Betalingen zijn bij iFood de tweede winstlaag van Prosus

In het kort

iFood Pago groeide in Prosus' boekjaar 2026 met 219% naar $463 miljoen omzet en werd met $38 miljoen aangepaste EBITDA winstgevend. De betaaldienst vertegenwoordigt inmiddels ongeveer een kwart van de omzet van iFood. Dat maakt fintech een tweede winstlaag bovenop bezorging, maar brengt kredietrisico, regelgeving en kapitaalbeslag mee. Bij €36,52 is de kernvraag of kruisverkoop de waarde van de eigen ecosystemen verhoogt zonder dat Prosus opnieuw vooral meer omzet koopt.

€36,52 noteert Prosus op 29 september op Euronext Amsterdam. De koers wordt nog steeds sterk beïnvloed door het belang in Tencent, maar het operationele verhaal wordt breder. In het jaarbericht van 29 juni meldde Prosus dat de ecosysteemomzet 57% steeg naar $9,7 miljard en de aangepaste EBITDA 84% naar $1,3 miljard. Vrije kasstroom bereikte een record van $1,5 miljard.

Binnen die cijfers valt iFood Pago op. De betaaldienst groeide veel sneller dan de bezorgactiviteit en draaide voor het eerst aangepaste EBITDA. Het idee is logisch: restaurants en consumenten gebruiken iFood al voor bestellingen. Betalingen, krediet en loyaliteit kunnen dezelfde relatie vaker laten renderen. De moeilijke stap is bewijzen dat de extra omzet ook na kredietverliezen en financieringskosten winst blijft.

iFood Pago is snel groot geworden

iFood zelf zag de omzet met 40% stijgen en de aangepaste EBITDA met 56% naar $400 miljoen. De bezorgorders groeiden 8% en de bruto transactiewaarde 17%. Loyaliteitsprogramma Clube was in maart goed voor 45% van het bezorgvolume.

iFood Pago boekte $463 miljoen omzet, 219% meer dan een jaar eerder, en $38 miljoen aangepaste EBITDA. Dat is een aangepaste marge van iets meer dan 8%:

Een positieve marge is een mijlpaal, maar nog geen bewijs van een volwassen bankachtig rendement. De aangepaste EBITDA sluit onder meer bepaalde kosten uit en zegt weinig over hoeveel kapitaal het kredietboek nodig heeft. Prosus moet daarom naast omzet en EBITDA ook wanbetaling, financieringskosten en rendement op het ingezette kapitaal duidelijker maken.

Kruisverkoop kan de bezorgrelatie verdiepen

Een platform wint wanneer dezelfde klant meerdere diensten gebruikt zonder dat iedere nieuwe verkoop opnieuw een volledige marketingrekening vraagt. Een restaurant dat bestellingen, betalingen en werkkapitaal via iFood regelt, wordt moeilijker te verliezen. Een consument met loyaliteitsvoordelen bestelt mogelijk vaker.

Met 55 miljoen gebruikers, 25% adoptie en $12 jaarbijdrage per gebruiker ontstaat $165 miljoen jaarlijkse bijdrage in het model. Het is geen bedrijfsprognose. Het laat zien waarom een klein bedrag per gebruiker op grote schaal relevant wordt. De waarde zit niet alleen in een transactievergoeding, maar ook in lagere uitstroom en meer gebruik van de bezorgdienst.

Prosus rapporteerde bij Despegar al een tastbaar kruisverkoopeffect: 21% van de Braziliaanse omzet richting consumenten kwam van iFood-klanten. Dat is een nuttig bewijs dat het ecosysteem meer kan zijn dan een presentatie. Bij fintech is de lat hoger, omdat een slechte kredietcyclus de winst van jaren kan terugnemen.

Lees ook: Meta's advertentiemachine financiert de AI-fabriek en maakt vrije kasstroom beslissend

Kredietrisico kan de mooie marge snel opeten

Betalingen leveren transactiedata op die kredietbeoordeling kunnen verbeteren. Prosus ziet eerder welke restaurants groeien, hoe vaak consumenten bestellen en wanneer omzet binnenkomt. Dat kan betere leningen opleveren dan een bank zonder die data.

Toch verdwijnt risico niet door meer data. Een economische neergang kan restaurants tegelijk raken. Concentratie in één sector maakt historische modellen minder bruikbaar wanneer voedselinflatie, regelgeving of concurrentie verandert.

Bij een kredietboek van $2 miljard en 4% verlies verdwijnt $80 miljoen. Van $180 miljoen operationele winst vóór kredietverlies blijft dan $100 miljoen over. Stijgt het verlies naar 9%, dan is de volledige winst weg. Dit mechanisme verklaart waarom snelle kredietgroei alleen waarde creëert wanneer verliespercentages en financiering beheerst blijven.

De eigen bedrijven moeten buiten Tencent om waarde bewijzen

Prosus meldde dat alle drie regionale ecosystemen winstgevend zijn. iFood leverde $400 miljoen aangepaste EBITDA. OLX groeide naar $992 miljoen omzet en $481 miljoen aangepaste EBITDA, met een marge van 48%. PayU behaalde voor het eerst $18 miljoen aangepaste EBITDA. Just Eat Takeaway droeg in de zes maanden na overname $1,9 miljard omzet en $83 miljoen aangepaste EBITDA bij.

De cijfers zijn sterk, maar de markt blijft Prosus vaak als een Tencent-verpakking waarderen. Dat is begrijpelijk omdat het Tencentbelang het grootste deel van de portefeuille vormt. De eigen bedrijven kunnen de korting alleen duurzaam verkleinen als zij kas genereren zonder steeds nieuwe acquisities nodig te hebben.

Met €47 Tencentwaarde per aandeel, €14 voor de private ecosystemen, €3 nettoschuld en 37% conglomeraatkorting komt de modelwaarde op ongeveer €36,54. Dat ligt vrijwel op de huidige koers. De module is een transparante momentopname en geen live intrinsieke waarde. Verandert Tencent 10%, dan beweegt de rekensom veel harder dan een extra jaar iFood Pago-winst.

Negen koersen tonen de twee hefbomen

De scenario's combineren de intrinsieke waarde per aandeel met de korting die de markt daarop toepast. In het bear-scenario groeit de eigen portefeuille onvoldoende en loopt de korting op. Het middenscenario veronderstelt winstgroei bij de ecosystemen en een geleidelijk kleinere korting. Het gunstige scenario vraagt dat iFood, OLX, PayU en Just Eat samen zichtbare vrije kasstroom leveren.

Deze uitkomsten zijn geen koersdoelen. Ze laten zien dat Prosus twee prestaties tegelijk nodig heeft. De intrinsieke waarde moet stijgen en beleggers moeten bereid zijn een groter deel daarvan te betalen. Aandeleninkoop onder de intrinsieke waarde helpt, maar telt in de rekensom niet nog eens als aparte winstbron.

Mijn oordeel vraagt een fintechkasstroom

iFood Pago is meer dan een kleine zijtak. $463 miljoen omzet en 219% groei maken het product materieel, terwijl de positieve aangepaste EBITDA bewijst dat schaal niet alleen omzet koopt. De combinatie van betalingen, loyaliteit en bezorging kan de klantrelatie verdiepen.

Bij €36,52 lijkt de beurs nog weinig waarde boven een afgeprijsd Tencentbelang en voorzichtig gewaardeerde eigen activiteiten te geven. Dat kan aantrekkelijk zijn, maar de korting is geen gratis rendement. Prosus moet tonen dat fintech ook na kredietverliezen kas oplevert en dat de ecosystemen zonder grote acquisities groeien. Lukt dat, dan kan de korting dalen terwijl de intrinsieke waarde stijgt. Mislukt het, dan blijft iFood Pago vooral een snelgroeiende regel in een zeer grote holding.

Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.