Zonder China mikt Nvidia toch op 108 miljard dollar omzet

China is daardoor geen gewone geografische uitsplitsing. Het is een optie die door politiek kan worden geopend of gesloten en waarvoor producten mogelijk apart moeten worden ontworpen. Die onzekerheid raakt omzet, voorraad en ontwikkelkosten tegelijk.

De officiële prognose biedt een zuivere basis: wat kan NVIDIA zonder China leveren? Vervolgens kan de belegger apart beoordelen hoeveel waarde een eventuele heropening toevoegt en hoeveel risico een blijvende uitsluiting veroorzaakt.

Een prognose met een lege kolom

Op 26 augustus rapporteerde NVIDIA over het tweede kwartaal van boekjaar 2027 een omzet van $96,2 miljard, 106 procent meer dan een jaar eerder. Datacenteromzet bedroeg $89 miljard en groeide 117 procent. De GAAP-brutomarge kwam uit op 75 procent, de nettowinst op $59,7 miljard en de verwaterde winst per aandeel op $2,46. Zulke cijfers zijn zelfs binnen de huidige AI-investeringsgolf uitzonderlijk.

Voor het derde kwartaal verwacht het bedrijf $108 miljard omzet, met een bandbreedte van twee procent. In die raming zit geen Chinese datacentercompute-omzet. NVIDIA zegt daarmee niet dat China waardeloos is. Het bedrijf kiest ervoor omzet die door vergunningen en regelgeving onzeker is niet in de basisprognose op te nemen. Voor beleggers is dat onderscheid belangrijk. Een eventuele bijdrage kan meevallen, maar een blijvende uitsluiting kan ook tot voorraden, productaanpassingen en gemiste schaal leiden.

De module voegt een zelfgekozen China-scenario toe aan de officiële omzetbasis en rekent de brutowinst uit. De officiële basis blijft $108 miljard zonder China. Bij 74 procent brutomarge levert dat bijna $80 miljard brutowinst in één kwartaal. Een extra omzetdollar is waardevol, maar alleen als die tegen een vergelijkbare marge kan worden geleverd en geen kostbare productwijziging vraagt.

De marge is de echte krachtbron

NVIDIA verkoopt niet alleen chips. Het levert een geïntegreerd systeem van versnellers, netwerkproducten, softwarebibliotheken en ontwikkelgereedschap. CUDA maakt het voor klanten gemakkelijker om toepassingen op NVIDIA-hardware te bouwen. Die softwarebinding vergroot de bereidheid om een complete infrastructuur bij dezelfde leverancier af te nemen. Hierdoor kan NVIDIA een hogere brutomarge behalen dan een gewone chipproducent.

Een brutomarge van 75 procent betekent dat van iedere $100 omzet ongeveer $75 overblijft na directe productkosten. Daaruit worden onderzoek, verkoop, belastingen en andere kosten betaald. Op een kwartaalomzet boven $100 miljard is één margepunt meer of minder al ruim $1 miljard brutowinst. Daarom kan een bescheiden margedaling financieel zwaarder wegen dan een klein nieuw omzetkanaal.

De officiële verwachting voor het lopende kwartaal is een brutomarge van ongeveer 74 procent, plus of min een half procentpunt. Dat ligt iets onder het gerapporteerde niveau. De daling hoeft niet slecht te zijn als zij voortkomt uit de snelle introductie van nieuwe systemen die later efficiënter worden geproduceerd. Zij wordt wel zorgelijk als concurrentie, klantmacht of productaanpassingen structureel meer prijs of kosten opslokken.

In onze analyse van NVIDIA's voorraad vóór Rubin stond de overgang tussen productgeneraties centraal. Het verwante stuk over voorraadrotatie en de productcyclus legt uit waarom snelle innovatie ook werkkapitaalrisico meebrengt. China vergroot dat risico: een chip die niet mag worden geleverd, moet mogelijk worden aangepast of aan een andere klant worden verkocht.

Wat betaalt de belegger?

De koers van $239,24 is de twintig minuten vertraagde Nasdaq-notering op 6 oktober 2026, zoals weergegeven op de De Belegger-koerspagina voor NVIDIA. De marktkapitalisatie lag rond $5,77 biljoen. Op basis van de kwartaalwinst is de waardering hoog, maar niet los te zien van de winstgroei. Het gevaar zit juist in het doortrekken van een recordgroei alsof de markt onbeperkt kan verdubbelen.

De klantenbasis is geconcentreerd. Grote cloudbedrijven kunnen enorme orders plaatsen, maar bouwen ook eigen chips en letten steeds scherper op het rendement van hun datacenters. NVIDIA's systemen moeten dus niet alleen worden gekocht. Ze moeten bij klanten genoeg omzet of kostenbesparing opleveren om de volgende investeringsronde te rechtvaardigen. Een order is omzet voor NVIDIA, maar voor de klant eerst een kapitaaluitgave.

Bij een gewenst jaarlijks koersrendement van 10 procent en een eindwaardering van 28 keer de winst moet NVIDIA in 2029 ongeveer $11,40 winst per aandeel verdienen. De formule is $239,24 maal 1,10 tot de macht drie, gedeeld door 28. Dit is een reverse valuation: we rekenen vanuit de prijs terug wat de onderneming moet waarmaken. Het is geen analistenconsensus.

De uitkomst vereist dat omzetgroei, marge en aandelenbasis gunstig samenwerken. NVIDIA heeft nog $99 miljard aan geautoriseerde aandeleninkoop en gaf in het kwartaal $26 miljard terug. Inkoop kan de winst per aandeel steunen, maar verandert niets aan de vraag of de operationele winst duurzaam is. Aandelenbeloning en inkoop moeten bovendien niet dubbel worden geteld. Wij gebruiken de verwaterde winst per aandeel, waarin potentiële verwatering al beter zichtbaar is.

De sterkste tegenwerping

Het optimistische argument is dat AI-infrastructuur nog vroeg in de opbouw zit. Modellen vragen steeds meer rekenkracht, bedrijven bouwen agenten en nationale overheden willen eigen capaciteit. NVIDIA levert een volwassen ecosysteem en kan iedere nieuwe generatie meer systeemwaarde verkopen. Als de vraag breed blijft, kan groei buiten China de gemiste Chinese omzet ruimschoots compenseren.

De tegenwerping is dat een deel van de huidige vraag vooruitloopt op bewezen economische opbrengsten bij klanten. Cloudbedrijven kunnen hun investeringsritme verlagen zodra capaciteit minder snel wordt benut of de financieringskosten stijgen. Tegelijk kunnen exportbeperkingen uitbreiden en eigen chips van klanten een groter deel van eenvoudige taken overnemen. NVIDIA hoeft technologisch niet te verliezen om de marge te zien dalen. Een verschuiving naar goedkopere systemen of machtige kopers is voldoende.

China blijft daarbij een optie met twee kanten. Toestemming kan plotseling extra omzet ontsluiten, maar aanpassing van producten kan ontwikkelkosten vragen en de beste technologie buiten bereik houden. Beleggers mogen een eventuele China-meevaller daarom niet vooraf als gratis winst in de koers opnemen.

Drie koerspaden tot en met 2029

De scenario's starten bij $239,24. Voor ieder jaar combineren we een mogelijke verwaterde winst per aandeel met een passend winstveelvoud. Dividend is klein en niet in de koerspaden verwerkt. De negen getallen zijn scenario's, geen koersdoelen.

In het bear-pad gaat de koers via $190 in 2027 en $175 in 2028 naar $165 in 2029. Exportbeperkingen houden daar aan, klantinvesteringen vertragen en de marge daalt sneller dan de omzet groeit. Het middenpad van $270, $315 en $365 veronderstelt dat China buiten de basis blijft, terwijl Blackwell en Rubin dubbelcijferige winstgroei dragen. Het gunstige pad van $325, $410 en $515 vraagt een aanhoudend sterke wereldvraag, hoge marges en mogelijk een gedeeltelijke heropening van China.

Wat wij nu volgen

De volgende cijfers moeten niet alleen de $108 miljard omzet halen. We willen zien hoe de brutomarge zich gedraagt, hoeveel voorraad en verplichtingen voor productie worden opgebouwd en of klanten hun eigen AI-diensten winstgevend opschalen. Daarnaast zijn vergunningen en daadwerkelijk erkende China-omzet belangrijker dan politieke geruchten.

NVIDIA bewijst met een prognose zonder China hoe sterk de vraag elders is. Tegelijk maakt die uitsluiting duidelijk dat een deel van de mondiale markt buiten managementcontrole ligt. Bij $239,24 rust de belegging op een zeldzame combinatie van groei en marge, maar ook op een zeer grote absolute waardering. Wie gelooft dat het software- en systeemeffect de concurrentie blijft overtreffen, krijgt nog steeds een uitzonderlijke winstmachine. Ons oordeel luidt GRAAG, met de brutomarge en klantrendementen als belangrijkste controlepunten.

Omslagfoto: Jensen Huang, oprichter en CEO van NVIDIA. Foto: NVIDIA Newsroom, officieel portret uit 2026.