Hoe lang kan VanEcks chip-ETF nog op de AI-belofte teren?

De ETF is accumulerend. Dividend van de onderliggende chipbedrijven wordt dus binnen het fonds herbelegd. Dat helpt het rente-op-rente-effect, maar verandert niets aan het belangrijkste risico: na een uitzonderlijk sterk jaar moet de winstgroei van de sector de gestegen koers blijven rechtvaardigen.

De vraag is daarom niet of chips belangrijk zijn. Dat staat nauwelijks ter discussie. De beleggersvraag is hoeveel winstgroei nodig is wanneer waarderingen in 2029 normaliseren, en hoeveel ruimte er nog is voor teleurstellingen.

Een sterk verhaal kan een dure belegging zijn

Halfgeleiders zitten in datacenters, smartphones, auto's en industriële systemen. AI heeft de vraag naar geavanceerde rekenchips en geheugen versneld. Tegelijk profiteren producenten van lithografie, packaging en ontwerpsoftware. De economische keten is breder dan één GPU.

Toch volgt daar niet automatisch een goed rendement uit. Een sector kan structureel groeien en ondertussen te duur zijn. Wanneer winst 15 procent per jaar groeit maar de koers-winstverhouding daalt van 39 naar 30, verdwijnt een flink deel van de winstgroei in multiplekrimp. De multiple is simpel gezegd hoeveel keer de jaarwinst beleggers voor een aandeel betalen.

De module maakt die spanning zichtbaar. Een hogere winstgroei kan een lagere eindwaardering compenseren, maar niet onbeperkt. Na 92 procent rendement sinds jaarbegin is de lat hoger dan twaalf maanden geleden. Goed nieuws moet nu niet alleen verschijnen, maar ook beter zijn dan wat de koers al veronderstelt.

Een ETF spreidt namen, niet de sectorcyclus

De portefeuille bevat meerdere chipbedrijven, waardoor een productfout bij één onderneming niet alles bepaalt. Toch bewegen veel posities op dezelfde onderliggende investeringscyclus. Als cloudbedrijven hun capex vertragen, raken dat chipontwerpers, foundries en apparatuurmakers op verschillende momenten.

Daarom is een sector-ETF geen brede markt-ETF. De ondernemingen verschillen, maar hun winsten zijn verbonden via dezelfde vraag naar rekenkracht, geheugen en productiecapaciteit. Een omzetwaarschuwing bij één schakel kan verwachtingen voor andere schakels veranderen.

In de Nvidia-analyse van De Belegger staat hoe vraag, brutomarge en investeringsritme samen de waardering bepalen. Voor SMH geldt hetzelfde mechanisme op portefeuilleniveau. De ETF dempt bedrijfsspecifiek risico, maar niet de gevoeligheid voor een lagere AI-investeringsgroei.

De eurokoers is niet de economische basis

SMH wordt in Parijs in euro's verhandeld, terwijl de intrinsieke waarde en veel onderliggende aandelen economisch aan de dollar zijn gekoppeld. De handelsmunt is de munt waarin de belegger koopt en verkoopt. Ze verwijdert het valutarisico van de bedrijfswinsten niet.

Een sterkere euro kan het euroresultaat drukken wanneer dollaractiva gelijk blijven. Een zwakkere euro kan het versterken. Daarnaast verdienen veel chipbedrijven wereldwijd, zodat omzetvaluta, kostenvaluta en beursvaluta door elkaar lopen. Een eenvoudige dollar-euroregel is daarom slechts een benadering.

De gekozen lijn moet wel exact blijven. Hier gaat het om de accumulerende UCITS-ETF met ISIN IE00BMC38736, niet om een gelijknamige Amerikaanse ETF-lijn. VanEck vermeldt een TER van 0,35 procent en een startdatum van 1 december 2020.

Wat kosten die 35 basispunten?

Een basispunt is een honderdste procentpunt. De TER van 0,35 procent is dus €35 per €10.000 per jaar bij een gelijkblijvend vermogen. Dat lijkt klein naast een jaarwinst van 92 procent, maar rendementen zijn niet elk jaar zo hoog.

Bij een bruto rendement van 10 procent blijft in de vereenvoudigde eerstejaarsberekening 9,65 procent over vóór belastingen en handelskosten. Bij een vlak jaar is de fondskost juist een zichtbaar negatief rendement. Op lange termijn telt de jaarlijkse aftrek mee in het samengestelde resultaat.

De tegenwerping is terecht dat een gespecialiseerde portefeuille niet gratis kan worden beheerd. De vraag is dus niet of 0,35 procent hoog is in absolute zin, maar of de blootstelling voldoende onderscheidend is naast goedkopere brede technologie-ETF's.

Winstkwaliteit verschilt per schakel

Een apparatuurmaker verkoopt machines met lange ontwikkelcycli en service-inkomsten. Een foundry verdient aan productievolume en benutting van fabrieken. Een fabless chipontwerper besteedt productie uit en kan hogere brutomarges halen, maar is afhankelijk van capaciteit bij anderen. Geheugenproducenten zijn gevoeliger voor prijs- en voorraadcycli.

Die verschillen spreiden het ondernemingsrisico, maar compliceren een gemiddelde koers-winstverhouding. Een hoge multiple kan horen bij hoge marges en kapitaallichte groei. Een lage multiple kan juist wijzen op piekwinst in een cyclische markt. Gemiddelden moeten daarom naast winstkwaliteit worden gelegd.

Dit overzicht van beloningen bij chipbedrijven laat zien hoe schaars technisch talent is. Die schaarste ondersteunt innovatie, maar verhoogt ook kosten en aandelenbeloning. Voor de aandeelhouder telt of omzet en winst sneller groeien dan het verwaterde aantal aandelen.

Reverse valuation vanaf €105,44

De terugrekening gebruikt een gewenste jaarlijkse koersopbrengst en een eindmultiple. Bij 8 procent rendement en 28 keer onderliggende winst moet de winstbasis per ETF-aandeel richting 2029 duidelijk oplopen.

Een ETF heeft geen enkelvoudige winst per aandeel. De berekening gebruikt daarom de gewogen winst van de portefeuille op een consistente fondsdeelbasis. Indexwijzigingen, herwegingen en valuta kunnen die basis verschuiven. De uitkomst is geen exacte voorspelling, maar een controle op de orde van grootte.

Als de sectorwinst 15 procent per jaar groeit, verdubbelt die niet in drie jaar. Een forse koersstijging vereist dan dat de waardering hoog blijft of de winstgroei verder versnelt. Beide zijn mogelijk, maar geen van beide is gratis.

Drie koerspaden tot 2029

De scenario's starten bij €105,44 op 6 oktober 2026. Bear veronderstelt lagere winstramingen en multiplekrimp. Midden rekent op ongeveer 14 procent winstgroei met een geleidelijk lagere waardering. Gunstig veronderstelt dat AI-investeringen breed blijven en marges standhouden.

De koersen voor 2027, 2028 en 2029 zijn scenario's, geen einddoel. Omdat het fonds accumulerend is, zit herbelegd dividend in de koersontwikkeling. Dat verschilt van een uitkerend fonds, waar koersrendement en totaalrendement apart moeten worden opgeteld.

Waarop letten

Volg niet alleen Nvidia, maar ook orderboeken van apparatuurmakers, bezettingsgraden van foundries, geheugenprijzen en de capexplannen van grote cloudbedrijven. Capaciteit is pas waardevol wanneer klanten haar gebruiken tegen prijzen die voldoende rendement op het geïnvesteerde kapitaal opleveren.

Let daarnaast op de verhouding tussen de beurskoers van de gekozen lijn en de actuele NAV. De notering in euro's kan op een handelsdag anders bewegen dan de dollar-NAV door valuta en tijdsverschillen. Een klein verschil is normaal; een groot en langdurig verschil verdient onderzoek.

SMH biedt geconcentreerde toegang tot een cruciale industrie. Juist omdat het verhaal sterk is, moet de waarderingsdiscipline sterker zijn. Na een stijging van 92 procent is de kernvraag niet of chips de toekomst hebben, maar hoeveel van die toekomst al is betaald.

Pak je kans! Word lid met de code GRAAG en krijg 50 procent korting.