Klanten van AMD kunnen 320 miljoen aandelen verdienen

Een groot contract met een strategische klant is normaal positief nieuws. Bij AMD is de rekening ingewikkelder. De klant kan veel GPU’s afnemen en tegelijk via warrants mede-eigenaar worden. Voor bestaande aandeelhouders telt daarom niet alleen de omzet die uit het contract volgt, maar ook hoeveel aandelen uiteindelijk meedelen in de winst.

Twee contracten, één noemer

AMD beschrijft in zijn kwartaalrapport dat OpenAI en Meta ieder warrants kunnen verdienen op maximaal 160 miljoen gewone aandelen tegen een uitoefenprijs van $0,01. Vesting hangt samen met GPU-aankopen, koersvoorwaarden en andere prestaties. Op 27 juni 2026 was nog niets gevestigd. De maximale 320 miljoen aandelen zijn dus geen voorspelling, maar wel een materieel contractueel plafond.

Tegenover een bestaande verwaterde basis van grofweg 1,66 miljard aandelen zou volledige vesting de economische noemer aanzienlijk vergroten. Verwatering is niet automatisch waardevernietigend. Wanneer de contracten meer winst toevoegen dan het eigendomspercentage dat wordt weggegeven, kan de waarde per bestaand aandeel nog steeds stijgen.

Helios moet de systeemwaarde verhogen

AMD presenteerde in juli het Helios-platform met 72 MI455X-GPU’s per rack. Het bedrijf stelt dat dit systeem per dollar meer inferentietokens kan leveren dan een leidend concurrerend platform. OpenAI verwacht de eerste systemen in het vierde kwartaal van 2026 in gebruik te nemen. De commerciële betekenis zit in meer dan de chip zelf: netwerk, CPU, software en rackintegratie verhogen de potentiële omzet per installatie.

Dat is noodzakelijk, want NVIDIA verkoopt eveneens complete systemen en bezit een zeer sterke software-ecosysteempositie. AMD hoeft niet overal marktleider te worden. Het moet voldoende klanten een overtuigend tweede platform bieden, met prestaties, beschikbaarheid en totale kosten die de overstap rechtvaardigen.

In het tweede kwartaal bedroeg AMD’s omzet $11,5 miljard, 50% meer dan een jaar eerder. Datacenter groeide 107% naar $6,7 miljard en leverde $2,1 miljard operationele winst. De brutomarge was 54%. Deze cijfers laten zien dat AMD al schaal heeft, maar de beursprijs vraagt veel meer winst dan het huidige kwartaaltempo.

Omzet is niet hetzelfde als winst per aandeel

Een contract kan drie effecten tegelijk hebben. De omzet stijgt door verkochte systemen. De marge kan veranderen door introductiekosten, productieafspraken en prijsstelling. Ten slotte kan het aandelenaantal toenemen door warrants. Een analyse die alleen de omzet noemt, mist twee van de drie schakels.

Aandelenbeloning maakt de rekensom nog breder. AMD boekte in het tweede kwartaal $503 miljoen aan stock-based compensation. Aandeleninkoop kan verwatering beperken, maar alleen wanneer het aandelenaantal daadwerkelijk daalt. Een dollar besteed aan inkoop tegen een hoge koers koopt bovendien minder aandelen terug dan dezelfde dollar op een lager niveau.

De balans biedt ruimte. Cash en kortlopende beleggingen bedroegen $13,1 miljard; de operationele kasstroom over de eerste jaarhelft was $5,3 miljard. Toch is die kas niet volledig overtollig, omdat ontwikkeling, voorraden en productieafspraken geld vragen voordat alle klantbetalingen binnen zijn.

Wat moet $633,91 waarmaken?

Bij een eindwaardering van 32 keer winst en een gewenst jaarlijks koersrendement van 8% is eind 2029 ongeveer $25 winst per aandeel nodig. Dat ligt ver boven de huidige winstbasis. Een hogere multiple verlaagt de benodigde winst, maar vergroot de afhankelijkheid van aanhoudend optimisme. Een lagere multiple maakt de operationele opdracht zwaarder.

De warrants vergroten dit verschil. Stel dat de totale winst in 2029 $50 miljard bedraagt. Verdeeld over 1,66 miljard aandelen is dat ongeveer $30 per aandeel. Verdeeld over 1,98 miljard aandelen zakt het naar circa $25. De onderneming kan dus exact dezelfde winst verdienen terwijl de waarde per aandeel zichtbaar verschilt.

Drie scenario’s

Het bearscenario gaat uit van vertraging bij MI450- en Helios-racks, stevige prijsconcurrentie en warrants die sneller vestigen dan de winst groeit. Mogelijke koersen zijn $470 eind 2027, $410 eind 2028 en $390 eind 2029.

In het middenscenario bouwen OpenAI, Meta en andere klanten gefaseerd uit. Datacenteromzet groeit, de marge verbetert en niet alle maximale warrants vestigen binnen drie jaar. Dat geeft $700, $820 en $940. Het gunstige scenario veronderstelt dat Helios een schaalbaar alternatief voor NVIDIA wordt en dat winst sneller groeit dan de aandelenbasis. Dan komen $820, $1.080 en $1.380 in beeld.

Het sterkste positieve argument

De optimist ziet de warrants als klantenwerving met een prestatievoorwaarde. AMD geeft niet vooraf contant geld weg; het beloont grote afname en waardecreatie. Wanneer twee van de grootste AI-kopers hun infrastructuur bewust rond AMD bouwen, kan dat andere klanten overtuigen en de softwarebasis versnellen.

Het tegenargument is dat strategische omzet minder waard kan zijn wanneer zij met een groot deel van het toekomstige eigendom wordt gekocht. Ook kunnen klanten meer onderhandelingsmacht krijgen. De juiste maatstaf wordt daarom brutowinst en vrije kasstroom per verwaterd aandeel, niet alleen geïnstalleerde gigawatts.

Wat de komende kwartalen moet bevestigen

Het eerste signaal is de datacenterbrutomarge. Snelle omzetgroei met veel introductiekosten kan waardevol zijn, maar moet uiteindelijk schaalvoordeel tonen. Het tweede signaal is het vestingsritme van de warrants. Een mijlpaal kan commercieel goed nieuws en tegelijk extra aandelen betekenen. Beide effecten horen in dezelfde kwartaalanalyse.

Daarnaast telt softwaregebruik. Een accelerator wordt pas een duurzaam platform wanneer ontwikkelaars en klanten hun werk zonder grote frictie kunnen uitvoeren. AMD investeert daarom in ROCm, netwerk en complete racks. Omzet uit een eerste levering bewijst beschikbaarheid; herhaalaankopen bewijzen productiviteit. Ten slotte moet de vrije kasstroom aansluiten bij de gerapporteerde winst. Voorraden en vooruitbetalingen kunnen in een snelle uitrol tijdelijk veel geld vastzetten. Dat hoeft geen probleem te zijn, zolang de kas later aantoonbaar binnenkomt.

Lees ook: Wat AMD vanavond moest bewijzen.

AMD heeft een geloofwaardige kans om de tweede grote systeemplaats in AI-compute te veroveren. De koers van $633,91 veronderstelt echter dat de winstgevendheid van die positie sneller stijgt dan alle vormen van verwatering samen. De klantwarrants zijn daarom geen voetnoot, maar een centraal onderdeel van de waardering.