe modellen sneller verkopen, groothandelspartners weer groeien en digitale kanalen minder afhankelijk worden van kortingen. Alleen dan werkt het merk als prijszettingsmacht in plaats van als duur marketingbudget.

Het tegenargument is dat merkherstel niet met kostenbesparing kan worden afgedwongen. On, Hoka, Adidas en lokale Chinese merken winnen terrein met duidelijke productproposities. Nike moet tegelijk innovatie, prijsdiscipline en distributie herstellen. Een lagere koers maakt het aandeel minder duur, maar geen beter bedrijf. De operationele signalen moeten eerst keren.

Reverse waardering bij $33,87

Nike verwacht een aangepaste winst per aandeel van $1,15 tot $1,35 voor boekjaar 2027, exclusief ongeveer $0,15 herstructureringslasten. We gebruiken $1,25 als middenbasis. De koers waardeert die winst op ongeveer 27 keer. Dat is hoog voor een bedrijf met dalende omzet, maar laag wanneer Nike terugkeert naar historische winstniveaus.

De reverse berekening laat zien welke winstbasis in 2029 nodig is bij een gekozen multiple. Kas en schuld worden niet dubbel geteld nadat de per-aandeelwinst als basis is gekozen. Dividend komt apart bij totaalrendement. Aandeleninkoop kan de winst per aandeel verhogen, maar alleen als Nike onder intrinsieke waarde koopt en de operationele winst niet verder daalt.

Drie mogelijke koersen voor 2027, 2028 en 2029

Het bear-scenario gebruikt 2% lagere winst per jaar en een multiple van ongeveer 19,5. Dat geeft circa $22,66 in 2027, $22,21 in 2028 en $21,76 in 2029. Het middenscenario gebruikt 8% winstgroei en 27,1 keer winst, goed voor ongeveer $36,59, $39,52 en $42,68. Het gunstige scenario rekent met 16% groei en een hogere multiple. Dan ontstaan circa $45,93, $53,28 en $61,80. Dit zijn scenario's in dollars met peildatum 3 oktober.

De gunstige uitkomst vraagt meer dan besparingen. China moet stabiliseren, digitale verkoop moet minder hard krimpen en nieuwe producten moeten tegen minder korting worden verkocht. Het middenscenario kan werken wanneer de marge herstelt zonder snelle omzetgroei. Het bearscenario laat zien dat een bekend merk de belegger niet beschermt tegen dalende winst.

Het bewijs komt uit de productcyclus

Volg in de komende kwartalen de omzet per regio, Nike Direct, digitale verkoop, brutomarge, voorraden en marketinguitgaven. Vraag bij Pace welk deel van de besparingen wordt herbelegd. Alleen de netto verbetering telt voor de aandeelhouder.

Bij $33,87 is veel pessimisme ingeprijsd, maar de huidige winstbasis is ook laag. De brutomarge van 42,8% is een eerste stap. Een ommekeer begint pas wanneer omzet, productvraag en marge tegelijk verbeteren. Tot die tijd blijft Nike een herstelverhaal met een sterk merk, niet een bewezen groeiverhaal.

Lees ook: De grootste uitdaging voor ASML op de korte termijn

Foto: Elliott Hill, president en CEO van Nike. Officiële bedrijfsfoto.