Stanley Druckenmiller heeft zijn portefeuille opnieuw flink omgegooid. De miljardair verkocht in het tweede kwartaal zijn volledige positie in Broadcom, een van de grootste winnaars van de AI hausse. Tegelijkertijd vergrootte hij zijn positie in een ander technologiebedrijf met maar liefst 1.083%.

Het gaat om Amazon. Druckenmillers Duquesne Family Office kocht bijna 496.000 aandelen bij, waardoor de positie ruim elf keer zo groot werd. Dat is opvallend, want terwijl veel grote AI aandelen inmiddels tegen stevige waarderingen handelen, ziet Amazon er op basis van de verwachte kasstroom historisch juist relatief goedkoop uit.

Druckenmiller verkoopt alle aandelen Broadcom

Aan het begin van het tweede kwartaal bezat Duquesne Family Office nog 195.955 aandelen Broadcom. Drie maanden later was de volledige positie verdwenen. Dat is opvallend gezien de sterke positie die Broadcom momenteel binnen de AI markt heeft.

Een mogelijke verklaring is simpelweg winst nemen. Druckenmiller kocht Broadcom pas kort daarvoor en het aandeel handelde gedurende het eerste kwartaal grotendeels tussen $300 en $350. Begin juni bereikte de koers vervolgens een record van $495.

Afhankelijk van het exacte moment waarop Druckenmiller kocht en verkocht, kan zijn rendement in slechts enkele maanden boven de 50% hebben gelegen. Duquesne staat bovendien niet bekend als een fonds dat aandelen jarenlang koste wat kost vasthoudt. De gemiddelde positie blijft ongeveer zeven maanden in de portefeuille.

Toch hoeft winst nemen niet de enige reden voor de verkoop te zijn. Druckenmiller waarschuwde eerder al dat AI op korte termijn mogelijk wat te enthousiast wordt ontvangen door beleggers, terwijl hij juist zeer positief blijft over de technologie op langere termijn.

Is Druckenmiller voorzichtig met de AI hype?

Die nuance is belangrijk. Druckenmiller hoeft helemaal niet te denken dat AI een slechte investering is om Broadcom te verkopen. Hij kan tegelijkertijd verwachten dat AI de wereldeconomie ingrijpend verandert én vinden dat bepaalde aandelen tijdelijk te hard zijn gestegen.

Broadcom profiteert momenteel enorm van de miljarden die grote technologiebedrijven in AI infrastructuur steken. Het bedrijf levert belangrijke netwerkoplossingen en ontwikkelt gespecialiseerde chips voor grote klanten. Daardoor heeft Broadcom zich ontwikkeld tot een van de belangrijkste spelers achter de uitbreiding van AI datacenters.

De beurswaarde bedraagt inmiddels ongeveer $1,6 biljoen. Na de enorme koersstijging is er daardoor al behoorlijk veel toekomstige groei in het aandeel verwerkt. Wanneer de investeringen van grote technologiebedrijven uiteindelijk vertragen, kan dat juist bij bedrijven die sterk van de huidige investeringsgolf profiteren voor koersdruk zorgen.

Druckenmiller heeft eerder gewezen op het patroon dat nieuwe technologieën kunnen volgen. De technologie zelf kan uiteindelijk enorm succesvol worden, terwijl de aandelen die ervan profiteren tussentijds alsnog een forse correctie meemaken. Dat gebeurde eerder bijvoorbeeld rond het internet en hoeft dus niet te betekenen dat de langetermijntrend verkeerd wordt ingeschat.

Ondertussen koopt hij massaal Amazon

Terwijl Broadcom volledig uit de portefeuille verdween, ging Druckenmiller bij Amazon precies de andere kant op. Duquesne Family Office kocht in het tweede kwartaal 495.800 aandelen Amazon. Daarmee werd de bestaande positie met 1.083% uitgebreid.

Amazon heeft momenteel een beurswaarde van ongeveer $2,7 biljoen en behoort daarmee tot de grootste bedrijven ter wereld. Toch is het bedrijf bijzonder omdat het eigenlijk twee compleet verschillende activiteiten combineert.

De bekendste activiteit is natuurlijk webwinkel Amazon. Het bedrijf was vorig jaar goed voor meer dan 40% van alle online verkopen in de Verenigde Staten. Daarmee is Amazon ruim vier keer zo groot als de eerstvolgende concurrent Walmart binnen de Amerikaanse online retailmarkt.

Die dominantie is indrukwekkend, maar webwinkels zijn niet de belangrijkste reden waarom Amazon financieel steeds interessanter wordt. De marges op het verkopen en bezorgen van producten zijn namelijk relatief laag. De echte winstmotor bevindt zich achter de schermen.

AWS wordt steeds belangrijker

Amazon Web Services is de cloudtak van Amazon en levert onder andere servers, opslag en rekenkracht aan bedrijven. AWS is veel winstgevender dan de webwinkel en levert daardoor een groot gedeelte van de operationele kasstroom van het concern.

Juist hier begint AI een steeds grotere rol te spelen. Voordat generatieve AI doorbrak, groeide de omzet van AWS doorgaans met percentages in de hoge tien. Sinds Amazon steeds meer AI toepassingen en grote taalmodellen binnen AWS aanbiedt, is die groei opnieuw flink versneld.

In het tweede kwartaal groeide AWS met maar liefst 37%. Op jaarbasis draait de clouddivisie inmiddels een omzettempo van ongeveer $169 miljard. Voor een activiteit van deze omvang is een groei van 37% uitzonderlijk sterk.

Dat kan grote gevolgen hebben voor Amazon als geheel. Omdat AWS veel hogere marges heeft dan de webwinkel, kan iedere extra dollar omzet uit de cloud relatief veel meer bijdragen aan de winst en kasstroom. De omzetmix van Amazon verschuift daardoor langzaam richting activiteiten met een hogere winstgevendheid.

Amazon is opvallend goedkoop tegenover zijn historie

Waarschijnlijk speelt ook de waardering een belangrijke rol in Druckenmillers aankoop. Veel grote technologiebedrijven zijn door de AI hausse sterk in waarde gestegen. Amazon is eveneens niet goedkoop wanneer alleen naar de absolute beurswaarde wordt gekeken, maar tegenover zijn eigen historische waardering ontstaat een ander beeld.

Tijdens een groot deel van de jaren 2010 werd Amazon gewaardeerd tegen ongeveer 23 tot 37 keer de kasstroom over de voorgaande twaalf maanden. Een hoge waardering, maar beleggers waren bereid die te betalen vanwege de snelle groei van het bedrijf.

Momenteel wordt Amazon gewaardeerd tegen ongeveer 11 keer de verwachte kasstroom per aandeel voor 2027. Dat ligt aanzienlijk onder de waarderingen die beleggers historisch voor Amazon hebben betaald.

Dat verschil wordt extra interessant wanneer AWS inderdaad sterk blijft groeien. Een hogere omzet uit cloud en AI diensten kan de kasstroom sneller laten stijgen dan de totale omzet van Amazon. Als de kasstroom vervolgens groeit terwijl de waardering laag blijft, kan de onderneming vanzelf in haar huidige beurswaarde groeien.

Druckenmiller kiest niet tegen AI

De transacties lijken daarom minder tegenstrijdig dan ze aanvankelijk overkomen. Druckenmiller verkoopt een aandeel dat enorm heeft geprofiteerd van de eerste fase van de AI investeringsgolf en koopt tegelijkertijd een bedrijf dat zelf een van de grootste spelers binnen AI infrastructuur is.

Het verschil zit vooral in de manier waarop beide bedrijven profiteren en de prijs die beleggers daarvoor betalen. Broadcom levert belangrijke technologie aan bedrijven die miljarden in datacenters investeren. Amazon bezit met AWS juist een van de grootste cloudplatforms waarop bedrijven die AI toepassingen uiteindelijk kunnen bouwen en gebruiken.

Daarbovenop krijgt Druckenmiller bij Amazon ook de dominante webwinkel en andere activiteiten. AWS hoeft daardoor niet het volledige bedrijf alleen te dragen, terwijl de snelle groei van de cloudtak wel steeds meer invloed krijgt op de winstgevendheid.

Van Broadcom naar een goedkopere AI gigant

De enorme uitbreiding van de Amazon positie laat uiteindelijk zien waar Druckenmiller momenteel kansen ziet. Hij lijkt AI niet de rug toe te keren, maar verschuift zijn geld binnen dezelfde grote trend.

Broadcom heeft fantastische groeivooruitzichten, maar het aandeel heeft al een enorme koersstijging achter de rug. Amazon combineert ondertussen een dominante positie in webwinkelen met een snelgroeiende clouddivisie die steeds sterker profiteert van AI.

Vooral de combinatie van 37% groei bij AWS en een waardering van ongeveer 11 keer de verwachte kasstroom voor 2027 valt op. Druckenmiller heeft zijn positie dan ook niet een beetje uitgebreid. Met een verhoging van 1.083% maakt hij duidelijk dat Amazon binnen zijn portefeuille plotseling een veel belangrijkere rol heeft gekregen.