Marvell boekt een recordomzet en houdt daar volgens GAAP bijna drie keer minder winst aan over dan het zelf aangepast meldt

In het kort

Marvell heeft sinds onze behandeling van 22 september geen nieuw materieel bedrijfsbericht gepubliceerd. Het relevante laatste kwartaalbericht dateert van 27 augustus en de capaciteitsafspraak met GlobalFoundries van 17 september was al in de vorige analyse verwerkt. Deze nieuwe behandeling gebruikt daarom een andere invalshoek: hoeveel van de aangepaste winst blijft werkelijk over voor de aandeelhouder?

Het tweede kwartaal was operationeel sterk. De omzet steeg 37% naar een record van $2,739 miljard. Data Center groeide 46% naar $2,171 miljard en leverde ongeveer 79% van de omzet. Marvell verwacht voor het derde kwartaal $3,15 miljard omzet, plus of min 5%.

De winstdefinitie maakt een enorm verschil. GAAP-nettowinst bedroeg $308 miljoen, of $0,33 per verwaterd aandeel. De aangepaste nettowinst bedroeg $865,9 miljoen, of $0,94 per aandeel. Aandelenbeloning en amortisatie verklaren een groot deel van het gat.

De koers veronderstelt meer dan de omzetdoelstelling van $18 miljard. Bij $258,95, een rendementseis van 10%, 28 keer de winst en 950 miljoen aandelen vraagt onze reverse analyse in 2029 ongeveer $11,7 miljard GAAP-nettowinst. Bij 25% nettomarge hoort daar bijna $47 miljard omzet bij.

De koersmomentopname is $258,95 voor Marvell Technology, Inc. op Nasdaq, in Amerikaanse dollars, op 24 september 2026 om 21:49 UTC. De gebruikersnaam Marvell Technology Group Ltd verwijst naar de oude entiteit; de actuele beursvennootschap is Marvell Technology, Inc.

Geen nieuw persbericht is zelf relevante informatie

In een doorlopende nieuwscyclus is het verleidelijk ieder koersbewegingetje aan een nieuw verhaal te koppelen. Dat doen we niet. Sinds de vorige behandeling op 22 september is geen nieuw materieel bedrijfsbericht gevonden dat de financiële uitgangspunten verandert. De kwartaalresultaten van 27 augustus blijven daarom de primaire basis. De uitbreiding van chipcapaciteit met GlobalFoundries op 17 september blijft relevant, maar is geen nieuwe gebeurtenis voor dit artikel.

Dat geeft ruimte voor een belangrijker vraag. De markt waardeert Marvell als een van de grote winnaars van AI-infrastructuur. Het bedrijf ontwerpt custom accelerators, netwerkchips, optische componenten en opslagverbindingen. Het verkoopt daarmee niet één losse chip, maar meerdere tolpoorten tussen rekenkracht, geheugen, opslag en netwerk. De operationele positie is aantrekkelijk. De boekhoudkundige winstkwaliteit verdient tegelijk veel meer aandacht dan de kop boven het kwartaalbericht.

Een recordomzet met twee winstwaarheden

Marvell boekte in het tweede kwartaal van boekjaar 2027 $2,739 miljard omzet. Dat was $39 miljoen boven het midden van de eigen guidance en 37% meer dan een jaar eerder. De GAAP-brutomarge was 53,1%. De aangepaste brutomarge was 58,9%. Operationele kasstroom bedroeg $605,5 miljoen.

Op het niveau van de nettowinst is het verschil nog groter. GAAP kwam uit op $308 miljoen en $0,33 per verwaterd aandeel. Aangepast rapporteerde Marvell $865,9 miljoen en $0,94 per aandeel. Het aangepaste cijfer ligt dus bijna drie keer zo hoog als de winst volgens de officiële verslaggevingsregels.

Dat betekent niet dat het aangepaste cijfer waardeloos is. Het kan nuttig zijn om de onderliggende ontwikkeling tussen kwartalen te vergelijken. Het betekent wel dat beleggers de correcties afzonderlijk moeten beoordelen. In het kwartaal bedroeg aandelenbeloning ongeveer $326 miljoen. Amortisatie van overgenomen immateriële activa bedroeg ongeveer $215 miljoen. Daarnaast waren er kleinere aanpassingen en belastingeffecten.

Aandelenbeloning is geen contante betaling op het moment van toekenning, maar vergroot de aanspraak van werknemers op de toekomstige winst. Amortisatie is evenmin een willekeurige boekhoudkundige last. Zij volgt uit bedragen die Marvell eerder voor overnames heeft betaald. De kasuitstroom vond in het verleden plaats, maar de aangekochte technologie draagt volgens Marvell nog altijd bij aan de huidige omzet. Daarom is het te eenvoudig om beide posten permanent te negeren.

Data Center is tegelijk motor en concentratierisico

Data Center leverde $2,171 miljard kwartaalomzet, 46% meer dan een jaar eerder. Communications and Other kwam samen uit op ongeveer $568 miljoen. Daarmee is bijna vier vijfde van de omzet afhankelijk van datacenters. Die concentratie is logisch: hyperscalers bouwen op zeer grote schaal en hebben steeds meer custom silicon, ethernet, optische verbindingen en opslagconnectiviteit nodig.

De bullcase is dat Marvell op meerdere plekken tegelijk wint. Een custom accelerator vraagt geavanceerde verpakking en verbindingen. Grotere clusters vragen snellere switches. Rekencentra op verschillende locaties vragen optische interconnect. Marvell kan daardoor omzet per AI-project verhogen zonder de dominante algemene GPU te hoeven vervangen.

De keerzijde is dat dezelfde klanten enorm veel onderhandelingsmacht hebben. Amazon, Google, Microsoft en andere hyperscalers hebben de schaal om meerdere ontwerpers tegen elkaar uit te spelen. Zij kunnen projecten uitstellen, specificaties wijzigen of meer ontwerpwerk intern doen. Een vertraging bij één groot programma kan daardoor disproportioneel doorwerken.

Onze module kent verschillende marges toe aan Data Center en de overige omzet. Marvell publiceert deze specifieke segmentmarges niet, dus het zijn expliciete aannames. De uitkomst laat zien dat een sterke omzetmix pas echt waarde creëert wanneer de incrementele marge voldoende hoog is. Groei tegen een lage marge kan een opvallend omzetrecord opleveren zonder evenredige winst per aandeel.

Custom silicon is geen eenvoudige licentie

Marvell wordt soms gewaardeerd alsof custom silicon bijna een softwarecontract is: na het ontwerp zouden volumes vanzelf volgen. De werkelijkheid is kapitaalintensiever en cyclischer. Een ontwerp kan jaren voorbereiding vragen. Daarna volgen tape-out, validatie, productie, verpakking en kwalificatie in het systeem van de klant. De omzet kan snel stijgen wanneer productie opschaalt, maar ook schoksgewijs bewegen wanneer een generatie wisselt.

Dat maakt de capaciteitsovereenkomst met GlobalFoundries relevant. Beschikbare productie vermindert leveringsrisico. Tegelijk draagt Marvell risico's rond voorraden, verplichtingen en klanttiming. Een gereserveerde wafer is pas winstgevend wanneer de eindklant de chip afneemt tegen een prijs die ontwerp- en productiekosten voldoende compenseert.

Het management verhoogde de richting voor de omzet in boekjaar 2027 naar ongeveer $12 miljard en die voor boekjaar 2028 naar ongeveer $18 miljard. Voor het derde kwartaal wordt $3,15 miljard verwacht, plus of min 5%. De aangepaste winst per aandeel wordt rond $1,10 voorzien. GAAP wordt ongeveer $0,53 per aandeel verwacht. Ook in de vooruitblik blijft het gat dus groot.

Bij $18 miljard omzet en 25% GAAP-nettomarge zou Marvell ongeveer $4,5 miljard nettowinst verdienen. Met 921 miljoen verwaterde aandelen is dat circa $4,89 per aandeel. Bij de huidige koers komt de waardering dan nog altijd boven 50 keer de winst uit. De omzetdoelstelling op zichzelf maakt het aandeel dus niet vanzelf goedkoop.

Verwatering en converteerbare effecten

Marvell verwacht voor het derde kwartaal ongeveer 900 miljoen basisaandelen en 921 miljoen verwaterde aandelen. Die 21 miljoen extra stukken zijn geen detail. Ze verminderen de winst per aandeel wanneer opties, aandelenbeloning of converteerbare effecten economisch in the money zijn.

De onderneming rekent de winst per aandeel volgens de two-class method vanwege de uitgifte van converteerbare preferente aandelen op 31 maart 2026. Beleggers moeten daarom niet alleen de gerapporteerde nettowinst volgen, maar ook de verdeling ervan over gewone en preferente aanspraken. Een investering of financiering kan strategisch waardevol zijn en tegelijk de aanspraak van bestaande aandeelhouders verdunnen.

Wij trekken aandelenbeloning niet nogmaals volledig af nadat we GAAP-winst en een verwaterde teller gebruiken. Dat zou dubbel tellen zijn. De economische discipline is: start met GAAP-winst, gebruik de verwaterde aandelenteller en controleer of inkopen de uitgifte werkelijk compenseren.

Reverse valuation: wat moet $258,95 dragen?

Een belegger die vanaf $258,95 jaarlijks 10% koersrendement verlangt, heeft in september 2029 een koers van ongeveer $345 nodig. Bij een eindwaardering van 28 keer de GAAP-winst betekent dit ongeveer $12,31 winst per aandeel. Met 950 miljoen verwaterde aandelen is circa $11,7 miljard nettowinst nodig.

Bij 25% nettomarge hoort daar bijna $47 miljard omzet bij. Dat is ruim tweeënhalf keer de omzetrichting van $18 miljard voor boekjaar 2028. Het kan natuurlijk dat Marvell in 2029 een hogere multiple houdt of een veel hogere nettomarge bereikt. Juist daarom is de module interactief: de lezer kan de aannames aanpassen en ziet onmiddellijk welke variabele het meeste werk moet doen.

De huidige balans en eventuele nettokas worden niet apart als gratis bonus bovenop de uitkomst gezet. De koers is een waarde per aandeel die de balans al omvat. Ook aandeleninkoop wordt niet dubbel beloond: minder aandelen helpen via hogere winst per aandeel, maar de gebruikte kas verdwijnt dan van de balans.

Concurrentie is breder dan NVIDIA

De meest zichtbare vergelijking is met NVIDIA, maar Marvells werkelijke concurrentie verschilt per product. Broadcom is sterk in custom accelerators en networking. NVIDIA breidt zijn eigen networkingstack uit. Fabrikanten als Astera Labs en Credo richten zich op specifieke verbindingslagen. Hyperscalers ontwerpen meer intern, terwijl foundries en verpakkingsbedrijven invloed hebben op levertijd en kosten.

Marvells voordeel is de combinatie van ontwerpkennis, connectiviteit en langdurige klantrelaties. Het nadeel is dat geen enkele positie volledig onaantastbaar is. Een klant kan een accelerator bij de ene ontwerper laten maken en switches bij een andere partij kopen. De onderneming moet daarom per generatie opnieuw winnen.

Lees ook: Hoeveel perfectie zit er na de cijferexplosie al in AI-aandeel Broadcom?. Broadcom laat zien hoe waardevol custom silicon en networking kunnen zijn, maar ook hoe snel de beurs toekomstige omzet in de prijs verwerkt.

Drie koerspaden

In het bearscenario groeit GAAP-winst per aandeel van $4,50 naar $6,50 tussen 2027 en 2029, terwijl de waardering afneemt van 35 naar 26 keer de winst. In het middenscenario bereikt de winst per aandeel $10 in 2029 en eindigt de multiple op 32. In het gunstige scenario versnellen custom silicon en networking tegelijk, stijgt de GAAP-winst per aandeel naar $14,50 en blijft een eindmultiple van 36 overeind.

De uitkomsten zijn scenario's, geen eindkoersdoelen. Iedere jaarprijs wordt apart berekend. Het dividend is klein en is niet toegevoegd aan de koers. Wie totaalrendement wil vergelijken, moet ontvangen dividend afzonderlijk meenemen.

Het sterkste tegenargument

De analyse kan te streng zijn wanneer de huidige GAAP-kloof vooral door tijdelijke overname-amortisatie en vroege investeringen wordt veroorzaakt. Als de omzet naar $18 miljard groeit, vaste kosten langzamer stijgen en de custommix hogere marges oplevert, kan de GAAP-winst veel sneller opschalen dan het recente kwartaal suggereert. Een strategische investeerder kan bovendien klantrelaties en productintegratie versnellen.

Daar staat tegenover dat aandelenbeloning terugkeert, amortisatie nog jaren kan lopen en nieuwe overnames nieuwe correcties kunnen creëren. Een aangepaste marge wordt pas overtuigend wanneer zij samenvalt met sterke vrije kasstroom per aandeel en een stabiele of dalende aandelenteller.

Conclusie

Marvell heeft een sterke positie in de infrastructuur achter AI. De recordomzet, 46% groei in Data Center en verhoging van de meerjarige omzetverwachting verdienen serieuze aandacht. Het aandeel op $258,95 vraagt echter niet alleen dat omzetdoelen worden gehaald. Het vraagt dat aangepaste winst steeds meer verandert in GAAP-winst en vrije kasstroom per aandeel.

De relevante vraag is daarom niet of $0,94 aangepast beter klinkt dan $0,33 GAAP. De vraag is hoe snel dat verschil kleiner wordt terwijl Marvell naar $18 miljard omzet groeit. Wie dat proces volgt, moet op brutomarge, GAAP-operationele kosten, aandelenbeloning, verwaterde aandelen en operationele kasstroom letten. Als die vijf samen verbeteren, kan de hoge waardering worden verdiend. Als vooral de aangepaste maatstaf groeit, blijft de aandeelhouder voor een deel van de winst wachten.

Peildatum: 25 september 2026. Koers: $258,95 op Nasdaq, momentopname 24 september 2026 om 21:49 UTC. Laatste materiële bedrijfsresultaat: 27 augustus 2026. Sinds de vorige behandeling van 22 september is geen nieuw materieel bedrijfsbericht gevonden. Bedrijfsverwachtingen zijn als zodanig benoemd; scenario's zijn eigen aannames en geen beleggingsadvies.

Foto: Matt Murphy, voorzitter en CEO van Marvell Technology. Bron en archief: officiële bedrijfspagina van Marvell. De foto is via Wix Media Manager verwerkt.