Reken mee hoeveel winstgroei de iShares Core S&P 500 ETF bij 30 keer de winst nodig heeft om een lagere waardering op te vangen

In het kort

CSPX is de accumulating shareclass van de iShares Core S&P 500 UCITS ETF met ISIN IE00B5BMR087. We rekenen hier met de Amsterdamse eurobeurslijn. Dezelfde shareclass noteert ook in andere valuta en op andere beurzen. Rond de peildatum lag de Amsterdamse koers nabij €732. iShares meldde per 24 september een intrinsieke waarde van $830,96, 504 posities, een totale kostenratio van 0,07% en een portefeuillekoers-winstverhouding van 30,41.

De ETF keert dividend niet uit, maar herbelegt het binnen het fonds. Dat is praktisch voor wie vermogen wil opbouwen. Het verandert niets aan de prijs die voor de onderliggende winsten wordt betaald. Bij ruim 30 keer winst verwacht de markt stevige groei en een blijvend hoge waardering. Een paar jaar stilstaande winst kan daardoor meer pijn doen dan de lage fondskosten doen vermoeden.

De kernvraag is eenvoudig: hoeveel winstgroei is nodig om een eventuele daling van de waarderingsmultiple op te vangen? Daarna komen dividendherbelegging, kosten en de dollar voor een eurobelegger.

Een lage TER maakt de aandelen niet goedkoop

Een TER van 0,07% is aantrekkelijk. Op €10.000 fondsvermogen is dat ongeveer €7 per jaar, los van transactiekosten en eventuele dividendfrictie binnen de portefeuille. Lage kosten vergroten de kans dat het fondsrendement dicht bij de index blijft. Ze beschermen niet tegen een daling van de index zelf.

De S&P 500 bestaat uit winstgevende en vaak zeer sterke ondernemingen. Veel bedrijven hebben terugkerende omzet, hoge marges en een wereldwijde positie. Dat verdient een hogere waardering dan een mandje zwakke bedrijven. Toch blijft 30,41 keer winst een prijs voor de toekomst. Wanneer de winst vijf jaar met 8% groeit, neemt de economische basis duidelijk toe. Wanneer de groei tegenvalt en de P/E tegelijk daalt, kan het koersrendement mager blijven.

De eerste module koppelt winstgroei aan een eindmultiple. Bij 8% jaarlijkse winstgroei en een daling van de P/E van 30,41 naar 26 ontstaat na drie jaar nog steeds een positief koerseffect. Bij nauwelijks groei kan dezelfde multiplecompressie het rendement volledig opslokken. Dit is de belangrijkste relatie voor de waardering van de ETF.

Een tegenargument is dat de huidige P/E deels wordt gedragen door de kwaliteit van grote technologiebedrijven. Zij groeien sneller, verdienen hoge rendementen op kapitaal en hebben sterke balansen. Dat kan een hogere multiple rechtvaardigen. Het risico is dat beleggers kwaliteit dubbel betalen: eenmaal via hoge winsten en nogmaals via een hoge prijs voor iedere euro winst.

Accumulating betekent automatisch herbeleggen

CSPX is accumulating. Dividend van de onderliggende bedrijven blijft in het fonds en wordt opnieuw belegd. De belegger ontvangt dus geen contante uitkering op de rekening. De waarde verschijnt, na kosten en belastingen in de fondsketen, in de intrinsieke waarde van de ETF.

Dat verschil is belangrijk bij rendementsvergelijkingen. Koersrendement is niet hetzelfde als totaalrendement. Een uitkerende ETF zakt op de ex-dividenddatum ongeveer met het uitgekeerde bedrag, waarna de belegger cash ontvangt. Bij CSPX blijft die cash in het fonds. Wie alleen naar de grafiek van een uitkerende en een accumulating shareclass kijkt, kan daardoor de verkeerde conclusie trekken.

De herbeleggingsmodule telt koersgroei, onderliggend dividend, fondskosten en een aparte frictiepost samen. Bij 5% koersgroei, 1,2% dividend, 0,15% frictie en 0,07% TER komt het samengestelde totaalrendement hoger uit dan het pure koersrendement. De uitkomst is een scenario, geen voorspelling van het werkelijke dividend.

Automatisch herbeleggen heeft vooral een praktisch voordeel. Er is geen besluit nodig over de besteding van een kleine uitkering en het bedrag blijft direct aan het werk. Het economische voordeel hangt af van de prijs waartegen wordt herbelegd. Dividend dat op een hoge indexwaardering wordt teruggestopt, koopt relatief weinig toekomstige winst.

De dollar blijft aanwezig in een eurobeurslijn

De Amsterdamse lijn wordt in euro verhandeld, maar de meeste ondernemingen in de S&P 500 rapporteren en verdienen een groot deel van hun waarde in dollars. De handelsvaluta verandert die economische blootstelling niet. Een zwakkere dollar kan een positief aandelenrendement voor de eurobelegger verminderen. Een sterkere dollar kan het juist vergroten.

De valuta-impact is niet simpelweg een los percentage dat bij het aandelenrendement wordt opgeteld. Beide effecten vermenigvuldigen. Stijgt de portefeuille 10% in dollars en daalt de dollar 10% tegenover de euro, dan blijft niet exact nul over. De volgorde en samengestelde werking tellen.

De derde module laat dat direct zien. Wie voor CSPX kiest, koopt dus geen valuta-afgedekte S&P 500-belegging. Dat hoeft geen probleem te zijn. Over lange perioden kan valuta zowel mee- als tegenvallen en veel Amerikaanse bedrijven verdienen wereldwijd. Het is wel een risico dat zichtbaar moet blijven, vooral wanneer koersscenario's in euro worden gepresenteerd.

Wat zit er werkelijk onder de motorkap?

iShares rapporteerde 504 posities. Dat klinkt breed, maar de economische winst is niet gelijk over die bedrijven verdeeld. Grote ondernemingen hebben een zwaar gewicht en informatietechnologie vormde op 24 september ruim 39% van de portefeuille. De ETF spreidt ondernemingsrisico, maar niet automatisch waarderingsrisico, sectorrisico of dollarrisico.

De indexmethode verkoopt verliezers die uit de index verdwijnen en laat winnaars zwaarder worden. Dat is efficiënt en transparant. Het betekent ook dat een belegger na een lange koersstijging steeds meer kapitaal in de grootste winnaars kan hebben. De ETF vraagt geen oordeel over individuele aandelen, maar de uiteindelijke uitkomst blijft afhankelijk van de winstgroei van een relatief kleine groep grote bedrijven.

Daar staat echte spreiding tegenover. Banken, industrie, gezondheidszorg, consumentenbedrijven en energie leveren ook winst en dividend. Wanneer de winstgroei verbreedt, hoeft een lagere bijdrage van megacaps niet fataal te zijn. De beste uitkomst voor CSPX is daarom niet alleen verdere groei van de grootste technologiebedrijven, maar ook een bredere stijging van winst per aandeel in de rest van de index.

Wat moet circa €732 waarmaken?

Bij een P/E van 30,41 vertegenwoordigt een koers van €731,80 ongeveer €24,06 impliciete onderliggende winst per ETF-aandeel, omgerekend in dezelfde euro-eenheid. Wie 8% jaarlijks koersrendement verlangt, heeft over drie jaar een koers van ongeveer €922 nodig. Bij een eind-P/E van 26 hoort daar een impliciete winst van ongeveer €35,46 bij.

Dat betekent bijna 14% jaarlijkse groei van de onderliggende winst in dit voorbeeld. Een hogere eindmultiple verlaagt de benodigde winstgroei. Een lagere multiple verhoogt haar. De berekening is bewust geen klassieke waardering van een onderneming. CSPX heeft geen eigen operationele marge of vrije kasstroom. De economische basis bestaat uit de winsten, dividenden en waarderingen van de onderliggende 504 bedrijven.

De fondskosten worden niet dubbel afgetrokken. In de reverse module kijken we naar prijs en winst. De aparte totaalrendementsmodule laat zien wat TER en dividendfrictie kunnen doen. Zo blijven de mechanismen overzichtelijk.

Drie scenario's voor 2027, 2028 en 2029

De scenario's gebruiken een impliciete winst per ETF-aandeel en een eind-P/E. Het bearscenario gaat uit van winst van €22, €22,50 en €23 bij multiples van 27, 25 en 23. Het middenscenario gebruikt €24,50, €26,50 en €29 bij 30, 29 en 28. Het gunstige scenario rekent met €26, €29,50 en €34 bij 31, 31 en 30.

De tabel toont mogelijke ETF-koersen in euro. Dividend wordt in deze accumulating shareclass herbelegd en ondersteunt de intrinsieke waarde, maar valuta kan de euro-uitkomst veranderen. Daarom zijn dit scenario's en geen koersdoelen. De markt kan bovendien langere tijd een veel hogere of lagere waardering gebruiken.

Het bearscenario laat zien dat winst die nauwelijks groeit niet genoeg hoeft te zijn wanneer de multiple normaliseert. Het gunstige scenario vraagt juist brede winstgroei en een waardering die hoog blijft. Het middenscenario zit daar tussenin en is nog steeds geen voorspelling.

Conclusie

CSPX is een goedkope en efficiënte manier om de S&P 500 in één accumulating UCITS-ETF te bezitten. De lage TER, fysieke replicatie en automatische dividendherbelegging zijn sterke producteigenschappen. Ze maken de onderliggende aandelen niet goedkoop.

Rond €732 en ruim 30 keer winst moet de portefeuille blijven groeien. De belangrijkste meetlat is niet de dagelijkse ETF-koers, maar de ontwikkeling van winst per aandeel in de index, de breedte van die groei en de multiple die beleggers ervoor betalen. Voor een eurobelegger hoort daar ook de dollar bij. Wie die vier onderdelen uit elkaar houdt, begrijpt beter welk rendement uit bedrijfswinst komt en welk deel uit waardering of valuta.

Lees ook: Waarom een wereldindex niet automatisch overal even breed is.

Foto: American Banker-archief.