ASM boekt recordkasstroom met hulp van het werkkapitaal

In het kort

De vrije kasstroom bereikte een record. ASM meldde over het tweede kwartaal van 2026 €355 miljoen vrije kasstroom, bij €292,9 miljoen aangepaste nettowinst. De kasconversie kwam daarmee boven 100% uit.

Werkkapitaal hielp mee. Het bedrijf schreef de sterke kasstroom mede toe aan normalisatie na een opbouw in het eerste kwartaal. Dat maakt de gemelde €355 miljoen niet automatisch een nieuw kwartaaltempo.

De koers vraagt duurzame groei. Bij €844,60 en een hoge multiple moet ASM de omzet boven €1 miljard per kwartaal omzetten in structureel hogere winst per aandeel, ook wanneer voorraden en klantbetalingen minder gunstig bewegen.

ASM bouwt machines voor cruciale processtappen in geavanceerde chips. Atomic layer deposition, epitaxy en andere depositiesystemen brengen extreem dunne materiaallagen aan. Naarmate chips complexer worden, stijgt het aantal processtappen en daarmee de potentiële inhoud per wafer. Dat is de structurele groeikans. De kasstroom op korte termijn wordt ook bepaald door iets alledaags: wanneer voorraad wordt gekocht, systemen worden geleverd en klanten betalen.

Bij de cijfers van 28 juli meldde ASM recordomzet van €1,003 miljard, een brutomarge van 51,9% en €330,5 miljoen aangepast operationeel resultaat. De vrije kasstroom van €355 miljoen was hoger dan de aangepaste nettowinst van €292,9 miljoen. ASM legde uit dat werkkapitaal normaliseerde na de opbouw in het eerste kwartaal. Zonder exacte uitsplitsing moet de belegger zelf testen welk deel duurzaam kan zijn.

Kasconversie boven 100% kan tijdelijk zijn

Vrije kasstroom is operationele kasstroom minus investeringen. Wanneer klanten sneller betalen of voorraad daalt, komt geld vrij zonder dat de winst in hetzelfde kwartaal stijgt. Dat is goed, maar niet eindeloos herhaalbaar. In een groeifase kan het omgekeerde gebeuren: voorraad en onderhanden werk nemen toe voordat systemen worden geleverd, waardoor kas achterblijft bij winst.

De tweede module vergelijkt vrije kas met aangepaste nettowinst. De gerapporteerde verhouding van ongeveer 121% is sterk. Wie dit percentage rechtstreeks doortrekt naar 2027 of 2028, neemt impliciet aan dat werkkapitaal elk jaar opnieuw geld vrijmaakt. Een realistischer analyse gebruikt een genormaliseerde bandbreedte over meerdere kwartalen.

De omzetgroei moet door de keten kunnen

ASM verwachtte voor het derde kwartaal €1,1 miljard omzet plus of min 5% bij constante valuta. Voor de tweede jaarhelft verwachtte het bedrijf meer dan 20% groei ten opzichte van de eerste helft. Leading-edge logic en foundry, de eerste betekenisvolle bijdrage van 1,4 nanometer en hogere memory-omzet zouden die stap dragen.

Dat groeitempo vraagt voorraad, leverancierscapaciteit en installatiepersoneel. Als componenten vroeg worden ingekocht, loopt het werkkapitaal op. Als klanten aanbetalingen doen, kan de kasstroom juist voorlopen. De interactieve bandbreedte koppelt omzet aan operationele marge. Zij laat zien hoeveel winst verschillende omzetpunten opleveren, maar voorspelt niet het betaalritme.

Hoge marge is een teken van schaarste en mix

Een brutomarge van 51,9% is hoog voor machinebouw. Zij weerspiegelt intellectueel eigendom, proceskennis en een gunstige productmix. ASM meldde sterke vraag uit leading-edge logic/foundry en HBM-gerelateerde DRAM. De nieuwste processtappen bieden ruimte voor prijszetting, maar klanten zijn groot en professioneel. Wanneer capaciteit verruimt of concurrenten terrein winnen, kan mix snel minder gunstig worden.

Het optimistische argument is dat materiaalcomplexiteit per chip structureel stijgt. Daardoor kan ASM sneller groeien dan de totale wafermarkt. Het voorzichtige argument is dat investeringscycli van chipfabrikanten hevig zijn. Een ordervertraging raakt omzet, voorraad en kas tegelijk. Vrije kasstroom is dus een betere controle op winstkwaliteit dan een los kwartaalrecord.

Valuta speelt eveneens mee. ASM rapporteert in euro, maar verkoopt wereldwijd en maakt kosten in meerdere munten. Het bedrijf gaf zijn omzetvooruitzicht daarom bij constante valuta. Een sterkere euro kan gerapporteerde omzet drukken zonder dat het aantal geleverde systemen verandert. Omgekeerd kan valuta een kwartaal flatteren. Voor de lange termijn is marktaandeel belangrijker, maar voor kasconversie en de waarderingsmultiple kan een paar procent valutaverschil wel degelijk tellen. De scenario's behandelen valuta niet als aparte winstbron; beleggers moeten dat effect naast de operationele aannames blijven leggen.

Wat moet €844,60 waarmaken?

De reverse waardering rekent terug vanuit de koers. Bij 9% gewenst jaarlijks koersrendement en een eindmultiple van 30 keer winst is in 2029 een duidelijk hogere EPS nodig dan de genormaliseerde basis van ongeveer €23,80. Een dalende multiple vereist meer winstgroei. Dividend is niet in de koersberekening verwerkt en kan het totaalrendement verhogen.

Het bearscenario veronderstelt een cyclische vertraging en multiplekrimp. Het middenscenario vraagt dat 1,4 nanometer, HBM en marktaandeel de winst per aandeel gestaag verhogen. Het gunstige scenario veronderstelt sterke omzetgroei, een brutomarge rond het huidige niveau en goede kasconversie zonder zware verwatering.

ASM heeft overtuigende technologie en de laatste kwartaalcijfers waren sterk. De waarderingsvraag zit in de herhaalbaarheid. €355 miljoen vrije kasstroom is vooral waardevol wanneer die uit winst komt en niet uit een eenmalige draai in voorraad of debiteuren. Bij €844,60 betaalt de belegger voor groei én voor hoge winstkwaliteit. De komende kwartalen moeten beide tegelijk bevestigen.

Lees ook: Bij Besi beslist de productmix hoeveel winst per machine blijft hangen.