Is Vanguards High Dividend-ETF een koopje op 16,4 keer winst?

In het kort

VHYL noteerde op 28 september rond €80 op Euronext Amsterdam. De volledige naam is Vanguard FTSE All-World High Dividend Yield UCITS ETF USD Distributing, ISIN IE00B8GKDB10. De ETF bezit 2.364 aandelen, kost 0,29% per jaar en keert per kwartaal uit. De kernvraag is niet of het dividend aantrekkelijk oogt, maar wat de ondernemingen onder de motorkap moeten verdienen om 16,4 keer winst te rechtvaardigen.

De ETF volgt grote en middelgrote ondernemingen met een bovengemiddeld dividend en sluit vastgoedbeleggingsfondsen uit. Dat geeft een duidelijke waardestijl. Technologie weegt minder zwaar dan in een brede wereldindex, terwijl financiële waarden, energie, defensieve consumptie en zorg zwaarder wegen. Daardoor kan VHYL sterk afwijken van de markt, ook met duizenden posities.

Breed gespreid is niet hetzelfde als neutraal

De Verenigde Staten vormen 40,08% van de portefeuille, Japan 9,44% en het Verenigd Koninkrijk 6,88%. De grootste individuele posities zijn klein, maar sectoren bewegen vaak samen. Banken reageren op rente en kredietverliezen. Energiebedrijven reageren op olie en gas. Een dividendstrategie kan dus tegelijk breed en macrogevoelig zijn.

Vanguard rapporteerde per 31 augustus een koers-winstverhouding van 16,4, een rendement op eigen vermogen van 14,4% en een geschatte winstgroei van 8,7%. Die combinatie is redelijk. Zij is alleen geen klassieke noodverkoopwaardering. Wanneer winstgroei terugvalt naar 3% en de multiple daalt, kan drie jaar dividend een koersverlies maar gedeeltelijk opvangen.

De uitkering komt uit winst en balans

De meest recente uitkering bedroeg $0,5191 per aandeel met ex-dividenddatum 17 september en betaaldatum 30 september. Over de laatste vier kwartalen liep de uitkering op tot $2,3344. Omdat de shareclass in dollars rapporteert en de Amsterdamse lijn in euro handelt, beweegt het uitgekeerde eurobedrag mee met de wisselkoers.

Een hoog dividend kan gezond zijn wanneer winst en vrije kasstroom meegroeien. Het kan ook een waarschuwing zijn wanneer de koers daalt omdat de markt een dividendverlaging verwacht. De index herbalanceert periodiek, maar voorkomt niet dat cyclische ondernemingen vlak voor een winstdaling aantrekkelijk lijken op historisch dividend.

Lees ook: VHYL kost €80,34 en een dividend van $0,52 is geen gratis rendement

Wat de huidige prijs verlangt

Bij 16,4 keer winst bedraagt het omgekeerde winstrendement ongeveer 6,1%. Dat is de winst die de portefeuille genereert voor elke euro marktwaarde, niet hetzelfde als de cashuitkering. Om een aantrekkelijk totaalrendement te leveren moeten winstgroei, dividend en waardering samen werken. De lopende kosten trekken elk jaar 0,29 procentpunt af van de fondswaarde.

Het sterkste tegenargument

Beleggers kiezen VHYL vaak juist om minder afhankelijk te zijn van dure groeiaandelen. Dat argument houdt. De ETF biedt spreiding over 2.364 ondernemingen en een lagere multiple dan veel technologiezware indices. De keerzijde is dat de portefeuille minder meedoet wanneer schaarse groeibedrijven de wereldmarkt trekken. Waardestijl is geen gratis risicoreductie, maar een andere bron van risico.

De controles voor de komende jaren zijn eenvoudig. Vergelijk winstgroei met 8,7%, volg of uitkeringen door vrije kasstroom worden gedekt en kijk naar de multiple naast een brede wereldindex. Bij €80 is VHYL geen koopje puur omdat er dividend uitkomt. De belegging werkt wanneer winst en uitkering samen groeien en de waardering niet verder krimpt.

Valuta en indexregels sturen het werkelijke rendement

De Amsterdamse belegger koopt in euro, maar het fonds heeft dollar als basisvaluta en bezit bedrijven uit tientallen muntgebieden. De noteringsvaluta dekt die blootstelling niet af. Een stijgende euro verlaagt de eurokoers van buitenlandse activa wanneer alle andere factoren gelijk blijven. De europrijs van VHYL kan daardoor dalen terwijl de onderliggende ondernemingen lokaal winstgroei laten zien.

De index selecteert op dividendkenmerken en marktkapitalisatie. Dat mechanisme voorkomt actieve voorspellingen, maar kijkt onvermijdelijk naar bestaande en verwachte uitkeringen. Een bedrijf waarvan het dividend binnenkort wordt verlaagd kan tijdelijk aantrekkelijk lijken. Periodieke herweging verwijdert zo’n positie pas wanneer de relevante indexregels en data dat afdwingen.

Het verschil tussen koersrendement en totaalrendement is bij deze shareclass wezenlijk. De koers daalt rond de ex-dividenddatum mechanisch met ongeveer de waarde van de uitkering. Een belegger die alleen de koersgrafiek bekijkt, onderschat dus het rendement. Wie het dividend uitgeeft in plaats van herbelegt, bouwt minder snel vermogen op dan een automatisch accumulerende variant.

De 0,29% kosten lijken klein, maar lopen elk jaar door. Bij een bruto totaalrendement van 7% blijft voor kosten ongeveer 6,71% over, nog vóór belasting, spread en valuta-effecten. Over lange periodes stapelt het verschil zich op. Daar staat tegenover dat fysieke replicatie en lage tracking error de uitvoering voorspelbaar maken.

Foto: Salim Ramji, CEO van Vanguard. Credit Vanguard, officiële archieffoto.