AMD zit op 8,5 miljard dollar voorraad die kan verouderen

Voorraad is bij AMD geen magazijn vol identieke chips. Het bestaat uit grondstoffen, onderhanden werk, wafers, verpakte chips en systemen die op verschillende momenten in de productcyclus zitten. In een snel veranderende AI-markt kan capaciteit maanden vooraf worden vastgelegd. Het risico is niet alleen dat een product onverkocht blijft. Een chip kan economisch verouderen zodra een volgende generatie meer prestaties per dollar levert.

Groei bindt geld voordat de klant betaalt

AMD sloot op 2 oktober op $633,91. Tegen ongeveer 1,66 miljard verwaterde aandelen komt de beurswaarde boven $1.050 miljard. Zo'n waardering past niet bij een onderneming die uitsluitend een paar sterke kwartalen beleeft. Zij veronderstelt dat Instinct-versnellers, EPYC-processors en rackscale-systemen een langdurig groter aandeel van de datacentermarkt veroveren.

De balans laat zien wat daarvoor nodig is. In het tweede kwartaal stegen de handelsvorderingen met ongeveer $1,25 miljard en de voorraad met $423 miljoen. Leveranciersschulden namen juist met $2,27 miljard toe. Daardoor financierden leveranciers een belangrijk deel van de groei. Dat is gunstig voor de kas zolang betaaltermijnen gezond blijven en de voorraad snel wordt verkocht. Wanneer omzet vertraagt, blijven de goederen en verplichtingen staan terwijl minder nieuwe kas binnenkomt.

Omloopsnelheid is belangrijker dan het absolute bedrag

Een voorraad van $8,47 miljard is niet automatisch te hoog bij een kwartaalomzet van $11,54 miljard. Het gaat om de verhouding tussen voorraad, kostprijs en levertijd. Advanced packaging en geavanceerd geheugen kunnen langere doorlooptijden hebben dan traditionele pc-processors. Strategische voorraad kan omzet beschermen wanneer capaciteit schaars is.

Toch verdient de kwaliteit van die voorraad aandacht. AMD nam in het vergelijkingskwartaal van 2025 een last van $800 miljoen in verband met exportbeperkingen voor MI308-producten. Dat voorbeeld laat zien hoe snel regelgeving de economische waarde van een specifiek product kan veranderen. Een afschrijving is geen nieuwe kasuitgave op het moment van boeken, maar bevestigt dat eerder geïnvesteerd geld minder omzet oplevert dan verwacht.

De kasstroom legt de financiering bloot

De nettowinst bedroeg $2,30 miljard in het tweede kwartaal. De operationele kasstroom uit voortgezette activiteiten was $2,37 miljard en capex $808 miljoen. De vrije kas kwam volgens AMD uit op $1,56 miljard. Dat is sterk, maar lager dan de nettowinst doordat vorderingen, voorraad, vooruitbetaalde posten en investeringen geld absorbeerden.

Leverancierskrediet hielp de kas juist. Dat mag niet tweemaal als structurele winst worden geboekt. Wanneer de onderneming een factuur later betaalt, stijgt de kas vandaag en daalt zij bij betaling later. Een duurzame verbetering ontstaat pas als AMD met dezelfde euro voorraad meer brutowinst draait, of wanneer klanten sneller betalen zonder dat leveranciersvoorwaarden verslechteren.

Helios vergroot kans en complexiteit

AMD positioneert Helios als compleet rackscale AI-systeem. Daarmee verschuift de onderneming van losse chips naar een groter deel van de infrastructuur, inclusief processors, versnellers, verbindingen en software. De omzet per implementatie kan stijgen. Ook de uitvoeringsrisico's worden groter: meer componenten moeten tegelijk beschikbaar zijn en door klanten worden geaccepteerd.

Het sterke tegenargument is dat een compleet systeem de voorraad juist beter kan laten draaien. AMD kan de vraag naar verschillende onderdelen in één klantproject bundelen en meer van de economische waarde houden. Daar staat tegenover dat systemen meer werkkapitaal vragen voordat de klant betaalt. Ook kan een vertraging in één component de levering van het hele rack uitstellen.

Wat moet $633,91 waarmaken?

De actuele koers ligt ruim boven een waardering die alleen op de huidige winst rust. AMD verdiende in het tweede kwartaal $1,38 per verwaterd aandeel volgens GAAP. Viermaal dat bedrag geeft $5,52 op jaarbasis, maar dat is geen bedrijfsprognose en houdt geen rekening met seizoenen of verdere groei. De beurs betaalt dus vooral voor een veel hogere toekomstige winst.

De reverse valuation rekent de beurswaarde door naar de vrije kasstroom die in 2029 nodig is. Bij een eindmultiple van 28 en 8% verlangd jaarrendement moet de kasstroom aanzienlijk stijgen. We gebruiken het verwaterde aandelenaantal, zodat aandelenbeloning en eventuele klantwarrants niet later nog eens als losse korting worden afgetrokken. Netto kas en schuld worden evenmin dubbel geteld.

Concurrentie en prijs

NVIDIA heeft een sterke positie in AI-versnellers, software en netwerkproducten. Grote cloudbedrijven ontwikkelen daarnaast eigen chips. AMD hoeft NVIDIA niet volledig te verslaan om sterk te groeien; een kleiner aandeel van een snel groeiende markt kan miljarden omzet opleveren. De prijs die klanten betalen en de brutomarge op die omzet bepalen uiteindelijk de aandeelhouderswaarde.

Een tweede risico is dat snelle productintroducties de afschrijving versnellen. Een klant kan wachten op een volgende generatie wanneer de prestatieverbetering groot genoeg is. Dan verschuift niet alleen omzet, maar kan bestaande voorraad korting nodig hebben. Wie alleen het aantal aangekondigde klanten volgt, mist daarom de combinatie van levertijd, voorraadleeftijd en gerealiseerde marge.

Drie koerspaden

Het bearscenario komt uit op $510 in 2027, $455 in 2028 en $430 in 2029. Daarin draait voorraad trager, neemt prijsdruk toe en daalt de multiple. Het middenscenario van $670, $755 en $850 veronderstelt dat Instinct en EPYC doorgroeien, terwijl het werkkapitaal normaliseert. Het gunstige pad van $760, $940 en $1.160 vraagt sterke Helios-adoptie, snellere voorraadomloop en vrije kasgroei per aandeel.

De scenario's zijn uitgedrukt in dollars op basis van de koers van 2 oktober 2026. AMD keert geen regulier dividend uit. Aandeleninkoop wordt alleen zichtbaar via het toekomstige verwaterde aandelenaantal en niet nogmaals bij de koers opgeteld.

De kern voor beleggers

AMD groeit snel genoeg om een groter voorraadbedrag te rechtvaardigen. De bewijslast ligt bij de snelheid waarmee die voorraad in omzet en daarna in vrije kas verandert. Een stijgende brutomarge met een gelijke of betere omloopsnelheid is sterker dan omzetgroei die steeds meer balans vraagt.

De komende kwartalen verdienen daarom drie controles: voorraaddagen, vorderingen ten opzichte van omzet en vrije kas na capex. Wanneer alle drie verbeteren terwijl datacenteromzet versnelt, krijgt de hoge waardering meer fundament. Wanneer voorraad en vorderingen structureel sneller groeien dan de verkoop, betaalt de aandeelhouder voor groei die nog niet is afgerekend. Lees ook: hoe winst en werkkapitaal bij een AI-chipbedrijf uiteen kunnen lopen.