Applied Materials maakt Besi sterker maar de orders wachten nog

De koers is de Euronext Amsterdam-notering op 1 oktober 2026 omstreeks 10.00 uur CEST, in euro. Hybrid bonding verbindt chips met zeer fijne koperverbindingen. Dat is belangrijk voor AI-systemen, omdat steeds meer rekenchips en geheugen dicht op elkaar moeten worden geplaatst. Besi levert assemblageapparatuur; Applied Materials brengt kennis van waferprocessen en materialen. Samen kunnen zij het proces beter afstemmen.

Lees ook: Waarom Nvidia bij een hoge waardering vooral winsttempo moet leveren

Van demonstratie naar fabrieksvloer

Nieuwe chipapparatuur doorloopt lange kwalificaties. Een machine kan technisch goed werken en toch geen grote order krijgen, omdat opbrengst, snelheid of integratie in de productielijn niet voldoende zijn. Het EPIC Center kan die route verkorten doordat leveranciers en klanten processen samen testen. De waarde voor Besi ontstaat wanneer meerdere klanten dezelfde oplossing in volume gebruiken, niet wanneer één laboratoriumopstelling overtuigt.

De eerste visualisatie toont waarom klantkwalificatie zo belangrijk is. Zeven klanten met acht systemen van gemiddeld €3,5 miljoen leveren theoretisch €196 miljoen omzet. Maar een kwalificatie is geen bestelling en een bestelling is geen stabiele run-rate. Productielijnen worden in stappen opgebouwd. De orderstroom kan daardoor schokkerig zijn, ook wanneer de langetermijnvraag gezond blijft.

Waarom hybrid bonding economisch aantrekkelijk is

AI-chips worden groter en duurder. Fabrikanten splitsen functies daarom op in chiplets en verbinden die in een verpakking. Hybrid bonding kan meer verbindingen per oppervlak bieden, met minder energieverlies dan traditionele technieken. Dat ondersteunt snellere gegevensuitwisseling tussen rekenchip en geheugen. Voor Besi kan dit hogere verkoopprijzen en service-inkomsten opleveren, zolang de machines genoeg doorvoer en rendement leveren.

De brutomarge bepaalt hoeveel van die omzet echt waarde wordt. Bij honderd systemen van €3,5 miljoen en 64% brutomarge ontstaat €224 miljoen brutowinst vóór R&D en verkoopkosten. Concurrentie, klantonderhandelingen en opstartkosten kunnen dat percentage drukken. De samenwerking met Applied Materials is dus gunstig wanneer zij kwalificatietijd verlaagt en de opbrengst bij klanten verhoogt, niet wanneer zij alleen extra ontwikkelkosten verdeelt.

Wat moet €191,85 waarmaken?

Besi is cyclisch. Omzet en winst bewegen met investeringsgolven van chipfabrikanten. Een traditionele P/E op één jaar kan daarom misleiden. De omgekeerde waardering rekent met een genormaliseerde winst per aandeel, een eindmultiple en gewenst rendement. Met €2,60 start-EPS, 38 keer winst in 2029 en 8% gewenst rendement is een zeer stevige jaarlijkse EPS-groei nodig.

Wie een lagere eindmultiple gebruikt, vraagt nog meer operationele groei. Dat is logisch: een deel van de huidige koers weerspiegelt al de verwachting dat hybrid bonding breed wordt toegepast. Aandeleninkoop kan de winst per aandeel helpen, maar creëert geen vraag naar machines. Nettokas kan de waardering ondersteunen, maar mag niet tegelijk in de multiple en de winst worden meegerekend.

Sterkste tegenargument

Het positieve argument is dat Besi een sterke positie heeft in precies het deel van de keten waar AI-systemen tegen fysieke grenzen aanlopen. Meer chiplets en high-bandwidth memory vragen fijnere verbindingen. Als Applied Materials klanten en proceskennis samenbrengt, kan Besi sneller een standaard worden. De installed base kan daarna service en upgrades opleveren.

Het tegenargument is dat chipfabrikanten meerdere technieken testen en investeringen kunnen uitstellen. Thermocompression en andere verpakkingsmethoden blijven relevant. Ook kan een handvol grote klanten de onderhandelingsmacht beperken. Een sterke orderpiek kan bovendien gevolgd worden door een terugval wanneer fabrieken voldoende capaciteit hebben opgebouwd.

Drie scenario’s

Bear veronderstelt dat kwalificaties langer duren, de cyclus afkoelt en de multiple krimpt. Midden rekent op geleidelijke adoptie en betere winst vanaf 2028. Gunstig veronderstelt snelle serieproductie voor AI-verpakking, hoge machineprijzen en een stevige brutomarge. De mogelijke koersen zijn voor eind 2027, 2028 en 2029 en blijven scenario’s.

Conclusie

De samenwerking met Applied Materials verbetert Besi’s plek in het ecosysteem, maar verandert de waardering pas wanneer klanten machines bestellen en herhalen. Op €191,85 is de markt al overtuigd dat advanced packaging groeit. De doorslaggevende meetpunten zijn daarom het aantal gekwalificeerde productielijnen, orderconversie, verkoopprijs en brutomarge. Een persbericht opent de deur; serieproductie betaalt de rekening.

Let daarnaast op het ritme tussen bestelling, levering en omzetverantwoording. Chipmachines worden vaak pas na acceptatie volledig in de cijfers zichtbaar. Een sterk orderkwartaal kan dus later winst opleveren, terwijl een hoog orderboek niet automatisch snelle kas betekent. Ook service en upgrades verdienen aandacht: zij kunnen de cycliciteit dempen wanneer de geïnstalleerde basis groeit. De samenwerking is het meest waardevol wanneer zij niet alleen de eerste verkoop versnelt, maar ook een platform creëert waarop Besi meerdere generaties gereedschap, procesmodules en ondersteuning kan leveren.

Een tweede controle is klantconcentratie. Grote chipfabrikanten kunnen tegelijk veel systemen bestellen, maar hebben ook stevige onderhandelingsmacht en kunnen capex uitstellen. Besi moet dus liefst meerdere productielijnen en toepassingen bereiken. Hybrid bonding voor logic, geheugen en samengestelde chiplets kan de markt verbreden. Hoe gevarieerder die vraag, hoe minder één fabriek het kwartaal bepaalt. Dat is belangrijk voor een aandeel waarvan de huidige waardering al uitgaat van meer dan een gewone cyclische opleving.

De timing van acceptatie blijft daarbij minstens zo belangrijk als de technologie.

Even tussendoor. Beleggen is al ingewikkeld genoeg. Met code INSIDER krijg je tijdelijk 20% korting op een abonnement van De Belegger.