Reken mee hoe zwaar zes chipreuzen wegen in de VanEck Semiconductor ETF

In het kort

De VanEck Semiconductor UCITS ETF staat op 24 september 2026 op €98,29 op Euronext Paris. De fondsbeheerder rapporteert per die datum een net asset value van $113,58, een rendement sinds jaarbegin van 84,04% en circa $9,5 miljard vermogen. Dat sterke jaar maakt de ETF niet automatisch duur of goedkoop, maar de factsheet per 31 augustus toont wel een portefeuillewaardering van 39,11 keer de winst. NVIDIA, Micron, AMD, TSMC, Broadcom en ASML vormen samen 63,68% van het fonds, waardoor de uitkomst vooral afhangt van een klein aantal ondernemingen.

Een ETF klinkt als een eenvoudige manier om het bedrijfsrisico van één chipfabrikant te vermijden. Dat klopt gedeeltelijk. Een ontwerper, geheugenspeler, foundry, netwerkchipleverancier en machinebouwer hebben andere winstbronnen. Tegelijk is de economische motor achter bijna alle grote posities dezelfde: klanten moeten enorme investeringen in AI, datacenters en geavanceerde chips blijven rechtvaardigen. Wie SMH koopt, spreidt dus bedrijfsnamen, maar concentreert zich nog steeds in één investeringscyclus.

De vorige behandeling ging vooral over de dalende kosten van AI-rekenkracht. Sindsdien verscheen geen nieuw materieel fondsbericht dat de strategie veranderde. Deze analyse gebruikt daarom de actuele koers en de meest recente officiële fondsdata voor een andere vraag: hoeveel spreiding koopt een belegger werkelijk, wat doet de halfjaarlijkse herbalancering en welke winstgroei moet de huidige waardering dragen?

Een Europese ETF met Amerikaanse zwaarte

De redactionele aanname is de in Ierland gevestigde VanEck Semiconductor UCITS ETF met ISIN IE00BMC38736, de accumulerende shareclass en de in euro verhandelde lijn SMH op Euronext Paris. De basisvaluta van het fonds is de Amerikaanse dollar. Het fonds repliceert fysiek, bezit volgens de factsheet 25 aandelen en rekent 0,35% lopende kosten per jaar. De shareclass keert geen dividend uit, zodat ontvangen uitkeringen binnen het fonds worden herbelegd.

Die details zijn niet administratief. De koers in euro kan verschillen van de onderliggende dollarwaarde door EUR/USD. Een sterkere euro drukt, alles gelijk, de eurowaarde van Amerikaanse bezittingen. De handelsvaluta schermt dat risico niet af. Ook het accumulerende karakter betekent dat koersrendement en totaalrendement vrijwel in dezelfde fondskoers terechtkomen, vóór belastingen bij de belegger. In de scenario’s verwerken we daarom de kosten en het valuta-effect, maar tellen we geen losse dividendstroom op.

De zes grootste posities zijn NVIDIA 11,31%, Micron 11,04%, AMD 10,69%, TSMC 10,43%, Broadcom 10,22% en ASML 9,99%. De top tien komt zelfs op 83,27%. De resterende vijftien namen delen minder dan 17% van de portefeuille. Dat is geen fout in het product. Het volgt uit de onderliggende indexregels en de prestaties van de bedrijven, maar het maakt de term spreiding minder geruststellend dan hij klinkt.

Herbalanceren verkoopt winnaars, maar niet dagelijks

De index wordt halfjaarlijks herwogen. Daardoor kan een extreem gestegen aandeel bij een volgende herweging worden teruggebracht. Dat dwingt het fonds om een deel van de winnaar te verkopen en relatief meer gewicht aan andere namen te geven. Het mechanisme beperkt concentratie, maar slechts op vaste momenten. Tussen twee herwegingen kan een snelle stijger de portefeuille opnieuw domineren.

Herbalancering is bovendien geen gratis bron van rendement. Als de fundamentele winnaar blijft winnen, verkoopt de index te vroeg. Als de waardering van de winnaar instort, kan het afbouwen juist beschermen. Het resultaat hangt dus af van de relatie tussen koersbeweging en toekomstige winst, niet van de herweging op zichzelf. De volgende module laat die gevoeligheid zien zonder te doen alsof we de feitelijke indextransacties voorspellen.

De concentratie is economisch nog groter dan de gewichten suggereren. NVIDIA, AMD en Broadcom profiteren van AI-versnellers en netwerkchips. TSMC produceert veel van die ontwerpen. ASML levert onmisbare lithografiesystemen voor geavanceerde productie. Micron levert snel geheugen dat naast accelerators nodig is. Een vertraging in AI-capex kan daardoor meerdere posities tegelijk raken, ook als hun directe klanten en marges verschillen.

Daar staat een sterk tegenargument tegenover. De keten bevat verschillende knelpunten. Als één chipontwerper marktaandeel verliest, kan een foundry of machinebouwer nog steeds profiteren van de totale vraag naar rekencapaciteit. De ETF vermindert dus het risico dat één productarchitectuur of managementfout de volledige belegging beschadigt. Voor een belegger die de sector wil bezitten maar de uiteindelijke winnaar niet wil kiezen, is dat nuttig.

Een koers-winstverhouding van 39 vraagt meer dan omzetgroei

De factsheet noemt een portefeuille-K/W van 39,11. Dat cijfer is een momentopname en niet exact hetzelfde als de toekomstige winstmultiple van elk bedrijf. Toch is het een bruikbare reverse maatstaf. Bij 39 keer winst bedraagt het aanvangswinst-rendement ongeveer 2,6%. Een belegger verdient dan vooral goed als de onderliggende winsten sterk groeien, de multiple hoog blijft of beide gebeuren.

De sector kan die groei leveren. AI-training, inference, netwerkcapaciteit, high-bandwidth memory en nieuwe productietechnieken vragen steeds meer chips. De grootste bedrijven hebben bovendien schaarse technologie, hoge toetredingsdrempels en sterke balansen. De foutmarge is alleen klein. Meer omzet betekent niet automatisch evenveel vrije kasstroom als klanten prijsdruk uitoefenen, productcycli versnellen of nieuwe fabrieken veel kapitaal vragen.

Multiplecompressie is daarom een belangrijk risico. Stel dat de winst drie jaar met 15% per jaar groeit, maar de portefeuille-K/W daalt van 39,11 naar 33. Dan compenseert winstgroei een deel van de lagere waardering, maar niet alles. Een sterkere euro kan het eurowaarderesultaat verder drukken. De kosten van 0,35% zijn klein naast deze bewegingen, maar worden in de module wel eenmaal per jaar afgetrokken.

Wat moet SMH bij €98,29 waarmaken?

Reverse waardering begint bij de prijs en rekent terug. Wie vanaf €98,29 over drie jaar 10% koersrendement per jaar verlangt, heeft in september 2029 een koers van ongeveer €130,80 nodig. Bij een eindmultiple van 33 keer winst, geen valuta-effect en drie jaar fondskosten vraagt dat grofweg een jaarlijkse groei van de onderliggende winstindex in de buurt van 20%. Verandert de eindmultiple, dan verandert de vereiste groei sterk.

Dit is geen winstprognose van VanEck en ook geen voorspelling voor één bedrijf. Het is de gezamenlijke lat voor de portefeuille. Een eindmultiple van 40 verlaagt de vereiste winstgroei. Een eindmultiple van 25 verhoogt die sterk. Juist daarom is een reverse model nuttiger dan alleen wijzen op de structurele vraag naar chips.

De waardering kan ook misleidend laag of hoog lijken door cyclische winsten. Geheugenprijzen kunnen snel stijgen en dalen. Machineorders worden per kwartaal geleverd, terwijl de economische waarde van servicecontracten langer loopt. Chipontwerpers kunnen hoge brutomarges laten zien tijdens schaarste, waarna concurrentie en klantoptimalisatie die marges normaliseren. Eén uniforme K/W maskeert die verschillen.

Verder bestaat indexrisico. Een fonds koopt niet op basis van onze waarderingsvoorkeuren, maar volgt regels. Een bedrijf dat duurder wordt, kan tot de herweging een groter gewicht krijgen. Nieuwe winnaars komen mogelijk pas later in de index. Daar staat tegenover dat de belegger geen afzonderlijke kwartaalbeslissingen hoeft te nemen en automatisch blootstelling houdt aan de sector.

Concurrentie zit ook tussen de posities

NVIDIA en AMD concurreren om accelerators. Intel probeert productie en ontwerp opnieuw op te bouwen. Broadcom verkoopt onder meer custom silicon en netwerkoplossingen, waardoor hyperscalers minder afhankelijk kunnen worden van standaardaccelerators. TSMC heeft schaal en procesvoorsprong, maar klanten zoeken strategisch naar alternatieven. ASML heeft een unieke positie in EUV, maar blijft afhankelijk van het investeringsritme en exportregels.

Dat concurrentie-effect kan gunstig zijn voor de ETF. Als de winst verschuift van de ene portefeuillehouder naar de andere, blijft een deel binnen het fonds. Het kan ook ongunstig zijn als concurrentie leidt tot lagere prijzen en dubbele investeringen in de hele keten. De ETF beschermt tegen het verkeerde aandeel, niet tegen een te optimistische waardering van de volledige sector.

Ook geopolitiek blijft bepalend. TSMC produceert in Taiwan en de keten is internationaal verweven. Exportbeperkingen kunnen verkoopmarkten sluiten, productontwerpen vertragen of extra compliancekosten veroorzaken. Subsidies helpen nieuwe fabrieken, maar maken rendement op kapitaal niet vanzelf aantrekkelijk. Voor de belegger is de vraag niet alleen hoeveel chips nodig zijn, maar wie na alle investeringen het economische rendement behoudt.

Drie scenario’s voor 2027, 2028 en 2029

De scenario’s gebruiken geen enkel koersdoel. Voor elk jaar combineren we een winstindex, een portefeuille-K/W, een cumulatief valuta-effect en de jaarlijkse TER. Het bear-scenario veronderstelt beperkte winstgroei, duidelijke multiplecompressie en een ongunstig valuta-effect. Het middenscenario laat de winst stevig stijgen terwijl de multiple geleidelijk afneemt. Het gunstige scenario combineert sterke winstgroei met een relatief hoge waardering.

De uitkomsten zijn mogelijke koersen in euro, exclusief persoonlijke belastingen en transactiekosten. Ze zijn bedoeld om aannames zichtbaar te maken. De gebruiker kan de winstindex en multiple in de module aanpassen. Een andere EUR/USD-beweging zou de uitkomsten eveneens veranderen, ook al blijft de dollarwaarde van de portefeuille gelijk.

De belangrijkste observatie is dat hoge operationele groei niet automatisch een hoog beleggingsrendement oplevert. Wie 39 keer winst betaalt, koopt veel toekomst vooraf. Bij winstgroei en een stabiele multiple kan dat uitstekend uitpakken. Bij goede winstgroei maar een lagere multiple kan de koers toch achterblijven. Bij een sectorbrede teleurstelling werken concentratie en waardering tegelijk tegen.

Conclusie

SMH biedt een efficiënte Europese route naar de wereldwijde halfgeleiderketen. De Ierse, fysieke, accumulerende shareclass met ISIN IE00BMC38736 is helder gestructureerd en de kosten van 0,35% zijn beheersbaar. Het fonds is alleen geen brede marktportefeuille. Zes namen bepalen 63,68% en de top tien 83,27%.

Bij €98,29 en een gerapporteerde portefeuille-K/W van 39,11 is de kernvraag hoeveel winstgroei de sector kan vasthouden nadat de huidige AI-investeringsgolf normaliseert. De belegger krijgt spreiding over bedrijfsmodellen, maar blijft geconcentreerd in dezelfde kapitaalcyclus. De ETF past daarom beter bij iemand die bewust sectorrisico wil dan bij iemand die onder de noemer spreiding een defensieve kernpositie zoekt.

Lees ook: een analyse van de twee beste semiconductor-ETF’s

Peildatum koers: 24 september 2026, 17:35:09 CEST, Euronext Paris, €98,29. Fondsdata: VanEck-pagina per 24 september 2026 en factsheet per 31 augustus 2026. Gemeten feiten, fondsgegevens en eigen scenarioaannames zijn in de tekst gescheiden. Foto: Jensen Huang, NVIDIA-archief. Dit is geen persoonlijk beleggingsadvies.