Micron zet 35 miljard dollar klaar maar de inkoopprijs beslist

De stap is relevant omdat Micron jarenlang werd beoordeeld op zijn volgende geheugencyclus. Als chips schaars waren, liepen de prijzen op en kwamen er fabrieken bij. Zodra het aanbod de vraag inhaalde, verdween een groot deel van de winst. Nu verdient Micron aan de enorme geheugenbehoefte van AI en ontstaat een andere vraag: hoeveel van die opbrengst bereikt uiteindelijk de aandeelhouder?

Een inkoopprogramma kan dat geld terugbrengen zonder dat iedere belegger zijn belang hoeft te verkleinen. Wie blijft zitten, krijgt een groter aandeel in toekomstige winsten. Maar een dollar waarmee Micron zichzelf inkoopt, kan het niet meer gebruiken voor een fabriek, een overname of een financiële tegenvaller. Het bestuur moet dus twee dingen goed inschatten: hoeveel geld werkelijk over is en hoeveel het eigen aandeel waard is.

Het besluit staat er maar de miljarden zijn nog niet uitgegeven

In het jaarverslag over het boekjaar tot 3 september 2026 staat het bestuursbesluit van 8 oktober: maximaal 35,16 miljard dollar aan inkoop vanaf 9 december. Daar zit de resterende ruimte uit het oude programma al in. Er komt dus niet nog eens 2,16 miljard bovenop. De machtiging heeft geen einddatum en verplicht Micron niet tot aankopen.

Over boekjaar 2026 kocht Micron daadwerkelijk 2,5 miljoen aandelen voor 650 miljoen dollar in. In het vierde kwartaal vonden geen aankopen onder dat programma plaats. De grotere machtiging is daarmee een toekomstige mogelijkheid. Een nieuwe kwartaalrapportage moet laten zien hoeveel stukken uiteindelijk zijn gekocht en tegen welke gemiddelde prijs.

Dat onderscheid telt bij de spectaculaire bedragen die rondgaan. Barron’s meldde op 9 oktober dat UBS-analist Timothy Arcuri ruimte ziet voor aanvankelijk ongeveer 20 miljard dollar inkoop per kwartaal, later mogelijk 50 miljard. Dat is een analistenraming, geen vastgesteld Micron-programma. Voor zulke bedragen zijn nieuwe bestuursbesluiten én voldoende toekomstige kasstromen nodig. De koersbasis voor de berekeningen hier is de slotkoers van 9 oktober, 1.029 dollar.

Op 9 december verandert de ruimte maar blijven voorwaarden gelden

Micron ontving Amerikaanse steunafspraken voor chipfabrieken via de CHIPS-wet. De gepubliceerde contractvoorwaarden beperken aandeleninkoop gedurende vijf jaar vanaf 9 december 2024. In de eerste twee jaar is onder voorwaarden inkoop tegen personeelsverwatering toegestaan. Vanaf de tweede verjaardag ontstaat meer ruimte, maar tot de vijfde verjaardag gelden nog financiële grenzen.

De toegestane inkoop en gewone dividenden worden begrensd door contractueel bepaalde vrije kasstroom. Daarbij worden bepaalde federale subsidies buiten beschouwing gelaten. Ook zijn een kredietbeoordeling van investment grade, een contractuele nettoschuldratio van hoogstens 1,75, onderzoeksuitgaven boven 3 miljard dollar en kapitaaluitgaven van meer dan viermaal de ontvangen directe steun vereist. Investment grade betekent dat kredietbeoordelaars de schulden als voldoende kredietwaardig aanmerken.

December is dus geen datum waarop de overheid alle beperkingen loslaat. De gedachte achter de voorwaarden is begrijpelijk: fabriekssteun moet productiecapaciteit ondersteunen. Tegelijk is kapitaalteruggave uit eigen verdiende kasstroom iets anders dan subsidie doorsluizen. Een onderneming die haar investeringen en verplichtingen kan betalen, hoeft overtollig geld niet eindeloos op te potten. Voor aandeelhouders is vooral voorspelbaarheid waardevol.

Een sterke kasstroom maakt nog niet iedere kasdollar vrij

De cijfers van 30 september laten zien waarom Micron ruimte heeft. Boekjaar 2026 leverde 133,19 miljard dollar omzet, 84,97 miljard nettowinst en 62,31 miljard aangepaste vrije kasstroom op. Kas, beleggingen en restricted cash samen bedroegen 73,48 miljard dollar. Restricted cash is geld waarvan het gebruik beperkt is; het totaal is dus niet automatisch volledig vrij besteedbaar.

De berekening achter de nieuwe machtiging begint bij het laatste kwartaal. In miljarden dollars: 43,973 operationele kasstroom min 11,110 investeringen plus 0,009 opbrengst van verkochte bedrijfsmiddelen plus 0,327 overheidsbijdragen geeft 33,199 aangepaste vrije kasstroom. Na 0,174 dividend resteert 33,025. Deze bedragen horen bij één kwartaal, niet bij een maand of een volledig jaar.

Een detail verdient aandacht: met de tabelwaarde van 2,156 miljard resterende oude ruimte telt deze brug op tot 35,181 miljard. Dat is 21 miljoen meer dan het vermelde bestuursplafond van 35,16 miljard. Het verslag verklaart dat verschil niet. Voor de inkoopberekeningen geldt daarom het expliciet genoemde plafond; de kasstroombrug is geen afzonderlijke juridische toestemming.

Bovendien bevat de balans 12,7 miljard dollar aan klantendeposito’s. Volgens de toelichting van financieel directeur Mark Murphy is dat geld niet geblokkeerd, maar moet het later onder voorwaarden terug naar klanten. Het bedrijf verwacht daarnaast ongeveer 25 miljard dollar investeringen, na overheidsbijdragen, in de eerste helft van boekjaar 2027 en méér in de tweede helft. De buffer heeft dus een functie.

Murphy zei op 30 september: “Over time, we expect to return 100% of our excess cash to shareholders.” Hij bedoelt overtollige kasmiddelen, niet alle omzet, winst of beschikbare cash. Het goede nieuws is dat kapitaalteruggave expliciet prioriteit krijgt. De vraag blijft hoeveel na de fabrieksbouw en benodigde reserves werkelijk overblijft.

Wat 35 miljard dollar voor de winst per aandeel doet

Neem een vereenvoudigd rekenvoorbeeld met 1,15 miljard aandelen, de orde van grootte die Micron bij zijn kwartaalverwachting gebruikt. Voor 35,16 miljard dollar koopt het bij 1.029 dollar per stuk 34,17 miljoen aandelen: 35,16 miljard gedeeld door 1.029. Er blijven 1.115,83 miljoen over. Bij ongewijzigde totale winst stijgt de winst per aandeel dan met 1.150 gedeeld door 1.115,83 min één, oftewel 3,06 procent.

Dat is het bruto rekeneffect vóór gemiste rente en nieuwe aandelen. Stel vervolgens een jaarlijkse nettowinst van 100 miljard dollar en een netto renteopbrengst van 3 procent op het uitgegeven geld. Beide zijn rekenaannames. De inkoop kost dan jaarlijks 1,0548 miljard dollar rente-inkomsten. De winst per aandeel gaat van 100 gedeeld door 1,15, ofwel 86,96 dollar, naar 98,9452 gedeeld door 1,11583, ofwel 88,67 dollar. Netto resteert circa 1,98 procent extra jaarlijkse winst per aandeel.

Dit voorbeeld rekent alsof alles direct wordt ingekocht en een heel jaar doorwerkt. In werkelijkheid tellen aankoopmomenten mee in het gewogen gemiddelde aandeelental. Kosten, eventuele heffingen, koersveranderingen en nieuwe personeelsaandelen zijn hier weggelaten. Een medewerker die aandelen ontvangt, vergroot het aandeelental weer; een deel van de inkoop kan alleen die verwatering compenseren.

Meer winst per aandeel is bovendien niet automatisch evenveel extra vermogen. Micron levert immers cash in. Wie verkoopt, ontvangt de aankoopprijs; wie blijft, houdt een groter stuk van een bedrijf met minder geld. Onder de economische waarde inkopen bevoordeelt de blijvers. Boven die waarde inkopen bevoordeelt de verkopers. Zelfs een hogere winst per aandeel kan daarom samengaan met een slechte kapitaalbeslissing.

Welke winst moet een koper op deze koers eigenlijk verwachten

Bij 1.029 dollar en de gerapporteerde 74,33 dollar jaarwinst per aandeel bedraagt de koers-winstverhouding 13,84. Dat oogt bescheiden voor een AI-bedrijf. Alleen is Micron ook een producent in een markt waarin prijzen en marges sterk bewegen. Een lage verhouding kan betekenen dat het aandeel goedkoop is, maar ook dat de winst uitzonderlijk hoog is.

Draai de vraag daarom om. Voor 10 procent koersrendement per jaar gedurende drie jaar moet 1.029 dollar groeien naar 1.029 × 1,10³ = 1.369,60 dollar. Waardeert de beurs Micron dan op twaalfmaal de jaarwinst, dan is 114,13 dollar winst per aandeel nodig. Bij een aangenomen toekomstig aandeelental van 1,12 miljard hoort daar 127,83 miljard dollar jaarlijkse nettowinst bij. Dividend, valutabewegingen, kosten en persoonlijke belastingen zijn buiten deze rendementsdoelstelling gehouden.

Daar zit het echte beleggersvraagstuk. Inkoop kan de vereiste totale winst iets verlagen, maar vervangt geen winstgevende groei. Ook mag de kas niet dubbel meetellen door eerst toekomstige renteopbrengsten in de winst op te nemen en daarna dezelfde volledige kasberg nog eens bovenop een winstwaardering te zetten. Een belegger in euro’s heeft daarnaast dollarrisico; deze berekeningen blijven bewust in dollars.

Drie paden laten zien waarom de geheugencyclus beslissend blijft

De volgende scenario’s zijn eigen aannames met peildatum 10 oktober 2026. Ze volgen boekjaren 2027, 2028 en 2029, omdat investeringen en winst bij Micron in boekjaren worden gerapporteerd. Elk pad begint met 1,15 miljard aandelen en veronderstelt jaarlijks 5 miljoen netto nieuwe personeelsaandelen. De formule is: nieuw aandeelental = vorig aandeelental min inkoopbudget gedeeld door aankoopprijs plus nieuwe aandelen. De rekenwaarde is vervolgens jaarlijkse nettowinst gedeeld door dat aandeelental, maal de koers-winstverhouding.

In het basispad houdt de vraag stand terwijl extra aanbod de prijsstijging tempert. De jaarwinsten bedragen achtereenvolgens 110, 120 en 130 miljard dollar. Micron koopt voor 15, 12 en 8,16 miljard dollar in, gemiddeld tegen 1.000, 1.100 en 1.200 dollar. Bij twaalfmaal de winst volgen rekenwaarden van ongeveer 1.158, 1.270 en 1.378 dollar per aandeel. De volledige huidige machtiging wordt benut.

Onder druk dalen geheugenprijzen en beschermt Micron zijn kas. Jaarwinsten van 75, 55 en 65 miljard dollar gaan samen met jaarlijks 5 miljard inkoop tegen 800, 650 en 600 dollar. Bij achtmaal de winst ontstaan waarden van circa 522, 384 en 455 dollar. In het sterke pad houdt de schaarste langer aan: 150, 180 en 200 miljard jaarwinst, met 20 en 15,16 miljard inkoop tegen 1.200 en 1.500 dollar en daarna geen verdere inkoop. Bij vijftienmaal de winst zijn de waarden ongeveer 1.977, 2.383 en 2.636 dollar.

Dit zijn geen koersdoelen met een kanspercentage. De winsten zijn verondersteld ná alle bedrijfsfinancieringskosten; aankoopkoersen en latere waarderingen mogen verschillen. Elk pad neemt aan dat wettelijke en contractuele voorwaarden worden gehaald. Het model gebruikt jaareindeaandelen alsof zij een heel jaar meetellen en is daardoor geen precieze boekhoudkundige winstprognose. Verdere verhogingen van de machtiging zijn niet ingerekend.

Het sterkste positieve argument is dat de huidige machtiging een begin kan zijn. Houdt Micron structureel veel kas over na investeringen, dan kan herhaalde inkoop jarenlang doorwerken. Het grootste gevaar is precies het omgekeerde: recordmarges worden als normaal gezien, het bedrijf koopt duur in en heeft later minder speelruimte als de cyclus omslaat.

Het oordeel is positief over de stap naar meer kapitaalteruggave. Micron maakt concreet dat aandeelhouders van zijn sterke kasstromen moeten profiteren. Maar 35,16 miljard dollar op zichzelf maakt een aandeel van 1.029 dollar niet goedkoop. Doorslaggevend bewijs wordt de combinatie van de werkelijk betaalde inkoopprijs, een dalend verwaterd aandeelental en vrije kasstroom na de hogere investeringen. Blijven die drie gunstig wanneer geheugenprijzen normaliseren, dan verdient het optimistische verhaal veel meer gewicht.

Lees ook: Microns kasberg verandert de rekensom van de geheugencyclus.

Omslag: Sanjay Mehrotra, topman van Micron. Archieffoto uit 2021 van Micron Technology via Wikimedia Commons, CC BY-SA 4.0. Onbewerkt.