Jouw winst op Vanguards S&P 500-ETF hangt aan de dollar

In het kort

VUSA sloot op 28 september op €128,40 op Euronext Amsterdam. Het fonds heeft ISIN IE00B3XXRP09, volgt fysiek de S&P 500, rekent 0,07% lopende kosten en keert dividend uit. De euro-notering maakt kopen eenvoudig, maar verwijdert het dollarrisico niet. De vijfhonderd bedrijven verdienen grotendeels in dollars en de fondswaarde wordt vanuit dollars naar euro omgerekend.

Vanguard meldde voor 31 juli een koers-winstverhouding van 25,1. Dat is een stevige prijs voor brede spreiding. De uitkomst voor een Nederlandse belegger hangt daarom van drie motoren af: winstgroei van de bedrijven, de waardering die de markt daarop plakt en de verhouding tussen dollar en euro.

De munt zit onder de motorkap

Een ETF kan in euro worden verhandeld terwijl de economische blootstelling in dollars blijft. De beurs zet alleen de dollarwaarde van de portefeuille om naar euro. Wordt de dollar 10% zwakker terwijl de S&P 500 in dollars 10% stijgt, dan houden die bewegingen elkaar grofweg tegen. De precieze uitkomst wijkt iets af doordat procenten vermenigvuldigen.

VUSA is niet structureel naar euro afgedekt. Dat bespaart hedgekosten en voorkomt dat het fonds voortdurend termijncontracten moet rollen. Het betekent wel dat de eurobelegger naast vijfhonderd aandelen ook één grote valutapositie bezit.

Koersrendement is niet totaalrendement

De shareclass is uitkerend. Dividend komt dus als kas terug en wordt niet automatisch in de ETF herbelegd. Een scenario voor de koers alleen onderschat het totaalrendement wanneer dividend wordt herbelegd, maar het is even fout om hetzelfde dividend nog eens in de winstgroei te tellen.

De kosten van 0,07% zijn zichtbaar en laag. Valuta en waardering kunnen in één jaar tientallen procenten bewegen. Daardoor is de goedkoopste regel in de factsheet niet automatisch de belangrijkste bron van risico.

Lees ook: Waarom ik deze drie aandelen gedeeltelijk verkocht

Wat €128,40 verlangt

Bij een onderliggende P/E van 23 in 2029 moet de winstindex stevig groeien om vanaf €128,40 ongeveer 8% koersrendement per jaar te leveren. Dividend kan het totale rendement aanvullen. Een sterkere euro verlaagt de euro-uitkomst; een sterkere dollar verhoogt haar.

De omgekeerde waardering laat zien waarom een dure brede index niet veilig is tegen tegenvallende groei. Spreiding beperkt ondernemingsrisico, maar niet het risico dat de hele markt een lagere multiple krijgt.

Het sterkste tegenargument

De S&P 500 bevat uitzonderlijk winstgevende ondernemingen met hoge marges, wereldwijde omzet en sterke balansen. Indexherweging verwijdert verliezers en laat winnaars groter worden. Daardoor kan een hogere waardering rationeel zijn dan bij een gemiddelde onderneming.

Toch blijft de prijs bepalend. Wie 25,1 keer winst betaalt, heeft minder ruimte voor een recessie, hogere rente of teleurstellende AI-investeringen. De dollar kan dat tijdelijk verzachten, maar is geen structurele winstbron.

Waar de komende kwartalen om draaien

Volg de onderliggende winst per aandeel van de index, de P/E, de top-tienweging en EUR/USD. Kijk daarnaast naar het uitgekeerde dividend per aandeel. Alleen samen geven die cijfers het werkelijke rendement in euro.

VUSA blijft een efficiënt product voor Amerikaanse largecaps. De eenvoud van één beursregel mag alleen niet worden verward met één risico. Een eurokoers, dollarportefeuille en uitkerende shareclass vragen drie aparte controles.

De cijfers die de kwaliteit verraden

De omzet van veel S&P 500-bedrijven komt buiten de Verenigde Staten binnen. Een sterkere dollar kan hun gerapporteerde dollaromzet juist drukken, terwijl dezelfde sterke dollar voor de eurobelegger positief vertaalt. Het bedrijfseffect en het fondseffect kunnen dus tegengesteld zijn.

Valutahedging zou deze schommeling verminderen, maar kost geld en moet telkens worden vernieuwd. De uitkomst hangt af van renteverschillen en termijnkoersen. Een niet-afgedekte shareclass is niet beter of slechter; zij laat de dollarbeweging simpelweg bij de belegger.

Ook herweging telt. Door marktkapitalisatiegewichten koopt VUSA geen gelijk deel van iedere onderneming. Bedrijven die sterk stijgen krijgen automatisch meer gewicht. Dat laat winnaars doorlopen, maar verhoogt de gevoeligheid voor een terugval van de grootste posities.

Een praktische controle is om jaarlijks koersrendement in dollars, verandering van EUR/USD, uitgekeerd dividend en kosten apart te noteren. Zo wordt duidelijk of het resultaat uit bedrijfswinst, waardering of valuta kwam.

Conclusie

VUSA biedt brede operationele spreiding tegen lage kosten, maar de huidige prijs vraagt blijvende winstgroei. Voor een Nederlandse belegger kan de dollar die groei versterken of uitwissen. Dat maakt valuta geen detail, maar een volwaardige aannameschuif in iedere waardering.

Beeld: Amerikaanse beursnotering als illustratie van de onderliggende dollarblootstelling. Credit Vanguard, officiële fondsdocumentatie.