Orders of omzet, bij ASM telt op weg naar 1,4 nanometer alleen wat er van de brutomarge overeind blijft

In het kort

ASM International boekte in het tweede kwartaal van 2026 €1,003 miljard omzet, een brutomarge van 51,9 procent en een aangepaste operationele marge van 33 procent. De onderneming verwachtte voor het derde kwartaal ongeveer €1,1 miljard omzet en voor de tweede jaarhelft meer dan twintig procent groei tegen constante valuta.

De belangrijkste motor is geavanceerde logic en foundry. Dat segment was in de eerste jaarhelft goed voor 77 procent van de equipmentomzet. Nieuwe chipgeneraties hebben meer en complexere materiaallagen nodig. Dat speelt ASM in de kaart, omdat atomic layer deposition en epitaxy precies daar waarde toevoegen.

Bij een koers rond €833 betaalt de belegger voor meer dan schaarste. De waardering vraagt dat 1,4-nanometerproductie daadwerkelijk omzet wordt, dat de brutomarge rond 52 procent blijft en dat klanten hun investeringsplannen uitvoeren.

Waarom kleinere chips meer processtappen vragen

Een 1,4-nanometernaam betekent niet dat ieder onderdeel exact 1,4 nanometer groot is. Het is een aanduiding voor een nieuwe productiegeneratie met hogere dichtheid en andere transistorstructuren. Iedere stap vraagt extreem gelijkmatige laagjes materiaal.

ASM levert machines die zulke lagen atoomlaag voor atoomlaag aanbrengen. Hoe ingewikkelder de transistor en bedrading, hoe meer depositionstappen nodig kunnen zijn. Dat geeft het bedrijf structurele groei per geproduceerde wafer, zelfs wanneer het aantal wafers minder snel groeit.

De keerzijde is dat klanten weinig ruimte voor fouten hebben. Een nieuwe machine moet in een fabriek maandenlang stabiel presteren. Kwalificatie kost tijd en omzet volgt niet direct op een technisch succes.

De module maakt de 1,4nm-bijdrage zichtbaar zonder er een bedrijfsprognose van te maken. Bij €5 miljard jaaromzet, 77 procent leading-edge, vijftien procent 1,4nm-aandeel en dertig procent operationele marge ontstaat ongeveer €173 miljoen modelwinst.

De brutomarge is de beste thermometer

Een machinefabrikant kan hard groeien terwijl de winstkwaliteit daalt. Dat gebeurt als materiaal- en servicekosten stijgen, productmix verschuift of klanten prijsdruk uitoefenen. Daarom is de brutomarge belangrijker dan omzet alleen.

Bij €1,003 miljard kwartaalomzet is één procentpunt brutomarge ongeveer €10 miljoen brutowinst. Als de omzet twintig procent groeit, wordt hetzelfde margepunt ruim €12 miljoen waard. Een daling van 51,9 naar 48 procent kost dan bijna €47 miljoen in één kwartaal.

ASM investeerde in het kwartaal €111,7 miljoen in onderzoek en ontwikkeling, 11,1 procent van de omzet. Dat drukt de winst nu, maar is nodig om nieuwe processen te winnen. Een hoge brutomarge geeft ruimte om dat onderzoek te betalen zonder de operationele marge uit te hollen.

Orders zijn nog geen omzet

Chipfabrikanten bestellen machines lang voordat een productielijn volledig draait. Een order kan worden aangepast, uitgesteld of over meerdere kwartalen worden geleverd. Levering hangt af van onderdelen, installatie en acceptatie door de klant.

De module begint met een orderboek van €3 miljard en zet ieder kwartaal 25 procent van het resterende bedrag om. Na vier kwartalen is dan ongeveer €2,05 miljard omzet geworden en blijft circa €950 miljoen over. Nieuwe orders zijn buiten beschouwing gelaten.

De rekensom laat zien waarom een groot orderboek niet gelijkstaat aan directe winst. Productmix en levertijd bepalen de marge. Een vertraging schuift omzet door, terwijl onderzoek, personeel en fabriekskosten doorlopen.

Klantconcentratie hoort bij de markt

De markt voor geavanceerde chips wordt gedomineerd door enkele grote foundries en logicfabrikanten. Dat geeft ASM toegang tot enorme investeringsprogramma’s, maar ook afhankelijkheid. Eén klant die een fabriek uitstelt, kan een kwartaal zichtbaar raken.

De relatie werkt twee kanten op. Een klant wisselt niet gemakkelijk van procesmachine wanneer de hele productielijn erop is afgestemd. Kwalificatie, recepturen en opbrengstpercentages creëren hoge overstapkosten. Tegelijk onderhandelen deze klanten scherp en verwachten ze snelle ondersteuning.

Geopolitiek verhoogt de onzekerheid. Exportbeperkingen kunnen de verkoop van geavanceerde apparatuur naar China begrenzen. Valuta speelt mee omdat ASM in euro rapporteert maar wereldwijd verkoopt en kosten maakt.

Concurrentie en technologische voorsprong

ASM concurreert onder meer met Applied Materials, Lam Research en Tokyo Electron. Niet ieder proces heeft dezelfde winnaar. Klanten gebruiken meerdere leveranciers om risico te spreiden en de beste technologie per stap te kiezen.

De kracht van ASM ligt in atomic layer deposition en epitaxy. Nieuwe transistorarchitecturen zoals gate-all-around vragen nauwkeurige lagen rondom complexe structuren. Technologisch leiderschap kan marktaandeel en marge verhogen.

Die voorsprong moet telkens opnieuw worden verdiend. Een gewonnen processtap kan jaren omzet opleveren, maar een gemiste kwalificatie kan even lang pijn doen. R&D-uitgaven zijn daarom geen luxe.

Wat vraagt €833?

We starten met een genormaliseerde winst van €23,80 per aandeel. Bij negen procent gewenst koersrendement moet het aandeel in drie jaar naar ongeveer €1.079.

Bij een eindwaardering van 30 keer winst is ongeveer €35,96 winst per aandeel nodig. Dat vraagt bijna vijftien procent jaarlijkse groei vanaf de basis. Bij 25 keer winst loopt de vereiste winst richting €43.

Die groei kan komen uit meer depositionstappen, hogere equipmentomzet en service. Zij vraagt ook dat de brutomarge niet veel daalt. Een paar margepunten kunnen een flink deel van de omzetgroei tenietdoen.

Drie mogelijke paden

Het bear-scenario gebruikt winst per aandeel van €21, €22 en €24 met een dalende multiple. Het middenpad loopt naar €33 in 2029 en een multiple van 31. Het gunstige pad vraagt €43 winst per aandeel en 35 keer winst.

De mogelijke koersen lopen daardoor sterk uiteen. Dat is passend bij een cyclische sector met structurele groei. De vraag naar AI-chips kan sterk zijn terwijl een klant tijdelijk minder machines bestelt.

Het sterkste tegenargument

De optimist wijst op de technische noodzaak. Kleinere nodes, meer lagen en complexere transistors vergroten de markt voor ASM. De onderneming heeft een leidende positie, hoge marges en een sterke balans. Een hoge waardering kan dan jarenlang gerechtvaardigd blijven.

Dat is de kern van de bullcase. De voorzichtigheid zit in wat al in de koers is verwerkt. Op €833 is sterke groei geen bonus, maar een vereiste. De 1,4nm-bijdrage moet niet alleen zichtbaar worden in orders, maar ook in omzet, brutowinst en winst per aandeel.

We volgen daarom logic/foundry-mix, brutomarge, R&D, orderconversie en commentaar over 1,4nm. Blijft de marge rond 52 procent terwijl de omzet groeit, dan wordt het middenpad geloofwaardiger. Daalt de marge, dan is de waardering snel minder vergevingsgezind.

Welke signalen komen vóór de winst?

Nieuwe technologische kwalificaties zijn een vroege aanwijzing, maar nog geen omzet. Daarna volgen orders, levering, installatie en acceptatie. Pas wanneer de klant de machine accepteert, kan ASM de omzet volledig boeken. Iedere stap kan het kwartaalritme verschuiven.

De verhouding tussen logic/foundry, memory en power/analog laat zien waar de vraag vandaan komt. In de eerste jaarhelft was memory goed voor vijftien procent van de equipmentomzet en power/analog voor acht procent. Meer spreiding helpt wanneer één eindmarkt afkoelt.

Serviceomzet is doorgaans stabieler dan de verkoop van nieuwe machines. Een groeiende installed base levert onderhoud, onderdelen en upgrades. Dat dempt de cyclus, maar maakt ASM niet ongevoelig voor uitgestelde fabrieksinvesteringen.

Valuta kan kwartaalcijfers vertekenen. De onderneming rapporteert in euro, verkoopt wereldwijd en maakt kosten in verschillende valuta. Daarom gebruikt de groeiverwachting vaak constante wisselkoersen. Voor de aandeelhouder blijft de uiteindelijke eurokasstroom leidend.

Een laatste controle is werkkapitaal. Snelle omzetgroei kan voorraad en vorderingen laten oplopen. Operationele winst die niet in cash verandert, financiert de groei minder goed dan de winst-en-verliesrekening suggereert.

Voor de aandeelhouder telt ook het aantal aandelen. ASM heeft eerder aandelen ingekocht, maar inkoop voegt pas waarde toe als de prijs onder de geschatte intrinsieke waarde ligt en er geen aantrekkelijker onderzoeksproject beschikbaar is. Bij een hoge koers haalt hetzelfde bedrag minder stukken uit de markt.

De balans biedt ruimte om de cyclus op te vangen. Dat is belangrijk omdat chipfabrieken hun investeringen abrupt kunnen aanpassen. Een financieel sterke leverancier kan R&D doorzetten wanneer klanten tijdelijk pauzeren en staat dan beter klaar voor de volgende node.

Daarom is één kwartaal geen oordeel over de hele cyclus. Een zachte orderinname kan timing zijn; meerdere kwartalen dalende orders, lagere brutomarge en oplopende voorraad wijzen op iets structurelers. Andersom is een sterk orderboek pas overtuigend wanneer omzet, kasstroom en winst per aandeel volgen.

Lees ook: Waarom de AI-honger ook de leveranciers van chipmachines raakt