Maakt Alfen van al die omzet ook echt kas?

De eerstvolgende controle komt op 4 november om 07.00 uur, wanneer Alfen de trading update over het derde kwartaal publiceert. H1 was sterk voorbeladen: de omzet van €261,5 miljoen werd geholpen door twee grote opslagprojecten. Management waarschuwde al voor een zachtere tweede jaarhelft. De markt hoort dus niet alleen een lagere omzet te beoordelen, maar vooral de kwaliteit van nieuwe orders en de ontwikkeling van de marge.

De lage beurswaarde maakt de opwaartse hefboom groot als Alfen weer winstgevend groeit. Dezelfde hefboom werkt omlaag als opslagorders vertragen, laadpalen verder krimpen of de nettokas opnieuw verdwijnt. Het aandeel is daarom geen eenvoudige gok op elektrificatie. Het is een test of Alfen drie verschillende activiteiten kan omzetten in voorspelbare kas per aandeel.

H1 nam al veel omzet mee

Op 18 augustus rapporteerde Alfen een H1-omzet van €261,5 miljoen, 23,6% meer dan een jaar eerder. Energy Storage Systems groeide 87,8% naar €98,8 miljoen en Smart Grid Solutions 14,9% naar €111,6 miljoen. EV Charging daalde 17,4% naar €51,1 miljoen.

Het management handhaafde de jaaromzetverwachting van €435 miljoen tot €475 miljoen en een aangepaste EBITDA-marge van 4% tot 7%. Omdat de eerste jaarhelft voorbeladen was, ligt de benodigde H2-omzet duidelijk lager dan H1. De module laat zien hoeveel omzet nog nodig is bij verschillende punten in de guidance.

Een lagere tweedehelftomzet is dus niet automatisch een misser. Het risico zit in de mix. Grote batterijprojecten kunnen veel omzet toevoegen met een lagere brutomarge dan laadpalen. Gridprojecten kunnen juist stabieler zijn, maar vragen planning en capaciteit. Een belegger die alleen naar de bovenste omzetregel kijkt, mist welk onderdeel de winst draagt.

Opslagbacklog moet nieuwe kwaliteit tonen

Energy Storage Systems eindigde H1 met €93 miljoen backlog, waarvan €37 miljoen voor 2026 en €56 miljoen voor 2027. Alfen meldde bovendien ongeveer €30 miljoen nieuwe orders sinds het einde van Q2. Dat is steun voor de pijplijn, maar management zei ook dat de conversie in Q2 trager was dan de onderliggende klantinteresse.

Daar zit de belangrijkste Q3-vraag. Interesse is geen order, een order is geen omzet en omzet is geen kas. Opslagprojecten kennen mijlpalen, klantbetalingen en mogelijke vertragingen bij netaansluiting of vergunning. Op 4 november telt daarom niet alleen het bedrag van de nieuwe backlog, maar ook hoeveel ervan vastligt, wanneer levering wordt verwacht en welke marge past bij de projectmix.

De brutomarge van Energy Storage Systems kwam in H1 uit op 22,8%, tegenover 27,4% een jaar eerder. De vergelijking van 2025 bevatte een gunstige vrijval van projectvoorzieningen en een andere mix. Dat maakt de daling verklaarbaar, maar wel belangrijk. Bij een groepsmarge die al dun is, heeft elk procentpunt veel invloed op EBITDA.

Grid groeit, laden moet zichzelf opnieuw uitvinden

Smart Grid Solutions profiteert van investeringen door netbeheerders. In H1 leverde Alfen 1.716 substations, waarvan 1.199 in Nederland en 517 in Finland. De brutomarge steeg licht naar 22,9%. Netcongestie en elektrificatie zorgen voor een lange lijst noodzakelijke projecten. Toch kunnen aanbesteding, vergunning en personeelscapaciteit de omzet timing geven.

EV Charging blijft het zwakke onderdeel. Alfen leverde in H1 53.700 laadpunten, 12,3% minder dan een jaar eerder. De gemiddelde verkoopprijs daalde door scherpere concurrentie en de brutomarge zakte naar 39,5%. Dat is nog steeds de hoogste marge van de drie segmenten, maar minder volume betekent dat vaste ontwikkelkosten over minder apparaten worden verdeeld.

In het eerdere artikel over de personeelsingreep staat hoe kosten en politiek de groeiverwachting raakten. De nieuwe strategie wil Alfen van hardware naar een combinatie van hardware, software en service brengen. Dat kan de terugkerende marge verhogen, maar pas wanneer klanten daadwerkelijk betalen voor monitoring, remote service en beheer.

De kasomslag kwam vooral uit werkkapitaal

De operationele kasstroom was in H1 €36,5 miljoen positief, tegenover €10,8 miljoen een jaar eerder. De nettoschuld van €20,7 miljoen eind 2025 draaide naar €6,2 miljoen nettokas op 30 juni 2026. Dat is een duidelijke verbetering.

De motor was vooral een daling van het werkkapitaal met €23,1 miljoen, grotendeels door lagere voorraden. Dat geld komt vrij wanneer opgeslagen materialen worden verkocht of minder nieuw materiaal wordt gekocht. Het kan niet elk halfjaar in dezelfde omvang worden herhaald. Alfen zei bovendien dat verdere voorraadverlaging door krapper aanbod minder waarschijnlijk is.

Daarom is de kasstroom van H2 een belangrijke kwaliteitstest. Als de kas positief blijft terwijl omzet daalt en voorraad niet opnieuw sterk afneemt, wijst dat op betere onderliggende discipline. Als debiteuren oplopen of klanten later betalen, kan de nettokas snel weer verdwijnen.

Hoe snel kan de marge herstellen?

De aangepaste EBITDA-marge van H1 bedroeg 6,3%. De gerapporteerde EBITDA-marge was 4,2%, omdat Alfen onder meer herstructurerings- en transformatiekosten corrigeerde. Eenmalige kosten kunnen terecht apart worden bekeken, maar herhaalde transformatiekosten worden economisch steeds minder eenmalig.

De module hieronder koppelt omzetgroei aan een geleidelijk herstel van de EBITDA-marge. Zij laat zien dat een kleine onderneming niet alleen meer omzet nodig heeft. Het verschil wordt gemaakt door hoeveel van iedere extra euro na kosten overblijft.

In het interviewartikel met de voormalige CEO is te lezen hoe snel operationele problemen het vertrouwen kunnen raken. Onder CEO Michael Colijn ligt de opdracht nu bij uitvoering: betere segmentverantwoordelijkheid, lagere kosten en aantoonbare service-inkomsten.

Het sterkste optimistische argument is de structurele behoefte aan elektriciteitsinfrastructuur. Netbeheerders moeten investeren, opslag helpt pieken opvangen en laadpunten blijven nodig. Het sterkste tegenargument is dat een aantrekkelijke markt niet automatisch een aantrekkelijke marge oplevert. Concurrenten zien dezelfde vraag, projecten kunnen worden uitgesteld en klanten hebben onderhandelingsmacht.

Wat moet €11,79 waarmaken?

Omdat de gerapporteerde nettowinst nog licht negatief is, is een gewone koers-winstverhouding weinig zinvol. De reverse valuation gebruikt daarom toekomstige vrije kasstroom per aandeel. Wie 10% jaarlijks koersrendement verlangt en in 2029 achttien keer vrije kasstroom per aandeel wil betalen, kan terugrekenen welke kas nodig is.

De vereiste kasstroom moet na investeringen en op een verwaterde aandelenbasis worden gemeten. Nieuwe aandelen om groei te financieren verhogen wel de ondernemingskas, maar verdelen de waarde over meer stukken. Nettokas mag niet dubbel als aparte bonus en als rentebesparing worden geteld.

Drie scenario's

Bear rekent op trage opslagorders, verdere krimp bij laden en opnieuw financieringsdruk. Midden veronderstelt groei bij grids en opslag met geleidelijk margeherstel. Gunstig vraagt dat software en service de terugkerende marge verhogen zonder grote verwatering.

De koersen voor 2027, 2028 en 2029 zijn eigen scenario's, geen koersdoelen. Het gunstige pad lijkt vanaf €11,79 spectaculair, maar vraagt een forse winstomslag. Bij een bedrijf met een beurswaarde van €258 miljoen kan beperkte extra winst veel per aandeel doen. Een nieuwe tegenvaller kan om dezelfde reden hard aankomen.

Wat op 4 november moet blijken

Controleer eerst de omzet per segment en plaats die naast de H1-voorbelasting. Kijk vervolgens naar de opslagbacklog: totaalbedrag, verdeling over 2026 en 2027 en nieuwe orderkwaliteit. Let bij EV Charging op volume, gemiddelde verkoopprijs en brutomarge. Bij Smart Grid Solutions telt of de sterke vraag ook in leveringen en winst verandert.

De belangrijkste balanscontrole is nettokas. Kijk of operationele kasstroom ook zonder een grote nieuwe voorraadvrijval positief blijft. Vraag bij transformatiekosten welk deel werkelijk afloopt en welk deel bij de normale kostenbasis hoort.

Alfen hoeft op 4 november geen perfecte ommekeer te tonen. Het moet wel bewijzen dat de lage beurswaarde niet alleen een spiegel van lage winst is. De beste bevestiging is een orderboek met duidelijke timing, stabiele kas en een margepad dat in 2027 verder kan herstellen.

Pak je kans! Word lid met de code GRAAG en krijg 50 procent korting.